利尔达(832149)主题报告：集物联网模块和IC增值分销业务于一体的高科技公司，深耕细作厚积薄发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■公司情况：物联网系统和解决方案供应商，2021 年营利快速增长。公司成立于 2001年，是一家提供物联网系统、智能产品解决方案的高科技企业。公司主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及 IC 增值分销业务。集成电路增值分销业务为主要业务，收入占主营业务收入比例达 70%以上，其次是物联网模块业务，收入占比近年来均处于 20%以上。公司物联网模块业务采取定制化采购+弹性制造+直接销售的商业模式；IC 增值分销业务采取“以销定采+需求预测”+多层次增值分销技术服务商业模式。公司深耕物联网产业，具有强大的自主研发和创新能力。2021 年公司营业收入达 22 亿元（+60%），归母净利润超 1.8 亿元（+252%），毛利率、净利率分别为 22.59%、8.29%。本次募集资金扣除发行费用后的净额，将用于“先芯三期物联网模块扩产项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金”，拟用本次募集资金投入金额总计 2.99 亿元。先芯三期扩产项目建设完成后，将新增 2000余万 PCS 物联网模块产品产能，研发中心建设项目可以促进公司的研发能力与产品技术的提升。 ■行业情况：下游应用层前景好，新的业务变革势在必行。物联网自上而下分为四个层次，应用层和平台层贡献附加值占比近 70%；IC 增值分销行业是连接 IC 设计制造商和产品制造商的纽带，不可或缺。我国物联网行业发展迅速，中国物联网设备连接数由 2016 年的 9 亿台增长至 2021 年的 88 亿台，年均复合增长率为 57.8%，呈现高速增长态势。2021年我国物联网行业相关企业注册量为 31.24 万家，同比增长 72.7%。2021 年，中国集成电路产业销售额为 10,458.30 亿元，同比增长 18.20%，保持较高增速。伴随着中国集成电路产业的发展，IC 增值分销规模也将不断扩大。未来，物联网行业发展趋势将朝着“生态融合+技术融合+应用场景扩展”方向发展。IC 增值分销行业将展开新的业务变革，掌握多层次技术支持服务，提升数字化管理水平。 ■横纵对比：移远通信、力源信息为行业龙头，公司成长性表现出色。我们从物联网行业和 IC 增值分销行业出发，分别选择可比公司。公司从物联网行业中选取了广和通（300638）、移远通信（603236）、有方科技（688159）作为可比公司；从 IC 增值分销行业中选取了力源信息（300184）、雅创电子（301099）、润欣科技（300493）、睿能科技（603933）作为可比公司。1）体量：物联网行业中，移远通信为行业龙头，营收和利润规模居于首位，公司的营利规模较小； IC 增值分销行业中，力源信息为行业龙头。除力源信息、移远通信之外，公司营利均高于其他可比公司。2）成长：在物联网行业，公司的营收成长性低于行业平均，但高于有方科技。在 IC 增值与分销行业，公司的营收成长性最为出色。3）盈利：公司毛利率高于物联网行业毛利率平均水平，公司 IC 增值分销业务的毛利率高于行业平均，且整体呈现上升趋势。4）费用：公司整体费用率水平偏高。 ■投资建议：自成立以来，利尔达迅速便捷地为客户提供行业咨询、应用支持、嵌入式软件定制、供应链、ODM、OEM 等全方位服务。随着物联网行业的迅速发展，以及中国集成电路产业的迅猛扩张，未来有望随着产能扩充以及研发技术的推陈出新，持续提供业绩增长动力。可比公司最新市盈率 TTM 中值达 57X，公司本次方案中发行底价在 8 元/股~16 元/股之间，按 2021 年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为 19X~39X，低于当下行业平均估值。尽管公司的规模低于业内龙头，但是考虑到公司毛利率存在优势，并且加大力度开发客户，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议关注。 ■风险提示：国际贸易纷争与宏观经济波动风险；市场竞争风险；技术创新风险 Table_Tit le 2022 年 08 月 08 日 利尔达：集物联网模块和 IC 增值分销业务于一体的高科技公司，深耕细作厚积薄发 Table_BaseI nfo 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 曙光数创：数据中心浸没液冷专精特新“小巨人”，2021年营收和利润双创新高 2022-08-05 天马新材：精细氧化铝粉材“小巨人”，助力下游国产替代 2022-08-05 新松医疗：制氧机和呼吸机医疗器械专精特新小巨人企业，业务起量快增长 2022-08-05 惠丰钻石：2022H1 业绩预计增长超 50%，培育钻石产品取得阶段性成果 2022-08-04 硅烷科技：硅烷+氢气量价双增带来业绩高增长，半导体硅材料项目开始安装设备 2022-08-03 股票报告网 2 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司情况：物联网系统和解决方案供应商，2021 年营利快速增长 ...................................... 4 1.1. 发展历程：始于 2001 年，提供物联网系统和智能产品解决方案................................ 4 1.2. 业务情况：IC 增值分销业务收入占比 70%，物联网模块业务毛利率达 28% .............. 5 1.3. 商业模式：按照业务模块不同，采用定制化商业模式 ................................................ 7 1.3.1. 物联网模块业务：定制化采购+弹性制造+直接销售 .......................................... 7 1.3.2. IC 增值分销业务：“以销定采+需求预测” +多层次增值分销技术服务 .................. 8 1.4. 竞争优势：深耕物联网产业，自主研发和创新能力较强........................................... 10 1.5. 财务情况：2021 年营收达 22 亿元（+60%），利润超 1.8 亿元（+252%） .............. 12 1.6. 募投项目：先芯三期扩产项目拟新增 2000 余万 PCS 物联网模块产品产能 ............. 13 2. 行业情况：下游应用层前景好，新的业务变革势在必行.................................................... 15 2.1. 产业链：下游智能家居稳定增长，近四年 CAGR 为 15.5%...................................... 15 2.1.1. 物联网：自上而下分为四个层次，应用层和平台层贡献附加值占比近 70% ..... 15 2.1.2. IC 增值分销行业：连接