腾讯控股(0700.HK)2Q22A逆风下聚焦核心，积极开发视频号潜力

中国互联网行业 | 腾讯控股 (700.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 19 August 2022 财务资料 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 482,064 563,301 580,426 648,874 719,698 增长 (%) 27.8% 16.2% 3.6% 11.8% 10.9% 归母净利润,Non-IFRS 122,742 123,789 109,985 148,768 164,482 股本回报 (%) 17.4% 15.4% 12.0% 14.3% 13.9% 资产回报 (%) 9.2% 7.7% 6.5% 7.9% 7.7% 市销率 (x) 5.2 4.4 4.5 4.6 4.2 市盈率 (x) 20.5 20.4 23.8 17.6 15.9 资料来源：公司，彭博预测，数据截止 2022 年 8 月 18 日 2Q21A 降本增效利润端超预期。腾讯发布 2Q22A 财报，公司实现营收 1,340.3 亿元人民币(同比-3.1%，环比-1.1%)，低于市场预期约 1.2%。公司增值服务/网络广告业务收入分别同比下滑0.5%及 18.4%，金融科技及企业服务分部同比增长 0.8%。得益于季度内增效措施，2Q22A 公司毛利率环比提升 1 个百分点至 43.2%。2Q22A 公司实现 Non-IFRS 调整后净利润 281.4 亿元人民币(同比-17.3%，环比+10.2%)，高于市场预期 15.4%。 静待游戏业务逆风减弱。公司 2Q22A 增值服务收入同比下滑 0.5%至 716.8 亿元人民币，其中，1)社交网络收入同比增长 0.7%至 292 亿元人民币，视频号直播收入及数字内容订阅服务收入增长弥补音乐及游戏直播收入下滑；2) 公司网络游戏业务同比下滑 1.2%至 425 亿元人民币，本土及国际游戏收入均同比下滑 1%，去除汇率因素海外游戏收入基本持平，国内外游戏市场在去年同期高基数压力下，分别承压于游戏版号供应及后疫情放开导致玩家参与度下滑的影响。根据伽马数据，2022 年上半年中国游戏市场实际销售收入同比下降 1.8%，腾讯1H22A 游戏收入同比下滑 0.6%略好于大盘。我们认为腾讯在游戏行业的研发能力及资源为其提供稳固的竞争优势，版号供应短缺及未成年保护措施影响在 2H22 逐渐减弱。 摸索短视频信息流变现，广告业务结构转型。2Q22A 腾讯网络广告收入整体同比-18.4%至186.4 亿元人民币；其中，社交及其他广告收入及媒体广告收入分别同比下滑 17.4%及 24.2%，分别受到广告需求疲软及腾讯视频、腾讯新闻广告收入下滑影响。期内视频号总用户使用时长达到朋友圈总用户使用时长的 80%，日活跃创作者数及视频上窗帘同比超过 100%。随着用户基础及创作者生态逐渐形成，视频号商业化持续推进，在今年 7 月陆续开放以合同形式销售的信息流广告及视频号小店。根据管理层，目前视频号的 eCPM 略低于朋友圈的 eCPM，预计在近期将推出竞价系统，其后 eCPM 有望与国内领先的短视频平台持平。我们认为视频号有望承接于长视频、新闻门户等产品流失的广告投放，经过前期商业化摸索调整阶段后有望成为公司广告业务重要的收入来源之一。 聚焦核心业务降本增效。2Q22A 公司持续推进“积极拥抱变化，聚焦重点业务”的战略计划，关闭了在线教育等非核心业务、对 ROI 较低的数字内容、社交媒体等业务进行收缩，加强营销及资本开支等费用管控，同时通过国内所有内容服务上云以优化成本。管理层表示，未来几个季度在长视频、视频号等内容服务方面将控制内容成本，优化带宽效率；云业务继续收缩亏损业务，重点转向 PaaS 及 SaaS 等高利润率自有产品。 盈利及估值情况。基于公司收入受到宏观及版号政策不确定性影响，而成本端正进行销售费用、雇员成本及运营效率优化，我们调整公司 FY22E-FY24E 营收分别至 5,804 亿元人民币/6,489亿元人民币/7,197 亿元人民币，对应 FY22E-FY24E 将分别实现+3.6%/+11.8%/+10.9%的同比增长，我们调整公司 FY22E-FY24E Non-GAAP 归母净利润分别至 1,100 亿元人民币/1,488 亿元人民币/1,645 亿元人民币。调整目标价至 415.0 港元/股，对应公司整体 23.3 倍 FY23E Non-GAAP市盈率水平。 目标价: HK$415.00 收市价: HK$312.60 上升空间: +32.8% 中国互联网行业 腾讯控股 (700.HK) 2Q22A 逆风下聚焦核心，积极开发视频号潜力 股票数据 收市价(HK$) 312.60 52 周最高(HK$) 513.45 52 周最低(HK$) 288.00 平均每日成交量(mn) 20.16 总股本(mn) 9618.20 总市值(HK$mn) 3,064,359.48 年初至今涨跌(%) -28.14 50 天均线(HK$) 338.79 财政年度 12/2021 数据来源：彭博,数据截至 2022 年 8 月18 日 股价近期表现 数据来源：彭博 数据来源：彭博 Shiming Liang, CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Tina Li tinali@ajsecurities.com.hk 40%60%80%100%120%140%18/8/2118/12/2118/4/2218/8/22HSI Index700 HK Equity UPMPOPUPMPOP股票报告网中国互联网行业 | 腾讯控股 (700.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 19 August 2022 图 1: 业绩摘要 资料来源：公司，安捷证券，数据截至 2022 年 8 月 18 日 综合收益表2Q21A