战略布局车载光学，厚积薄发迎来快速增长

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 联创电子（002036）\电子 战略布局车载光学，厚积薄发迎来快速增长 投资要点： 联创电子是国内少有的具备模造玻璃量产能力的光学企业，公司顺应智能汽车发展浪潮，持续研发车载镜头及模组产品，产品目前已成功导入特斯拉、蔚来、比亚迪等终端客户。在智能汽车加速渗透的大背景下，我们认为公司将凭借模造玻璃制造优势和性能优异的产品成为全球领先的ADAS镜头及模组供应商。  模造玻璃技术优势明显，深度绑定优质客户 模造玻璃是汽车ADAS镜头的关键，公司完全自主拥有生产玻璃镜头的模具与设备，产能国内第一、全球第二。公司于2015年切入车载镜头赛道并迅速实现量产，2016年进入特斯拉供应链，先后通过自动驾驶方案商Nvidia和Mobileye EyeQ4-EyeQ6认证，已与全球众多车企、方案商、Tier1供应商建立长期合作关系。2021年公司与特斯拉签约4个定点项目，两个项目已经量产，另外两个项目即将进入量产；2022年独家供应7颗8MP ADAS镜头的蔚来ET7和ET5也将陆续上市，车载镜头及模组产品即将进入放量期。  智能化趋势确定，车载光学市场空间广阔 受益于智能驾驶汽车加速渗透，单车摄像头搭载数量持续提升，我们认为 2022年是汽车 ADAS 镜头需求高速增长元年，预计 2022 年全球车载镜头市场规模为 124.3 亿元，2025 年将达到 198.6 亿元，3 年 CAGR 为 16.9%。公司作为国内车载镜头赛道领先厂商，产品与模造玻璃制造优势明显，将在下游需求高增长过程中率先受益，有望成为全球汽车 ADAS 镜头/模组核心供应商。  盈利预测、估值与评级 预计公司 2022-2024 年收入分别为 115.24/127.22/145.97 亿元，同比增速分别为 9.15%/10.40%/14.73%，3 年 CAGR 为 11.4%；归母净利润分别为3.76/6.02/9.58 亿元，同比增速分别为 234.5%/59.94%/59.18%，3 年 CAGR为 104.5%；EPS 分别为 0.35/0.57/0.90 元，对应 2022-2024 年盈利预测 PE分别为 49/30/19 倍。DCF 绝对估值法得到公司每股价值 18.66 元，可比公司2022 年平均 PE 为 38 倍，考虑到公司规模效应形成进入快速成长阶段，综合绝对估值法和相对估值法结果，给予公司 2022 年 60 倍 PE，目标价 21 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智能驾驶汽车渗透不及预期；上游原材料涨价风险；产线扩建、产能达产不及预期；行业空间测算偏差风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7532 10558 11524 12722 14597 增长率（%） 23.84% 40.18% 9.15% 10.40% 14.73% EBITDA（百万元） 681 713 956 1164 1400 归母净利润（百万元） 164 112 376 602 958 增长率（%） -27.03% -31.33% 234.50% 59.94% 59.18% EPS（元/股） 0.15 0.11 0.35 0.57 0.90 市盈率（P/E） 112 163 49 30 19 市净率（P/B） 5.1 4.9 4.5 4.0 3.4 EV/EBITDA 21.5 41.0 23.2 18.1 15.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 8 月 10 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 08 月 10 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 光学光电子 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 17.20 元 目标价格： 21.00 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,063/1,050 流通 A 股市值（百万元） 18064 每股净资产（元） 3.66 资产负债率（%） 66.82 一年内最高/最低（元） 25.79/9.68 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%60%沪深300 联创电子 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 2022 年是 L3 级智能驾驶汽车向国内渗透的开局之年，汽车智能化进程加速，智能化趋势确定。作为高级驾驶辅助系统 ADAS 的必备传感器，车载摄像头需求将在ADAS 快速渗透和规格升级下呈现高增长态势，车载光学成为光学市场增长核驱动力。根据我们测算，2022 年全球车载光学镜头市场规模将达到 124.3 亿元，2025 年将达到 198.6 亿元，3 年 CAGR 为 16.9%；对应模组市场规模将从 2022 年的 828.6 亿元增长到 2025 年的 1324 亿元。公司在车载光学领域布局较早，模造玻璃技术和产能优势明显，同时还积极扩张增加产能，为订单交付提供保障。公司深度绑定众多优质客户，随着合作客户进入放量期，公司有望在汽车智能化浪潮中持续享受行业红利进而实现业绩的高增长。 不同于市场的观点 市场观点：目前汽车行业对于车载摄像头的需求增长缓慢，汽车智能化进程不及预期。 我们认为：汽车智能化进程加速，车载光学景气度上行，为行业带来新的增量空间。公司将光学业务确立为核心业务，持续加码车载光学，在车载光学领域具备领先优势，有望成为汽车 ADAS 镜头核心供应商。 核心假设 1）在汽车 ADAS 快速渗透以及规格升级的背景下，公司车载镜头/模组出货量将大幅提升，预计 2022-2024 年公司车载镜头出货量分别为 1000 万颗、1500 万颗和2200 万颗；车镜摄像头模组出货量分别为 150 万颗、350 万颗和 800 万颗； 2）智能手机出货增速减缓，行业竞争加剧。手机光学业务以原有产能为主，扩张相对谨慎，预计手机镜头/模组出货稳步增长，2022-2024 年手机镜头出货量分别为