艾德生物(300685)疫情冲击明显，长期依然看好

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医疗器械 疫情冲击明显，长期依然看好 事件 艾德生物发布 2022 年半年报 2022 年上半年实现收入 3.93 亿，同比下降 1.62%，归母净利润8929 万，同比下降 19.79%，扣非净利润 7667 万，同比下降 23.93%，经营性现金流 7047 万，同比下降 24.16%。二季度单季实现营业收入 1.86 亿，同比下降 17.21%，归母净利润 3567 万，同比下降47.46%，扣非净利润 2759 万，同比下降 55.34%。 简评 疫情冲击明显，肿瘤伴随诊断前景依然良好 艾德生物上半年业绩低于市场预期，主要是国内 4-5 月新冠疫情影响，上海、吉林、北京等地封控措施下，肿瘤患者就医预计环比同比均显著下降，而艾德上海区域业务收入占比较高；分业务来看，上半年检验试剂收入 2.95 亿，同比下降 3.19%；检测服务收入 7370 万元，同比增长 3.46%；技术服务收入 1837 万，同比下降 1.73%，三项业务均受到疫情影响增速回落。分区域看，上半年国内收入 3.35 亿，同比下降 5.29%；海外收入 5717 万，同比增长 27.34%，海外业务保持良好增长节奏，PCR-11 基因产品去年 6 月在日本获批上市后、于今年 1 月进入日本医保目录，预计将对海外业务增长有较大贡献。 新产品方面，公司于今年 6 月出售肠癌早筛产品 SDC2 权益，预计将获得 8500 万元投资利润，主要是早筛业务与公司主业肿瘤伴随诊断业务销售渠道不同、难以协同。上半年获批 PDL1 免疫组化伴随诊断产品，同时有 4 项产品 MSI、IDH1/IDH2、肺癌 PCR11基因及基因测序仪产品进入注册申请阶段。下半年随着疫情逐渐好转，国内管控政策调整，预计肿瘤患者就医从 6 月起开始好转，长期看艾德作为国内伴随诊断技术实力最强、产品最丰富的龙头企业，长期前景依然良好。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 728 917 1,019 1,334 1,656 增长率(%) 25.9 25.9 11.2 30.8 24.2 净利润(百万元) 180 240 268 361 448 增长率(%) 33.1 32.9 11.8 34.7 24.2 ROE(%) 16.0 17.5 16.9 19.5 20.3 EPS(元/股，摊薄) 0.81 1.08 0.67 0.91 1.13 P/E(倍) 36.8 27.7 44.5 33.0 26.6 P/B(倍) 5.9 4.9 7.5 6.5 5.4 数据来源：贝格数据，中信建投 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 程培 chengpei@csc.com.cn 021-68821605 SAC 执证编号：S1440518110002 发布日期： 2022 年 08 月 01 日 当前股价： 29.93 元 目标价格 6 个月： 60 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 0.77/6.46 17.94/14.11 -34.33/-21.0 12 月最高/最低价（元） 89.4/26.35 总股本（万股） 39,815.65 流通 A 股（万股） 39,758.7 总市值（亿元） 119.17 流通市值（亿元） 119.0 近 3 月日均成交量（万股） 290.12 主要股东 前瞻投资(香港)有限公司 22.03% 股价表现 相关研究报告 22.04.21 【 中 信 建 投 医 疗 器 械 】 艾 德 生 物(300685):业绩符合预期，短期疫情冲击 22.04.12 【 中 信 建 投 医 疗 器 械 】 艾 德 生 物(300685):业绩稳健增长，创新持续推进 21.10.26 【中信建投医疗器械Ⅱ】艾德生物(300685):业绩好于预期，新产品带动增长 -52%-32%-12%8%2021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/2艾德生物沪深300艾德生物(300685) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 艾德生物 请参阅最后一页的重要声明 研发持续高投入，产品梯队丰富 艾德高度重视肿瘤伴随诊断领域研发投入，2022 年上半年公司研发投入 7783.76 万元，同比增长 14.19%，占营业收入的 19.83%，常年研发投入占当期营业收入的比重超过 15%。艾德已成功研发获批 24 种单基因及多基因肿瘤诊断产品，上半年国内获批首个 PD-L1 抗体试剂，同时人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒、人类 IDH1IDH2 突变基因联合检测试剂盒、人类肺癌 11 种突变基因检测试剂盒及基因测序仪 4 款产品进入注册申请阶段，分子诊断领域最主流的四大技术平台为 PCR、NGS、IHC 及 FISH 均有产品上市或布局，丰富全面的肿瘤伴随诊断产品在构成公司竞争壁垒同时，持续带来业绩增长动力。 图表1： 艾德生物 2012-2022H1 研发投入及增速 资料来源：wind，中信建投 财务指标整体稳定，费用率有所上升 2022 年上半年公司毛利率 83.14%，下降 1.29 个百分点，主要是收入结构变化，毛利率较低的检验服务收入占比上升。期间费用率 58.44%，提升 3.68 个百分点，费用率上升预计主要还是营收下降所致；其中销售费用率 33.14%，提升 4.65 个百分点；管理费用率 8.84%，提升 0.55 个百分点；研发费用率 19.83%，提升 2.74 个百分点；财务费用率-3.38%，下降 4.26 个百分点，主要是人民币贬值致汇兑收益大幅增加；经营性现金流 0.70 亿元，同比下降 24.16%。 盈利预测及投资评级 考虑到二季度疫情影响，我们下调公司 2022-2024 年盈利分别为 2.68、3.61 和 4.48 亿元，同比增速分别为11.8%、34.7%和 24.2%（原预测为 3.17、4.11 和 5.23 亿元，同比增速分别为 32.2%、29.8%和 27.4%），2022-2024年每股 EPS 为 0.67、0.91 和 1.13 元，当前股价对应 2022-2024 年估值分别为 44.5X、33.0X、26.6X；考虑到肿瘤基因检测市场前景及公司在此领域的龙头地位，我们维持买入评级。 风险提示 1. 体外诊断行业政策对生产经营的影响； 2. 新冠疫情可能反复对肿瘤患者就医的影响； 股票报告网 2 A 股公司简评报告 艾德生物 请参阅最后一页的重要