新能源汽车行业：双积分政策日臻完善，“压舱石”协助行稳致远

双积分政策日臻完善，“压舱石”协助行稳致远发布日期：2022年07月19日证券研究报告行业深度报告分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cn021-68821600SAC 执证编号:S1440521100008分析师：张亦弛zhangyichi@csc.com.cn010-85159272SAC执证编号:S1440520040001分析师：马天一matianyibj@csc.com.cn13207689070SAC执证编号:S1440521110004本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。股票报告网核心要点：21年测算方法切换为WLTC和CLTC，单车积分核算加严22021年双积分考核要求变化较大： CAFC积分：•燃油车、混合动力车型的油耗、电耗、续航里程测算方式从NEDC切换为WLTC；•企业平均燃料消耗量考核目标执行五阶段标准，“企业平均燃料消耗量要求系数”21年为123%，降低车企达标难度；•放宽小规模企业CAFC积分达标要求。 BEV积分：•纯电车型的电耗、续航里程从NEDC切换为CLTC；•NEV达标值=(非低油耗+低油耗销量∗核算比例)×达标比例，21年达标比例从20年的12%提升至21年14%，2021低油耗车核算比例为0.5倍；•单车积分测算方法加严，纯电单车积分同比下降32%-65%；插电混合动力单车积分同比下降20%；燃料电池单车积分同比下降50%；•考核方式加严，引入续驶里程调整系数，以400km续航量密度调整系数，对续航里程低于300km、能量密度低于125Wh/kg的车型，给予一定积分折扣，我们认为此政策对A00级车型影响较大，与此前国补指引方向一致。股票报告网核心要点：主流车企集团压力减小，双积分见证自主品牌崛起32021年双积分结果落地，主流境内车企集团压力减小： 为应对20年企业双积分考核压力，允许21年和20年积分合并考核； 2021年全行业双积分出现明显过剩，大幅扭转20年紧缺现象：• 2020年双积分缺口404万分，其中主要系CAFC积分缺口735万，NEV过剩330万分，但无法弥补CAFC积分大缺口。• 2020年疫情影响下双积分压力较大，国家明确NEV积分2019年和2020年可以合并考核，2020年和2021年可以合并考核，根据NEV积分情况，21年抵偿20年缺口后依然出现过剩，但CAFC积分较为紧张。• 2021年双积分盈余1630万分，其中CAFC积分全行业过剩1031万分，NEV过剩599万分。• 21年双积分（未结转时）一汽、东风、吉利、奇瑞、北汽承压；若考虑行业结转，一汽、东风、吉利集团承压。双积分见证了国内自主品牌的崛起之路：• 自主品牌2021年起CAFC积分达标率显著提高，合资企业达标率2021年环比有所提升，但相比前几年仍下滑严重；NEV积分与新能源车销量直接挂钩，新势力和自主品牌优势巨大；• 电车产品迭代周期电子化是行业发展趋势，合资品牌由于车型受到海外开发节奏影响，新产品开发周期较长，在油车转型电车过程中转身难，自主品牌的崛起或将是行业改写历史的关键。股票报告网核心要点：双积分管理办法修改（征求意见稿）发布，加强考核难度4工信部发布双积分管理办法修改（征求意见稿），建立积分池： 23年起新增积分池机制平衡了市场的新能源积分供需关系，稳定行业积分价格，增强后进车企的电车销售积极性：•𝑵𝑬𝑽正积分𝑪𝑨𝑭𝑪负积分+𝑵𝑬𝑽负积分 ≥ 𝟐时，每年度积分核算情况报告发布后90日内，车企自主选择是否存储积分，存储积分不超过自身NEV正积分的40%，有效期自存储年起不超过五年；•𝑵𝑬𝑽正积分𝑪𝑨𝑭𝑪负积分+𝑵𝑬𝑽负积分 ≤ 𝟏. 𝟓，释放积分至比例达1.5倍，方案于每年6月30日前向社会公示。年度积分交易期结束之后，未使用的释放正积分返还积分池。 24-25年降低单车积分值，持续增加达标难度，长续航BEV与PHEV积分性价比提升。•24-25年单车积分计算方法平均下调40%左右，NEV积分达标难度继续提高。•续航在600km以内的BEV单车积分均相较于21-23年下降40%以上；续航在600km以上的BEV单车仅下降32%。 PHEV与300km以下BEV的最高单车积分相差无几。股票报告网核心要点：十四五期间双积分宽松，后续考核加严价格趋于平稳图：双积分逐渐全面过剩、新政策推动积分平衡（单位：万分/万辆）22年预计随着新能源乘用车产量超过590万辆（仅内销乘用车），双积分将更加宽松；23年积分池机制可维持积分交易市场的价格稳定，24-25年降低的单车积分可驱动后进车企的产销量部分提升。投资建议：双积分政策作为我国十四五新能源发展重要的压舱石，托底电车销量，继续看好在电动车发展中走向全球的中国供应链，推荐宁德时代、华友钴业、天赐材料、当升科技、中伟科技、容百科技、杉杉股份、富临精工、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、科达利、恩捷股份、星源材质、麦格米特、英搏尔、欣锐科技等。资料来源：乘联会，工信部，中信建投5资料来源：乘联会，工信部，中信建投24-25年降低的新能源单车积分在保持NEV积分稳定的同时驱动新能源产销量提升股票报告网提纲政策解读：双积分政策核心要点测算方法：双积分抵偿和结转方法当年回顾：2021年行业达标情况如何？复盘过往：双积分见证自主品牌的崛起展望未来：十四五期间行业双积分压力有多大？投资建议&风险提示6股票报告网政策要点：双积分是对CAFC积分和NEV积分的双重考核图：CAFC积分和NEV积分单独测算图：双积分政策适用于境内乘用车生产和进口乘用车供应企业资料来源：工信部，中信建投资料来源：工信部，中信建投双积分=平均燃油消耗量积分+新能源汽车积分平均燃料消耗量积分（CAFC积分）为该企业平均燃料消耗量的达标值和实际值之间的差额，与其乘用车生产量或者进口量的乘积浙江吉利汽车有限公司的CAFC积分5.98 − 6.69 × 62.04 = −𝟒𝟒. 𝟎𝟓万分新能源汽车积分（NEV积分)为该企业新能源汽车积分实际值与达标值之间的差额。浙江吉利汽车有限公司的NEV积分5.51 − 8.37 = −𝟐. 𝟖𝟔万分2017年9月28日，工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，自2018年4月1日起施行。双积分政策是历经多年磨合、符合国际趋势的创举，不仅适用于我国境内乘用车生产企业，还适用于进口乘用车供应企业。双积分政策一面给传统能源乘用车节油套上了紧箍咒，一面为新能源乘用车发展铺展道路，双管齐下将两个重要方向有机结合，推进我国乘用车发展。乘用车企业境内乘用车生产企业进口乘用车供应企业获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业未获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业中外合资企业中资自主企业外资独资企业-特斯拉*企业名称乘用车产量（万辆）企业平均燃料消耗量（L/km)CAFC积分（万分）新能源汽车积分NEV积分（万分）21年达标值 21年实际值21年达标值21年实际值大庆沃尔沃汽车制造有限公司6.346.