工具化产品研究系列（12）：申万菱信中证申万证券，聚焦证券板块价值重估-开源证券

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2022 年 07 月 15 日 《工具化产品研究系列（10）-追踪 A股核心资产:申万菱信上证50ETF投资价值分析》-2022.6.2 《工具化产品研究系列（11）-华夏中证新能源汽车 ETF：新能源行业前景可观，基金投资更具潜力》-2022.6.7 申万菱信中证申万证券：聚焦证券板块价值重估 ——工具化产品研究系列（12） 魏建榕（分析师） 高超（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 证券行业：直接融资扩容提升行业 ROE，龙头公司优势强化 宏观环境和行业政策是影响证券行业发展的重要外部变量，也是行业取得超额收益重要催化因素。从影响路径来看，经济企稳复苏从分子端利好权益资产收益率，利好券商经纪和自营等资金型业务；流动性宽松从分母端利好固收和权益资产定价上行，一定程度上利好债市和股市，进而利于股市交易量和两融规模扩张，促进利差扩张。注册制改革、资管新规、加速对外开放等政策推进券商大投行、大财富管理与衍生品业务线快速发展。 财富管理转型深化，全面注册制利好各项业务。居民财富向权益型、净值型产品迁移，财富管理大时代来临。以注册制为核心的一揽子政策直接利好大投行产业链；大投行业务收入快速增长；衍生品业务种类和业务规模持续增长。投行和衍生品等机构业务具有较好成长性，利于券商提升 ROE。券商行业头部券商综合优势凸显，行业集中度有望持续提升，行业 ROE 有望稳步提升，成长型券商有望享受估值溢价。同时券商板块估值与盈利水平高度匹配，当前券商估值具有安全边际。 ⚫ 中证申万证券行业指数聚焦证券板块 中证申万证券行业指数（399707.SZ）发布于 2015 年 4 月 16 日，指数基日为 1999年 12 月 31 日，基点为 1000 点，成分股数量为 48 只，主要聚焦于沪深 A 股的证券行业上市公司股票走势。指数成分股集中度较高，前十大成分股权重累计占比超过 60%，成分股集中度较高。前两大权重股东方财富、中信证券合计占比29%，分别指向券商股大财富管理线条和机构业务线条投资逻辑标的，代表性较强。2005 年 4 月以来，中证申万证券行业指数年化收益率为 44.1%，跑赢同期沪深 300 指数（20.3%）和中证 500 指数（34.2%）。同时在牛市和结构性牛市行情中，指数收益弹性较大。 ⚫ 申万菱信中证申万证券行业指数基金：证券板块投资利器 申万菱信中证申万证券行业指数基金（163113.OF）成立于 2014 年 3 月 13 日，王赟杰先生任基金经理，定向跟踪中证申万证券行业指数收益。截至 2022 年一季度末，申万菱信中证申万证券基金最新规模为 18.63 亿元。申万菱信中证申万证券基金跟踪误差偏离度较小，可以为投资者提供投资 A 股证券板块的便捷方式，可以一站式交易证券板块成分股，同时分散投资风险。 申万菱信中证申万证券基金经理为王赟杰先生，截至 2022Q1 在管产品 10 只，在管基金总规模逾 36 亿元，代表性基金包括：申万菱信中证申万证券、申万菱信中证环保产业、申万菱信医药生物等产品。 ⚫ 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人研究分析结论不能保证未来可持续性，不构成对该产品推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 证券行业：直接融资扩容提升行业 ROE，龙头公司优势强化 ........................................................................................ 4 1.1、 宏观环境与行业政策是影响券商发展重要的外部变量 .......................................................................................... 4 1.2、 财富管理转型深化，全面注册制利好各项业务...................................................................................................... 7 1.2.1、 财富管理大时代来临 ...................................................................................................................................... 7 1.2.2、 资本市场扩容带来机构业务新机会............................................................................................................... 8 1.2.3、 行业集中度有望持续提升，竞争格局逐步优化 ......................................................................................... 11 1.2.4、 行业 ROE 有望稳步提升，成长型券商有望享受估值溢价 ....................................................................... 11 1.2.5、 短期催化关注全面注册制出台与基金净申购改善 ..................................................................................... 11 1.3、 券商估值与盈利水平高度匹配 ............................................................................................................................... 13 1.4、 主要权重股