油脂油料半年报：行情波澜壮阔，转势路向何方？

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号 1 油脂油料半年报 2022 年 7 月 1 日 中银期货研究部 周新宇 投资咨询号：TZ013174 从业资格号：F3000475 联 系 方 式 ：021-61088084 行情波澜壮阔，转势路向何方？ 摘要： 豆粕： 进入下半年美豆价格大幅下调可能性不大，美豆播种面积不及预期，新季美豆的容错空间被压制至极限，如果美国天气正常，那么美豆和国内豆粕将会承受一定的压力，但下方空间也相对有限，美豆 1400-1600 美分/蒲一线有较强支撑。而但凡美豆产区出现天气异常情况，美豆上方空间有望再度打开。 连粕自身驱动有限，主要还将跟随美豆运行。波段关注价格重心能否顺利上移至 3900-4000，短线豆粕受累于油厂开机率高位运行，豆粕供给宽松的压力，豆粕基差整体承压，下游企业遇价格回落把握补货机会，对下半年豆粕不做过分悲观判断，油粕比有望走低，关注美豆产区天气状况。 棕榈油： 此前棕榈油受到印尼出口政策扰动使得价格回归迟滞，目前看印尼政策对于其国内的产业造成了负反馈，目前已从之前的出口限制政策转向出口推动。在进入 6 月中旬后，以棕榈油为代表的油脂板块出现了快速的回落，我们认为后续油脂整体重心依旧会向下运行，国内三大油脂的强弱关系依次为菜油、豆油、棕榈油。 对于油脂价格未来的最大不确定因素来自于美豆产区，若美豆本年度产量出现问题，则有望推动油脂板块再度出现阶段性走强，但豆油相对于棕榈油的强势预计将维持，豆棕价差有望进一步修复。 风险提示 俄乌冲突进展、美豆产区天气、东南亚产区天气、印尼出口政策变化。 2 1.油脂油料商品半年度行情回顾 图表 1：国内油脂油料期货主力合约 代码 开盘价 收盘价 涨跌幅 成交量 元/吨 元/吨 (%) 手 日期 20220104 20220630 20220630 豆油 Y2209.DCE 8584 10280 19.758 534243 棕榈油 P2209.DCE 7896 9564 21.125 754788 菜籽油 OI209.CZC 11559 12053 4.274 168762 大豆 A2209.DCE 5788 5976 3.248 74024 豆粕 M2209.DCE 3262 3909 19.834 669970 菜粕 RM209.CZC 2820 3428 21.560 49873 资料来源： Wind，中银期货 2. 逻辑分析：豆类商品 2.1 外围市场 图表 2：美豆连续合约走势（美分/蒲式耳） 资料来源：WIND，中银期货 图表 3：美国大豆 6 月供需平衡表（百万吨） 时间 2020/2021 2021/2022 2022/2023 6 月 5 月 6 月 5 月 6 月 5 月 期初库存 14.28 14.28 6.99 6.99 5.58 6.39 产量 114.75 114.75 120.71 120.71 126.28 126.28 国内压榨 58.26 58.26 60.28 60.28 61.37 61.37 国内消费 61.05 60.05 63.47 63.47 64.78 64.78 出口 61.52 61.52 59.06 58.34 59.87 59.87 期末库存 6.99 6.99 5.58 6.39 7.61 8.43 资料来源：USDA，中银期货 nMuNuMnQtRuMqRoMpNzRpN6M8QaQpNoOmOoMfQqQrOiNrQrRaQnMqMNZmQnMwMrMtO 3 图表 4：全球大豆 6 月供需平衡表（百万吨） 时间 2020/2021 2021/2022 2022/2023 6 月 5 月 6 月 5 月 6 月 5 月 期初库存 94.65 94.66 99.89 99.91 86.15 85.24 产量 368.13 368.12 351.99 349.37 395.37 394.69 进口 165.47 165.47 154.81 154.46 169.12 169.12 国内压榨 315 315 315.37 313.68 327.18 326.76 国内消费总量 363.85 363.84 364.65 362.93 377.86 377.44 出口 164.51 164.51 155.9 155.57 170.31 170.01 期末库存 99.89 99.91 86.15 85.24 100.46 99.6 资料来源：USDA，中银期货 进入 2022 年后，全球大豆价格高位运行，南美大豆在 2021/22 年度经历了史诗级的减产为拉动价格上行的最主要因素。除此以外，全球宏观面利多大宗，俄乌战争引发全球粮食危机均加剧行情波动，抬升豆类商品整体运行重心。 受到不良天气影响，21/22 年度南美两大主产国巴西、阿根廷大豆产量均受到较大冲击，美国农业部最新的月度供需报告给予了巴西 1.26 亿吨、阿根廷大豆 4340 万吨的产量预估，在此年度，南美大豆的整体产量损失达到了创记录的 2800 万吨，直接致使全球大豆宽松供应预期逆转，并将整体供应压力推向美国。 图表 5：巴西大豆产量（万吨） 图表 6：阿根廷大豆产量（万吨） 资料来源：Wind，中银期货 目前，南美大豆收割基本完成，后续可调整的空间非常有限，因此对于南美产量的炒作基本结束。巴西供应能力的下降直接体现在其出口下滑，2022 年 1-5 月巴西累计出口 4302 万吨，较上同期的 4647 万吨减少 345 万吨。相比于上一自然年度的 9200 万吨的出口，本年度巴西大豆的出口预计将下滑至 8500-8600 万吨一线。 USDA 从 5 月开始正式引入对 2022/23 新作年度全球大豆供需形势的估计。由于南美播种为时尚早，市场关注的焦点集中在当前正在生长期的美豆。而对于美豆的炒作点，则集中在种植面积与单产两项。 0204060801001201401602010201120122013201420152016201720182019202020212022（F）0102030405060702010201120122013201420152016201720182019202020212022（F） 4 种植面积方面，美国农业部 6 月 30 日公布的数据显示，美国农民种植的玉米面积高于最初计划，而美豆种植面积则低于美国农业部 3 月意向面积数据。 2022 年美豆种植面积预计为 8832.5 万英亩，较 2021 年实际种植面积为 8719.5 万英亩增加 113万英亩或同比增幅 1.29%，低于市场此前预估的 9044.6 万英亩以及 3 月意向面积预估的 9095.5万英亩。与去年相比，29 个生产州中