统一企业中国(0220.HK)经营聚焦，产品-渠道齐发力驱动业绩成长提速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 统一企业中国（0220.HK）公司首次覆盖 2021 年 08 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 01 日收盘价(HKD) （HKD） 7.26 52 周股价波动(HKD) 5.70-8.66 总股本（百万股） 4319 总市值/流通市值（百万HKD） 30967/30967 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.95 20.08 11.14 相对涨幅（%） 17.29 19.63 11.50 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@htsec.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@htsec.com 证书:S0850520050001 经营聚焦，产品&渠道齐发力驱动业绩成长提速 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 中国方便面&软饮料龙头之一，经营聚焦，业绩提速。公司是市场领先的方便面及饮料制造商之一，生产能力涵盖方便面、果汁、即饮茶、奶茶、咖啡等，其中汤达人、统一阿萨姆奶茶等均在市场占据领导地位。公司母公司为统一集团，是中国台湾最大的食品饮料集团，亦是全球前 20 大的食品帝国。 ⚫ 公司 2009-2013 年间快速发展，营业收入从 91.32 亿元增长至 235.23 亿元（CAGR=26.69%），不过受整体经济成长放缓的大环境影响，2014-2016年公司营收出现下滑趋势，2017 年公司聚焦经营重点品牌后，营收恢复增长（2017-2021 年 CAGR=4.4%，其中 2021 年+11.4%）,净利润也由 2017 年8.78 亿元增长至 2021 年 15.01 亿元（CAGR=14.35%）。此外，公司近年来保持较高分红比例，2018-2021 年公司平均股利支付率高达 105.14%。 ⚫ 饮料业务：奶茶饮料领跑者，品类&场景突破驱动茶饮料/果汁饮料恢复成长。 ⚫ 目前公司饮料业务涵盖奶茶、茶饮料、果汁及其它四大类。2009-2013 年期间公司饮品营收保持快速发展，由 69.27 亿元人民币快增至 151.52 亿元人民币（CAGR=21.61%）。受软饮料市场增速放缓影响，2014 年公司饮品营收有所下滑，2016-2020 年期间基本维持在 125 亿元左右。2021 年受益于餐饮渠道渗透率增加的驱动，公司饮品重拾增势，营收同比+17.34%恢复至147.38 亿元。我们认为公司多元化产品组合有助提升竞争力，随着公司持续提升产品力并推动品牌年轻化，以及渠道的拓展，饮料业务将继续保持稳定的增长态势。 ⚫ 奶茶品类：阿萨姆超级大单品，稳居奶茶饮料行业领导地位。阿萨姆奶茶系列不断精进新鲜度管理的同时持续创新升级，提供不同口味（原味/岩盐芝士/煎茶奶绿）、不同规格（300ml&500ml 瓶装/1.5L 分享装）、不同消费场景（餐饮/家庭/热饮）的多样选择，多年占据瓶装即饮奶茶市场的垄断地位。此外，公司推出杯装阿萨姆奶茶以及阿萨姆小奶茶，加码热饮市场，疫情背景下公司多口味组合&大包装产品则更能满足家庭消费需求。受益于公司不断完善奶茶品类矩阵&新鲜度管理，2021 年公司奶茶业务同比+13.3%至 57.4 亿元（2018-2021CAGR=11.19%），继续稳居市场领导地位。 ⚫ 茶饮料品类：多口味/多包装组合驱动成长。公司茶饮料产品目前涵盖冰红茶、绿茶、青梅绿茶、茶里王等产品，公司茶饮料品类通过顺应新消费趋势，积极扩展产品口味、规格多元化，满足不同场景下消费者饮用需求。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22986 25605 27724 29815 31907 （+/-）YoY（%） 3.3% 11.4% 8.3% 7.5% 7.0% 净利润（百万元） 1626 1501 1337 1633 1999 （+/-）YoY（%） 19.0% -7.7% -10.9% 22.1% 22.4% 全面摊薄 EPS（元） 0.38 0.35 0.31 0.38 0.46 毛利率（%） 35.44% 32.58% 29.04% 30.72% 32.30% 净资产收益率（%） 11.7% 10.9% 9.7% 11.9% 14.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究·统一企业中国（0220.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （1）经典产品统一冰红茶、统一绿茶表现持稳，公司持续优化产品包装，提升产品力，2021 年推出低糖及茶多酚健康系列，并与 IP 合作注入活力，吸引年轻消费群体；（2）青梅绿茶凭借其独特梅子风味&鲜爽茶味，同时借助国风调性建立品牌差异化利益点，310ml 罐装&500ml 瓶装便携，佐餐、小聚等场景即开即饮，1L 装则能满足更多的家庭消费场景，高颜值包装亦深受 Z 世代青睐；（3）小茗同学聚焦学生族群，2021 下半年以混搭基因和市场差异化产品溜溜哒及茗吉托为突破口提升品牌特性；（4）茶里王无糖茶与茶•瞬鲜冷藏茶顺应消费升级，共同满足高端市场需求。 据前瞻产业研究院引 Euromonitor 数据，2020 年公司占中国茶饮料市场份额的 15.2%，位居第二。2016-2020 年公司茶饮料业务营收在 55 亿元左右波动，受益于公司品牌资产的积累，2021 年茶饮料业务营收同比+15.2%至 62.72 亿元（2016-2021CAGR=1.18%）。 果汁品类：即饮/餐饮持续发力，重回良好增长。公司果汁品类多样，先后推出统一鲜橙多、冰糖雪梨、金桔柠檬、果重奏、元气觉醒等产品，持续聚焦餐饮场景和家庭场景双发力，向消费者提供不同浓度、温层、场景的健康美味果汁饮品。 其中鲜橙多开创低浓度果汁饮料先河，透过不同的产品组合（清爽橙汁/果粒橙汁/果汁冰沙等）、不同规格（250ml 盒装/315ml 罐装/450ml&2L 瓶装等）、不同使用场景（餐饮宴席/送礼），给消费者关于橙口味的多样体验； 金桔柠檬口感酸甜清爽，规格多样，310ml 罐装、500ml 瓶装满足日常工作学习、休闲娱乐等场景饮用需求，1L 装则能满足更多的家庭消费场景，2021 年聚焦年轻消费群体引入新配方新包装，使其收益呈倍数增长； 冰糖雪梨持续传播「润」的核心价值，线上多触点投放，线下聚焦户外媒体强势曝光，聚焦年轻消费群体，500ml 即饮装/245ml 罐装满足不同饮用需求。 公司优化低浓度果汁的同时