美国7月通胀数据点评：通胀回落，难改加息

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 8 页 2022 年 8 月 美国 7 月通胀数据点评 ——通胀回落，难改加息 袁方1 章森（联系人）2 2022 年 8 月 11 日 内容提要 原油价格的下跌是 7 月美国通胀数据回落的主因，考虑到四季度基数较高，三季度美国 CPI 同比增速或处于顶部附近，随后将逐步回落。但是在劳动力市场紧张状态难以缓解的条件下，美国通胀在经济衰退到来之前回落的斜率平缓。 伴随着通胀见顶的形势愈发清晰，美国股票市场对通胀和加息的反应趋于钝化，但是对衰退的定价尚不明显。结合近期美联储多位官员发出的鹰派表态来看，未来美国股票市场仍然面临着年底加息超过 3.75%、以及衰退到来的调整压力。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，zhangsen@essence.com.cn，S1450120120014 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 8 页 2022 年 8 月 一、通胀回落，难改加息 美国 7 月 CPI 同比 8.5%，较上月下滑 0.6 个百分点；环比录得零增长，为 2020年 12 月以来最低值。核心 CPI 同比 5.9%，与上月持平；环比 0.3%，较上月回落0.4 个百分点，为 2021 年 10 月以来最低值。 图1：美国 CPI 和核心 CPI 同比，% 数据来源：CEIC，安信证券 分项来看，原油价格的回落是美国通胀压力边际缓解的主因。7 月 WTI 原油月均价格下跌 12.7%，带动 CPI 的能源和交通运输分项环比由正转负，二者分别录得-4.6%和-2%，均创 2020 年 5月以来最大跌幅。同期机票价格也大幅下滑 9.6%，但这可能主要与疫后出行需求脉冲后的回落有关。 02468102019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07美国:CPI:季调:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 8 页 2022 年 8 月 图2：美国 CPI 分项同比拉动率，百分点 数据来源：CEIC，安信证券 随着能源价格的下降，住房价格成为了支撑美国 CPI 的最大分项，其对 CPI同比的贡献率从 33.8%进一步上行至 36.2%。7月住房分项同比从 7.3%升至 7.4%，环比从 1%下滑至 0.5%。与此同时，在加息不断推进的条件下，美国 30 年期抵押贷款利率却在过去一个月里，从 5.8%的历史高位下滑至 5%，反映出新增购房意愿的下降。而占美国房屋销售近 9 成的成屋销售继续放缓，成交量折年数从年初650 万套的高点持续下滑至 6月的 512万套，中位数价格同比从 17%回落至 13.4%，库存同比从-17.5%升至 2.4%，为 2019 年下半年以来首次转正。 图3：美国成屋销售量、中位数价格、库存同比，% 数据来源：Wind，安信证券 -2-10123456789102020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 能源 食品和饮料 住房 服装 医疗保健 娱乐 二手车和卡车 新车 机票价格 其他 美国CPI：同比 (40)(30)(20)(10)01020304050602002/062003/062004/062005/062006/062007/062008/062009/062010/062011/062012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/06美国成屋销售量同比 中位数价格同比 库存同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 8 页 2022 年 8 月 尽管美国房地产市场的供需压力不断缓解，加息对其的抑制作用也愈发显现，但其对通胀的缓解尚需时间。原因在于：一是 7 月住房分项环比 0.5%的表现，放在过去一年半的房市火爆背景下也依然属于中高水平，并且明显高于疫情前 5 年的中枢增速 0.23%；二是由于统计原因，从房市和房价的降温传导至 CPI 住房分项的下行存在近 1年的时滞，因此年内难以见到住房分项对整体 CPI的明显下拉。 图4：美国房价指数与 CPI 住宅同比，% 数据来源：Wind，安信证券 在其余分项中，过往对通胀拉动作用明显的二手车价格增速继续放缓，对 CPI同比的贡献率继续维持在 3%，反映出供应链瓶颈的缓解、以及耐用品消费的放缓；而食品价格保持高位，同比和环比增速分别维持在 10%和 1%左右，对 CPI 同比的贡献率从 15.7%升至 17.7%，这或与全球粮食价格的上涨有关。医疗保健、娱乐等服务业价格表现相对稳定，结合 7 月非农数据中的服务业就业表现来看，服务消费对货物消费的替代趋势依然延续。 -2-1012345678(20)(15)(10)(5)05101520252001/052002/052003/052004/052005/052006/052007/052008/052009/052010/052011/052012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/052020/052021/052022/05美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比 美国:CPI:住宅:同比（滞后12个月，右轴） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 8 页 2022 年 8 月 图5：美国 CPI 分项环比，% 数据来源：Wind，安信证券 往后看，考虑到 4 季度基数较高以及加息效果的显现，美国 CPI 预计在三季度见顶，但随后的回落斜率可能偏缓，预计年底 CPI 同比仍在 6%以上。 考虑到海外央行加息和全球经济放缓对大宗商