直觉外科(ISRG.US)财报点评：Q2设备出货量下滑，公司整体业绩不及市场预期

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 直觉外科 (ISRG.O) 财报点评：Q2 设备出货量下滑，公司整体业绩不及市场预期⚫ 事件 直觉外科发布 2022Q2 财报：营收达到 15.2 亿美元，同比增长 4%，低于预期 15.7 亿美元；公司净利润 3.1 亿美元，净利率 20.2%，较去年净利率下滑了 15.1%。考虑到未来 1-2 年全球经济可能持续低迷，且公司以旧换新设备交易也会显著下滑，我们近期对直觉外科保持谨慎态度。 ⚫ 核心观点 设备出货量下滑，二季度公司整体营收不及市场预期 根据公司披露，2022Q2 Single Console Xi 出货量同比-25%，总设备出货量为 279台，较去年同期增长-15%。达芬奇手术机器人下滑有几点原因：1）疫情致全球非紧急手术有所放缓；2）全球经济低迷，导致费用高昂的机器人手术量减少；3）以旧换新设备交易显着下降，2022Q2 只有 56 笔以旧换新交易，2021Q2 有 125 笔交易；4）供应链问题导致半导体组件缺货。 公司毛利率处于合理水平，但净利率大幅走低，短期未能看到拐点 公司净利率较去年同期下降 15.1%，降幅较大，主要是因为营业成本较去年同期增长7%，销售费用和研究费用较去年同期也增长 3%；2022Q2 经营活动现金流/营收较2022Q1 虽有所回暖，但仍处于历史低位。 ION 系统优势明显，未来前景广阔 Ion 系统是唯一使用形状感知的支气管镜检查平台，结节在 1-2 厘米之间的病例中获得的诊断率为 82%，结节在 2-3 厘米之间的病例中获得的诊断率为 85%，且基本没有报告严重的不良事件。截至 2022Q2，公司已经累计安装了 204 套 Ion 系统，其中 75 套设备是在 2022 年内安装，累计完成手术数已达到 5200 次。 ⚫ 投资建议 考虑到未来 1-2 年全球经济可能进入低迷状态，达芬奇手术机器人作为昂贵的手术设备可能会直接受到冲击，短期内我们保持谨慎态度，但我们中长期看好公司发展。 ⚫ 风险提示 全球经济恢复不及预期、设备生产销售不及预期。 ⚫ 盈利预测 数据来源：公司财报，富途证券 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN311 magnis@futuhk.com Elisa Deng 联系人 elisadeng@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（2021/7/30-2022/7/30） 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 08 月 01 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、设备出货量下滑，二季度公司整体营收不及市场预期 2022H1 核心产品 Single Console Xi 出货量较去年同期急剧下滑，致公司总体设备出货量持续下滑，我们预计 2022H2 出货量可能持续低迷。 第四代 Xi 系列可谓是一代“神机”，是公司历年来最为畅销的设备，但 2022Q1 Single Console Xi 的出货量 122 台（yoy+3%），2022Q2 出货量 107 台（yoy-25%），该产品上市以来低于 3%增速只有在 2020年疫情期间出现； 2022Q2 总设备出货量为 279 台，较 2021Q2 出货量 328 台相比下滑 15%。我们认为以下几点原因致出货量下滑：1）疫情原因，导致全球非紧急的手术有所放缓；2）全球经济低迷，导致费用高昂的机器人手术量减少；3）以旧换新交易显着下降，2022Q2 只有 56 笔以旧换新交易，2021Q2 有 125 笔交易；4）供应链问题导致半导体组件缺货以及材料涨价。 图 1：直觉外科手术机器人系列出货量 0501001502002503003504004500501001502002503002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2手术机器人系列季度出货量（台） Single Console Xi Systems Dual Console Xi Systems Single Console X Systems SP System Dual Console X Systems Dual Console Si Systems Single Console Si Systems Si-e SystemsTotal New Systems Shipped05001,0001,50002004006008001,00020122013201420152016201720182019202020212022Q1-2达芬奇手术机器人系列年出货量（台）Single Console Xi Systems（第四代）Dual Console Xi Systems（第四代）Single Console X Systems（第四代）SP System（第四代）Dual Console X Systems（第四代）Dual Console Si Systems（第三代）Single Console Si Systems（第三代）Si-e SystemsS SystemsTotal Systems Shipped股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：公司公告，富途证券整理 2022Q2 公司整体营收不及市场预期，其中耗材业务超预期，设备和服务业务均低于预期。直觉外科是“剃须刀”的商业模式，2012 年公司耗材收入开始超越设备，成为公司的主要收入来源。公司前期已为公司耗材业务做好铺垫，且 2018-2021 年是设备更新换代高潮，为耗材持续发展奠定了基础。 公司耗材收入占比由 2022Q1 的 54%上升至 2022Q2 的 59%，设备则由 2022Q1 的 29%下降至 2022Q2的 25%，服务业务基本持平。随着 2018-2021 年连续多年设备更新换代高潮，手术所对应需求的耗材也会对应上升，预计不久将来公司耗材收入有望占到公司总营收 70%。 图 2：耗材是公司主要收入来源，耗材增速处于合理水平 6849261,1199361,3471,4161,5514905775964079011,0301,216-50005001,0001,5002,000201720182019202020212022E2023E达芬奇手术机器人设备净出货量（台）Total New Systems ShippedTrade-Ins/RetirementsNet- New Systems Shipped02004006008001,0001,2001,4001,6001,800各业务营收季度情况（百万美元）Instruments & AccessoriesDa Vinci SystemServices股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：公司公告，富途证券整理 2022Q2 美国地区收入较去年同期略下滑，国际市场上升 12%。