内饰材料龙头，迎全新机遇

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内饰材料龙头，迎全新机遇 ■汽车真皮行业龙头，新业务加速扩张。公司前身是中外合资企业，创立伊始就具有国际先进的管理经验、严格的质量管控和领先的技术水平，目前已经成为国内汽车真皮行业龙头。公司主营产品包括真皮和新材料，主要应用于乘用车的座椅、门板、头枕等内饰件，其中：真皮是公司的核心主业，公司是大众、奥迪、比亚迪等优秀车企的供应商，客户优质；新材料包括超纤、硅胶革等，其中超纤于 2021 年首次量产并带来显著收入增量，未来有望成为公司业绩高速增长的主要来源。公司对未来发展信心坚定，积极推动高管增持和股票回购计划，也实施了股权激励方案。 ■超纤产品优势显著，未来有望持续高速增长。超纤革是第三代合成革，其具有强度高、质量均一性好等特点，目前正逐步向中低端车型渗透，我们测算预计 2025 年国内汽车内饰用超纤材料的市场规模有望达 80 亿元，21-25 年 CAGR 约 40%。目前国内超纤行业由外资供应商如东丽和 Alcantara 等主导，未来随着内资企业的加入，行业现有格局有望被打破，超纤产品渗透率也有望加速提升。公司超纤产品具有：技术、环保、低成本、客户优质等核心优势。未来数年，公司超纤业务有望持续高增长：公司已经进入大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等配套体系，新项目正逐步量产，未来还有望拓展更多优质客户；随着公司产能利用率逐步提升，毛利率有望持续改善。公司现有超纤产能 200 万平方米，预计 2025 年可达 1000 万平方米，我们预计 2025 年公司超纤业务有望实现营收 6.5亿元左右，占总收入的比例接近 35%。 ■真皮业务稳步增长，毛利率有望回升。真皮具有良好的透气性、透湿性、耐磨性等特点，是中高端汽车内饰的理想材料。我们预计 2025 年国内汽车真皮市场规模有望突破 100 亿元，21-25 年 CAGR 约 6%。目前真皮行业由外资占主导，其市占率约为 65%，主要包括柏德、杰仕地、鹰革、美多绿等；内资供应商主要包括明新旭腾、宏兴等，未来随着自主品牌整车的崛起，内资供应商市占率有望不断提升。公司真皮产品具有四大核心优势：成本优势、客户优势、技术优势、国际化布局优势。未来，公司真皮业务的盈利有望稳步增长：新客户拓展顺利，公司陆续拿到头部新势力项目定点，未来 1 年内将逐步量产；原材料毛皮价格呈现下行趋势，公司真皮业务毛利率有望不断回升。结合公司真皮产能扩张计划和客户拓展情况，我们预计，2025 年公司真皮出货量有望达到 135 万张，实现营收约 12.3 亿元。 ■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为0.8/2.0/2.8 亿元，对应当前市值，PE 分别为 57.8/22.5/15.8 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价 40 元/股。 ■风险提示：原材料价格波动、客户集中度高、环保支出、疫情、假设不及预期等。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8.1 8.2 8.6 12.5 15.6 净利润 2.2 1.6 0.8 2.0 2.8 每股收益(元) 1.32 0.98 0.46 1.19 1.70 每股净资产(元) 10.24 10.48 10.91 11.87 13.23 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.3 27.4 57.8 22.5 15.8 市净率(倍) 2.6 2.6 2.5 2.3 2.0 净利润率 27.3% 19.9% 9.0% 15.8% 18.1% 净资产收益率 12.9% 9.4% 4.3% 10.0% 12.9% 股息收益率 2.8% 1.1% 0.3% 0.9% 1.3% ROIC 34.3% 16.6% 9.4% 3.1% 2.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 07 月 22 日 明新旭腾（605068.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 40 元 股价（2022-07-21） 26.85 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,473.21 流通市值（百万元） 1,517.03 总股本（百万股） 166.60 流通股本（百万股） 56.50 12 个月价格区间 16.70/39.06 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.14 27.95 -7.36 绝对收益 2.09 34.19 -15.52 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 明新旭腾：业绩迎拐点，增持显信心/徐慧雄 2022-03-13 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-072021-112022-03明新旭腾 沪深300 2 公司深度分析/明新旭腾 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 真皮业务稳步增长，超纤有望打造第二增长曲线 ................................................................ 5 1.1. 深耕汽车内饰材料，成功拓展新产品 ......................................................................... 5 1.2. 公司业绩短期承压，长期有望持续高增长 .................................................................. 6 1.3. 股权激励助发展，增持回购显信心 ............................................................................ 7 1.3.1. 股权激励计划，考核条件严格 .......................................................................... 8 1.3.2. 高管增持彰显信心 ............................................................................................ 8 1.3.3. 公司积极推动股票回购计划 .............................................................................. 9 2. 行业升级，超纤内饰材料有望加速放量 ...............................