老百姓(603883)推出股权激励计划，奠定公司长期发展基础

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医药商业 推出股权激励计划， 奠定公司长期发展基础 事件 公司推出 2022 年限制性股票激励计划（草案） 7 月 31 日，公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案）。 简评 推出新一轮股权激励计划，奠定公司长期发展基础 本次激励计划公司拟对高级管理人员、中层管理人员及核心骨干共 321 人授予限制性股票 310.54 万股，约占公司股本总额5.82 亿股的 0.53%，其中首次授予 267.27 万股，占公司股本总额的 0.46%，预留 43.27 万股，占公司股本总额的 0.07%。授予价格为 16.78 元/股。同时设立公司业绩考核指标及个人绩效考核指标，在公司业绩考核指标方面，以 2021 年归母净利润为基数，2022-2024 年归母净利润增长分别不低于 15%、40%、65%（同比增速为 15%、22%、18%）。2022Q2-Q4 公司归母净利润同比增长均须不低于 19.50%方可完成激励条件。 我们认为，本次股权激励计划有望巩固前期激励效果，推动公司业绩长期稳定增长：1）该次股权激励主要针对中层管理层，也包括部分高管，因此覆盖人数较多，能有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起；2）本次业绩考核既有公司层面业绩考核也有个人绩效考核体系，考核方案合理有效；3）假设 2022 年 9 月初授予限制性股票，则摊销费用合计为 3476.21万元，分 4 年摊销，2023 年摊销费用最高仅为 1698.58 万元，每年摊销费用对公司业绩影响有限。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,967 15,696 18,835 22,978 27,448 增长率(%) 19.8 12.4 20.0 22.0 19.5 净利润(百万元) 621 669 783 951 1,137 增长率(%) 22.1 7.8 17.0 21.5 19.5 ROE(%) 15.9 16.5 17.0 17.8 18.1 EPS(摊薄/元) 1.52 1.64 1.47 1.79 2.14 P/E(倍) 23.5 21.8 24.3 20.0 16.7 P/B(倍) 3.5 3.5 4.0 3.5 3.0 数据来源：中信建投, Wind 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 010-85130388 SAC 执证编号：S1440519080003 发布日期： 2022 年 08 月 01 日 当前股价： 33.20 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -23.47/-18.89 13.27/3.94 -30.05/-26.82 12 月最高/最低价（元） 53.55/29.06 总股本（万股） 58,234.45 流通 A 股（万股） 53,043.83 总市值（亿元） 193.34 流通市值（亿元） 176.11 近 3 月日均成交量（万） 279.46 主要股东 老百姓医药集团有限公司 28.19% 股价表现 相关研究报告 -37%-17%3%23%2021/7/292021/8/292021/9/292021/10/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/30老百姓上证指数老百姓(603883.SH) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 智飞生物 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 老百姓 2022 年限制性股票激励计划（草案）概览 激励方式 限制性股票 股份来源 定向发行 权益数量 共计 310.54 万股，占公司总股本的 0.53%：首次授予 267.27 万股，占公司总股本的 0.46%；预留 43.27 万股，占公司总股本的 0.07% 授予对象 共计 321 人。高级管理人员：总裁王黎，副总裁官文提、苏世用、江宇飞、李培、王坤，董事会秘书冯诗倪，共 7 人；中层管理人员及核心骨干：314 人 授予价格 16.78 元/股 公司业绩考核指标 以 2021 年归母净利润为基数，2022-2024 年归母净利润增长分别不低于 15%、40%、65%（同比增速为 15%、22%、18%） 个人绩效考核要求 年度考核完成率≥100%，合格；年度考核完成率＜100%但≥90%；年度考核完成率＜90%，较差 限售期 首次授予的限制性股票限售期为自首次授予的限制性股票授予登记完成之日起 12 个月、24 个月、36 个月；若预留部分限制性股票在 2022 年三季报披露前授予，则限售期分别自预留授予登记完成之日起 12 个月、24 个月、36 个月；若预留部分限制性股票在 2022 年三季报披露后授予，则限售期分别自预留授予登记完成之日起 12 个月、24 个月。 解除限售安排 首次授予股份以 12 个月为间隔分 3 期解锁，解锁比例分别为 30%、30%、40%；若预留部分限制性股票在 2022 年三季报披露前授予，预留 43.27 万股以 12 个月为间隔分 3 期解锁，解锁比例分别为 30%、30%、40%；若预留部分限制性股票在2022 年三季报披露后授予，预留 43.27 万股以 12 个月为间隔分 2 期解锁，解锁比例分别为 50%、50% 费用摊销 假设 2022 年 9 月初授予限制性股票，则摊销费用合计为 3476.21 万元，分 4 年摊销，2023 年摊销费用最高仅为 1698.58万元 资料来源：公司公告，中信建投 全年恢复性增长可期 21Q4 公司实现营业收入 44.15 亿元，同比增长 14.77%，归母净利润 1.37 亿元，同比增长 2.14%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比减少 1.02%。21Q4 公司业绩增速放缓的原因主要为：1）医保系统切换带来部分原省增补目录品种销售影响；2）21 年已无社保减免，20 年同期享受社保减免；3）房屋租赁准则调整；22Q1 公司实现营业收入 41.41 亿元，同比增长 13.81%，归母净利润 2.42 亿元，同比增长 6.26%，扣非归母净利润 2.16 亿元，同比增长 12.75%。 上述影响公司 21Q4 的非常规因素在 22Q1 基本消除，公司在全国疫情反复的大环境下通过会员管理、全域营销、慢病管理等多重手段深抓门店精细化管理，22Q1 综合毛利率达到近 3 年高点 34.32%，全年恢复性增长可期。 规模扩张持续推进，长期增长有保障 截至 2021 年底，公