公司深度报告：推土机龙头开拓挖机矿卡版图，背靠山重集团稳健成长

公司研究 公司深度 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年10月19日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 山推股份（000680）：推土机龙头开拓挖机矿卡版图，背靠山重集团稳健成长 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 商俭 S0630525060002 shangjian@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2025/10/17 收盘价 11.49 总股本(万股) 150,014 流通A股/B股(万股) 131,470/0 资产负债率(%) 66.96% 市净率(倍) 2.89 净资产收益率(加权) 10.28 12个月内最高/最低价 12.28/7.36 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点： ➢ 全球推土机巨头背靠山东重工庞大产业体系。山推股份成立于1952年，较早于1980年引进小松推土机技术，开始研制推土机，目前已是国内推土机设备龙头企业。公司是山东重工集团子公司，背靠集团庞大产业体系，协同优势明显。公司工程机械主机产品可实现相同效率下省油，并形成了“智能、高效、省油、可靠”的显著差异化优势。目前，公司产品覆盖推土机系列、道路机械系列、混凝土机械系列、装载机系列、挖掘机等数十类产品，并且已累计研发和量产包括智能化挖掘机、智能化装载机、智能化道路机械以及全球首台AI推土机等超过40款智能化主机设备。山推全系工程机械产品在全球享有盛誉，获得客户广泛认可，是全球建设机械制造商50强、中国制造业500强。 ➢ 推土机全球规模达500亿，山推国内第一全球前三。推土机为铲土运输机械中最常应用设备，主要用于推土、平地、运输及采矿作业。全球推土机市场规模2024年达550.55亿元，根据弗若斯特沙利文预测2030年市场规模将增长到600.6亿元。2024年山推是全球第三大推土机制造商，全球市场份额达11.41%。推土机是山推的拳头产品，是国内最大的推土机制造商，占国内市场份额为64.7%。山推的超大型推土机在产品性能可与海外巨头产品比肩，实现业内首发纯电无人推土机。未来公司依托海外产能布局加速释放，预计2025年起大马力推土机出口将实现显著增量。另外，随着国内大规模设备更新政策的推进，加上大型基础设施水利和矿业投资稳定增长带动需求，国内销量或逐步回升。 ➢ 挖掘机内外销加速复苏，山推收购挖掘机业务成新增长引擎。2025年1-8月国内挖掘机内销80,628台，同比增长21.50%，出口外销73,553台，同比增长12.80%。全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国内推进重大水利工程等大型项目，内外销复苏态势强劲，行业正在进入新周期。根据弗若斯特沙利文预测，2030年全球挖掘机市场规模达6635.2亿元，国内市场规模达1530.1亿元。然而，全球挖掘机领先者仍为卡特彼勒和小松，三一重工排名第五，挖机企业全球化仍有巨大空间。山推股份于2024年底全资收购山重建机。山重建机较早从事挖机业务，于1994年引进日本小松和德国利勃海尔的挖掘机技术，技术水平成熟领先，产品系列覆盖齐全。公司收购山重建机后，迅速补齐挖掘机业务短板，推土机与挖掘机协同发展，共享销售渠道。借助集团黄金产业链，实现动力总成、液压件等核心资源共享，打造出新的增长引擎。 ➢ 全力拓展矿卡业务，销量收入持续增长。公司凭借与山东重工的战略协同，成功掌控了发动机、变速箱及车桥等关键总成技术。公司矿卡产品谱系目前已完善，覆盖70-220吨全区间，并囊括燃油、混动与纯电多种动力形式，多款产品在市场验证中表现卓越。公司于2025年重磅发布了以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山产品，进一步强化了在矿山领域的战略布局与品牌影响力，展现出强劲的市场竞争力。2024年山推矿卡业务实现收入达2.75亿元，同比增长79.35%，另外实现矿卡销量272台，同比增长47.83%。 ➢ 投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司持续推进全球化、电动化、智能化等战略；另外，公司在挖掘机和矿车领域积极布局，通过公司和集团现有渠道推动销售放量，带动业绩持续成长。预计2025-2027年归母净利润分别为13.43/16.14/19.23亿元，当前股价对应PE分别为12.83/10.68/8.97倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观政策调整风险；汇率风险；成本波动风险。 [Table_profits] -23%-9%6%20%34%49%63%78%24-1025-0125-0425-07山推股份沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 盈利预测与估值简表 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 14,218.64 15,624.80 17,732.24 19,755.37 同比增长率（%） 25.12% 9.89% 13.49% 11.41% 归母净利润（百万元） 1,102.26 1,343.29 1,613.82 1,922.51 同比增长率（%） 40.72% 21.87% 20.14% 19.13% EPS 摊薄（元） 0.73 0.90 1.08 1.28 P/E 15.64 12.83 10.68 8.97 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2025年10月17日盘后） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 山推股份：背靠山重集团实现业绩稳健增长 ................................ 6 1.1. 推土机领域积淀深厚，跻身工程机械全球 50 强 .......................................... 6 1.2. 背靠山重集团庞大体系，山东省国资委为实际控制人 ................................. 6 1.3. 山推股份工程机械产品系列齐全 ................................................................. 8 1.4. 收入利润持续增长，工程机械销量创新高 ................................................. 10 2. 推土机全球规模达 500 亿元，山推股份全球前三 ...................... 12 2.1. 推土机国内复苏，海外出口持续增长 .....................