信义光能(0968.HK)2022年中期盈利下跌，下调评级至“中性”

信义光能（968 HK） | 2022 年 8 月 2 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 9 香港股市 | 新能源 | 光伏 信义光能（968 HK） 2022 年中期盈利下跌，下调评级至“中性” 2022 年上半年股东净利润同比下跌 38.0%，毛利率同比收缩 21.3 个百分点 虽然 2022 年上半年光伏玻璃销售量同比上升 44.6%，但是同期股东净利润同比下跌 38.0%至 19.1 亿元港币，主因包括：(一)光伏玻璃价格下跌。主流产品 3.2mm 及 2.0mm 玻璃平均销售价格分别同比下降 12.5%及 15.5%。2021 年第一季度是近年高水平，光伏玻璃(3.2mm 镀膜)市场均价一度达到 43.0 元人民币/平米。其后供应紧张有所缓解，2022 年上半年市场均价于 25.0-28.5 元人民币/平米的范围内波动(见图表 1)；(二)纯碱、天然气等原材料及能源价格上涨。纯碱供不应求导致价格大幅上升，2022 年 6 月底纯碱市场现货价达到 3,030 元人民币/吨，同比上涨 58.2%(见图表 2)。在俄乌冲突下，今年全球能源供应紧张，上游产品价格上升。公司毛利率最终下挫 21.3 个百分点至 34.1%，其中光伏玻璃业务更同比下跌 24.5 个百分点至 26.7%(见图表 5)。 回归 A 股上市长远有利公司估值 另一方面，公司昨日宣布，筹备发行人民币新股，有意在深交所创业板或其他内地市场上市。我们认为回归 A 股可吸纳更多熟悉中国光伏行业的内地投资者，长远有利公司估值。由于相关上市工作较需时，短期对公司的实际作用有限，但是可以提升市场情绪。 下调盈利预测 展望下半年，全球地缘政治风险持续，商品价格难以大幅回落。公司仍将受到成本压力明显影响。综合上述因素，我们分别下调 2022-23 年股东净利润预测 21.5%及 20.2%，并新增 2024 年预测(见图表 6)。 调低目标价，下调至“中性”评级 我们相关将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由 15.00 港元下调至 13.60 港元，对应 21.7倍 2023 年市盈率。由于上升空间收缩至 2.9%，我们将评级由“增持”下调至“中性”。 风险提示：(一)项目停止或延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)玻璃价格大幅波动；(四)燃料成本急涨。 主要财务数据（港币百万元）（更新于 2022 年 8 月 1 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：中性 目标价：13.60 港元 股票资料（更新至 2022 年 8 月 1 日） 现价 13.22 港元 总市值 117,598.90 百万 港元 流通股比例 47.05% 已发行总股本 8,895.53 百万 52 周价格区间 10.84-19.36 港元 3 个月日均成交额 321.97 百万 港元 主要股东 李贤义及关连人士 （占 26.04%） 信义玻璃 (868 HK) （占 23.24%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220520 - 信义光能（968 HK）更新报告：生产成本压力存在，产能扩张仍可持续 20220301 - 信义光能（968 HK）更新报告：2021年业绩逊预期，下调评级至“增持” 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2020 年 实际 2021 年 实际 2022 年 预测 2023 年 预测 2024 年 预测 收入 12,316 16,065 19,446 23,128 27,991 增长率（%） 35.4 30.4 21.0 18.9 21.0 股东净利润 4,561 4,924 4,215 5,569 7,085 增长率（%） 88.7 8.0 (14.4) 32.1 27.2 每股盈利（港币） 0.55 0.56 0.47 0.63 0.80 市盈率（倍） 23.9 23.8 27.9 21.1 16.6 每股股息（港币） 0.26 0.27 0.22 0.29 0.37 股息率（%） 1.9 2.0 1.6 2.2 2.8 每股净资产（港币） 3.01 3.41 3.69 4.11 4.63 市净率（倍） 4.39 3.88 3.59 3.22 2.86 股票报告网信义光能（968 HK） | 2022 年 8 月 2 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 9 图表 1 ：光伏玻璃(3.2mm 镀膜)市场均价(月底) 图表 2 ：纯碱市场现货价 注：截至 2022 年 7 月 27 日 来源：PVInfoLink、中泰国际研究部 注：截至 2022 年 8 月 1 日 来源：Wind、中泰国际研究部 图表 3 ：光伏级多晶硅市场现货均价 图表 4 ：晶硅光伏组件市场现货均价 注：截至 2022 年 7 月 27 日 来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至 2022 年 7 月 27 日 来源：Wind、中泰国际研究部 2025303540452019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07价格 (人民币/平米)5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500价格 (人民币/吨)0510152025303540452019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02价格 (美元/千克)0.150.160.170.180.190.200.210.220.232019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02价格 (美元/瓦)股票报告网信义光能（968 HK） | 2022 年 8 月 2 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 9 图表 5 ：2022 年中期业绩回顾 年结: 12 月 31 日 2021 年 2022 年 增长 中泰国际评论 (港币百万元) 上半年 上半年 (同比%) 收入 8,075 9,698 20.1 - 太阳能玻璃销售 6,598 8,091 22.6 太阳能玻璃销售量同比上升 44.6%，主流产品 3.2mm 及2.0m