致力于成为世界级精微制造商的国产先锋

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 和林微纳（688661）\电子 致力于成为世界级精微制造商的国产先锋 投资要点： 公司从事MEMS精微电子元器件和半导体测试探针业务，下游核心客户包括苹果、英伟达等全球龙头。  探针是半导体测试环节关键零部件，国产化率亟待提升 半导体生产过程具有极高的精密性，任何轻微的工序差错都可能导致产品失效，测试环节重要性尤为突出，而测试探针是测试环节的关键零部件。根据VLSI Research的数据，全球探针卡市场规模在2021年达到23.68亿美元，预计2026年达到29.90亿美元，前五大厂商占据70%市场份额，主要来自于海外，国产厂商尚未进入全球前列，国产化率亟待提升。  探针业务聚焦全球大客户，增发募资投入高端产品产业化 公司探针以成本测试环节探针（FT探针）为主，销售收入快速增长，2021年收入1.56亿元，同比增长178.16%。英伟达是公司核心客户，2019-2021年在探针业务的销售占比分别为56.81%、57.04%、71.20%。2021年公司通过增发募资投入MEMS晶圆级测试探针（CP探针）、基板级测试探针，分别投资4.88、1.40亿元，满产后预计分别形成每年5.16、1.15亿元收入。  苹果产业链重要参与者，MEMS精微元器件业务稳步增长 MEMS精微电子零部件是公司的基础业务，2021年收入约为1.98亿元，同比增长23.76%，2017-2021年复合增速约为22.03%。公司是苹果产业链重要供应商之一，通过歌尔股份为苹果公司提供MEMS屏蔽罩、结构件、连接器等零部件。公司聚焦于大客户，专注高端产品的研发和制造，凭借服务大客户的经验，有望持续拓展在微型麦克风、压力传感器等下游的市场份额。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为5.03/6.97/10.76亿元，对应增速分别为36%/38%/54%，净利润分别为1.35/1.98/2.89亿元，对应增速分别为31%/47%/46%，EPS分别为每股1.69/2.47/3.61元，3年CAGR为41%，对应PE分别为46/31/21倍。DCF绝对估值法测得公司每股价值72.41元，鉴于公司半导体测试探针业务潜力大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司22年54倍PE，目标价90.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情相关风险、宏观经济波动风险、大客户依赖风险、产能建设不及预期风险、行业竞争加剧风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 229 370 503 697 1076 增长率（%） 21.07% 61.35% 35.97% 38.46% 54.45% EBITDA（百万元） 80 129 229 359 454 净利润（百万元） 61 103 135 198 289 增长率（%） 373.44% 68.33% 30.56% 46.66% 45.92% EPS（元/股） 0.77 1.29 1.69 2.47 3.61 市盈率（P/E） 100 59 46 31 21 市净率（P/B） 37.9 10.8 8.7 6.8 5.2 EV/EBITDA 76.4 60.3 26.7 17.3 13.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 8 月 5 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 08 月 07 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 消费电子 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 76.84 元 目标价格： 90.82 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 80/25 流通 A 股市值（百万元） 1921 每股净资产（元） 7.38 资产负债率（%） 15.33 一年内最高/最低（元） 124.11/41.42 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱：wye@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司 MEMS 精微电子零部件业务是苹果产业链重要参与者，半导体测试探针发展迅速，向英伟达大量供货，FT 探针将持续扩大生产规模，CP 探针、基板级测试探针稳步推进研发和产业化，保障半导体测试探针业务的长期增长。 不同于市场的观点 由于公司 CP 探针研发及产业化项目建设周期较长，市场对公司短期业绩压力存在担忧。但我们认为公司 MEMS 精微电子元器件稳定增长，FT 探针扩产进度符合预期，CP 探针和基板级探针项目正在努力推进。公司凭借长期的技术积累，具备苹果产业链和英伟达产业链的供应商资质，足以证明公司的技术标准和供应保障能力出色，新拓展的探针产品有望顺利量产，并在量产后带来较大规模的业绩增量。 核心假设  MEMS 晶圆级探针预计 2024 年左右达产，4-5 年时间达到满产，满产后每年收入预计 5.16 亿元。  基板级测试探针项目预计 2023 年左右达产，4-5 年达到满产，满产后每年收入预计 1.15 亿元。  各项业务规模扩大，规模效应作用下，单项业务毛利率有望逐步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 5.03/6.97/10.76 亿元，对应增速分别为36%/38%/54%，净利润分别为 1.35/1.98/2.89 亿元，对应增速分别为 31%/47%/46%，EPS 分别为每股 1.69/2.47/3.61 元，3 年 CAGR 为 41%，对应 PE 分别为 46/31/21 倍。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 72.41 元，鉴于公司半导体测试探针业务潜力大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 22 年 54 倍 PE，目标价 90.82 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点  短期看半导体测试探针项目扩产进度，以及除英伟达之外的头部客户导入进度。  中