宏观策略日报：美国CPI同比回落，中国CPI小幅上升

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 1 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 2022 年 08 月 11 日 证券研究报告—宏观策略日报 宏观策略日报： 美国 CPI 同比回落，中国 CPI 小幅上升 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002 电话：021-20333748 邮箱：hush@longone.com.cn 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn 证券分析师：王洋 执业证书编号：S0630513040002 电话：021-20333312 邮箱：wangyang@longone.com.cn 联系人：梁帅奇 电话：021-20333360 邮箱：lsqi@longone.com.cn 投资要点： 美国 CPI 同比回落 8 月 10 日，美国劳工统计局公布数据显示，7 月 CPI 同比上涨 8.5%，低于预期 8.7%和前值 9.1%。CPI 环比上涨 0%，低于预期的 0.2%和前值1.3%。核心 CPI 同比上涨 5.9%，增幅低于预期的 6.1%，持平前值 5.9%。 7 月 CPI 同比上涨 8.5%，较前值回落 0.6 个百分点，好于市场预期。从细分项来看，能源项、食品项、交通运输项和居住项对 CPI 拉动明显，分别上涨 32.9%、10.9%、9.2%和 5.7%。 7 月 CPI 环比持平。从细分项来看，7 月食品价格环比上涨 1.1%，居住成本环比增长 0.5%，能源价格环比下降 4.6%。其中，汽油价格指数环比下跌 7.7%，为 2020 年 4 月以来最大跌幅。汽油价格的下跌抵消了居住项和食品项指数的上涨。虽然能源价格下降，但电价上涨 1.6%。 数据公布后美国三大股指直线拉升，美元指数持续下挫，美国 2-10 年国债收益率曲线倒挂幅度加剧。 近期能源、金属等商品价格回落，美国通胀压力有所缓解，但是仍处于高位。人力成本推动造成的通胀压力仍较大，估计美国通胀可能会继续回落，但会受成本推动限制，通胀涨幅低于预期有利于美联储少加息。此前市场预期将在 9 月的会议上加息 75 个基点，CPI 数据公布后，加息 50 个基点的概率有所上升。 通胀低于预期，有效需求可能略有不足 2022 年 7 月，CPI 当月同比 2.7%，前值 2.5%；环比 0.5%，前值0%。PPI 当月同比 4.2%，前值 6.1%；环比-1.3%，前值 0%。 CPI 上行主要由食品价格贡献。从分项看，食品价格同比上涨 6.3%，涨幅较上月扩大 3.4 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.12 个百分点，是本月 CPI上行的最重要原因。其中，猪肉价格环比 25.6%，涨幅明显超季节性，过去5 年同期均值仅为 3.68%，带动猪价同比升至 20.2%，为近 3 年以来对 CPI首次正向拉动。统计局解释，可能受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响。往后看，能繁母猪存栏量自去年 6 月见顶以来，已持续一年有余，猪价上行的趋势基本确立。另一方面，能繁母猪存栏量仍处相对高位，生猪存栏去化仍不明显，年内猪价继续上行的斜率不会太高。但由于基数较低，可能会带动 CPI 的上行。除了猪价以外，由于多地持续高温的天气影响，鲜菜价格环比由上月下降 9.2%转为上涨10.3%。对 CPI 亦有贡献，但鲜菜鲜果对 CPI 的影响往往是短期的，并不具备大幅上涨的基础。高频数据显示，农产品批发价格 200 指数以及菜篮子产品批发价格 200 指数自 7 月下旬开始连续两周回落，19 种蔬菜以及 5 种水果的平均批发价也出现了下跌。 非食品价格同比近一年以来首次跌破 2%。环比来看，自去年 12 月以来首次转负，明显弱于季节性，过去 5 年均值为 0.3%。非食品七大类中，3 项相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 环比为负，2 项持平，2 项上涨。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降 3.4%和 3.6%；受暑期出行增多的影响，机票价格、宾馆住宿和交通工具租赁费环比分别上涨 6.1%、5%和 4.3%。 核心 CPI 仍弱。核心 CPI 由前值的 1.0%回落至 0.8%，去年基数的抬升有一定影响，但环比 0.1%也弱于过去 5 年的均值 0.26%，受疫情反复的影响，居民消费需求仍然不强。 PPI 加速回落。海外高通胀压力下，欧美等发达经济体货币紧缩导致全球经济有下行压力，IMF 年内再度下调全球经济增长预期，大宗商品价格多数回落。其中，月均来看，美油、布油价格跌幅均超 10%，伦铜跌幅达16%。分行业来看，主要七大类行业环比均较上月有所回落。其中，石油和天然气开采业环比-1.3%，较上月下降 8.3 个百分点，跌幅最大；有色金属冶炼和延压加工环比-6%。往后看，当前输入性通胀压力减弱，叠加国内保供稳价措施的持续推进以及去年高基数效应，PPI 同比回落的趋势可能延续。 总的来看，国内通胀压力有所减小，食品价格预计不会形成趋势性上行，需求不足可能会在影响经济增速的同时，使物价处于相对低于预期的水平，内部的主要因素在于猪价。央行二季度货币政策报告中提到，下半年一些月份的 CPI 涨幅可能阶段性突破 3%。我们认为，下半年的政策核心仍重在支持实体经济发展，实现稳增长，预计货币政策宽松会继续保持，关注是否会加大财政刺激力度。另一方面，PPI 的回落确定性强，建议继续关注受益于成本压力减轻的下游制造。 预计货币政策仍宽松，但不短期刺激房地产业 2022 年 8 月 10 日，央行发行第二季度中国货币政策执行报告，我们认为有以下主要关注点： 预计稳增长政策仍会继续。报告新增“当前全球经济放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续”、“国内经济恢复基础尚需稳固”，与政治局会议基调一致，预计稳增长政策仍会继续。 货币政策估计继续宽松。报告中新增“加大稳健货币政策实施力度”、“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”，预计货币政策仍将保持宽松。对于结构性货币政策工具，新增用好“交通物流专项再贷款”、“培育新的经济增长点”。结构性工具具有精准性，对于信贷投放有促进作用。6 月贷款加权平均利率为 4.41%，同比下降 0.52 个百分点。其中，企业贷款加权平均利率为 4.16%，同比下降 0.42 个百分点，整体处于低位，但房贷利率相对较高，预计可能会下行。 两个密切关注。在下一阶段主要政策思路中，央行延续第一季度基本面，加大稳健货币政策实施力度。同时，央行提到了密