深度报告：积极求变，全面发力

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年07月28日积极求变，全面发力——亿田智能（300911.SZ）深度报告核心观点集成灶作为优质成长赛道，预计未来三年仍能保持 20%的复合增长。2015-2020 年我国集成灶市场零售额 CAGR 为 29.97%，高于同期厨电市场的 CAGR7.70%。集成灶与油烟机零售量之比也由 2019 年的 1:12提升至 2021 年的 1:7，渗透率快速提升。经过长时间市场培育，集成灶已被越来越多的消费者所接受。在“强产品驱动”+“渠道加速扩张”下，我们测算行业未来三年有望保持 20%的复合增长。亿田作为集成灶行业领先企业，有望受益于行业上行红利。率先抓住蒸烤类集成灶产品机遇，是公司跑赢行业的重要因素。强技术的支撑下，公司在蒸烤类产品布局具有先发优势。2022Q1 蒸烤类集成灶产品行业线上线下零售额占比分别突破 60%/40%，成为集成灶的主流产品，公司在蒸烤类产品赛道的市占率也快速提升：亿田蒸烤一体款线上市占率从 2020Q1 的 16.8%迅速提升至 2021Q4 的 53.4%，线下市场占比从 8.1%增加至 29.6%；蒸烤独立款线上占比从 2020Q1 的 1.1%增加至 2021Q4 的 6.1%，线下占比从 0.4%增加至 11.8%。经销渠道积极改革，线上线下同步扩张。公司对老经销商进行持续优胜劣汰，在对经销商多店运营、多渠道运营的鼓励下，未来专卖店扩张速度有望进一步提高，家装和下沉也有较大发力空间。线上渠道方面，公司积极引导经销商线上提货，充分发挥线上向线下导流的作用，改善了线下店客流量少、获客成本高的问题。同时公司进行线上线下产品的区隔，并对线上直营产品的安装售后服务给经销商一定的线上服务返利，以缓解双线利益冲突。积极补齐品牌力不足。亿田品牌力相对较弱，但公司销售费用投放力度逐步加大，线上营销费用投放结构逐步优化。亿田凭扎实的技术和对市场的理解率先乘上蒸烤款集成灶的东风，但亿田整体品牌影响力的进一步塑造还有赖于更加有效的营销手段和渠道铺设。投资建议公司采取积极的市场策略，更接近于火星人高举高打的模式，因此我们认为公司估值水平与火星人相近更为合理。预计公司 2022-2024 年营业收入为 17.2/22.1/28.2 亿，对应增速为 40%/28%/27%，对应 EPS 为2.7/3.4/4.1 元，股价基准为 7 月 28 日收盘价 67.76 元，对应 PE 为24.6/19.5/16.1 倍。考虑到行业的高景气度以及公司未来三年的高成长，维持“推荐”评级。风险提示原材料价格持续上升，市场竞争大幅加剧，行业渗透率不及预期。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入1229.661719.712209.692818.60增长率（%）71.6639.8528.4927.56归母净利润209.55291.89367.89444.29增长率（%）45.7639.2926.0420.77EPS（元/股）1.962.703.414.11市盈率（P/E）41.8024.5619.4916.14市净率（P/B）7.445.064.023.22资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价基准为 2022 年 7 月 28 日收盘价 67.76 元。评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)106.67流通 A 股/B 股(百万股)106.67/0.00资产负债率(%)30.57每股净资产(元)9.98市净率(倍)6.55净资产收益率(加权)8.5512 个月内最高/最低价84.29/48.03相关研究《 增速持续领跑行业，盈利能力逆势提升》2021.11.02《股权激励绑定核心人员，持续快速成长可期》2021.09.13《增速领跑行业，营收大超预期》2021.08.19《亿田智能（300911.SZ）大涨点评》2021.07.07《产品力领先，渠道升级加快成长——亿田智能首次覆盖报告》2021.06.30公司研究·亿田智能·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2亿田智能(300911.SZ)正文目录1. 公司概览：产品力领先的集成灶优质企业...................................................................................................................41.1. 公司简介：深耕多年，产品驱动.......................................................................................................................41.2. 股权结构：股权集中，战投入股.......................................................................................................................41.3. 业务结构：集成灶为主，高端占比提升...........................................................................................................51.4. 财务分析：营收稳健增长，盈利能力持续提升.............................................................................................. 72. 集成灶行业：优质成长赛道，预计未来三年复合增长 20%..................................................................................... 92.1. 行业空间：空间广阔，渗透率持续提升...........................................................................................................92.2. 竞争格局：竞争加剧，专业品牌领先优势明显............................................................................................ 102.2.1. 入场玩家迅速增加，多方势力竞相入场.............................................................................................112.2.2. 行业格局相对分散，专业品牌领先优势明显........................................