宏观经济分析报告：经济探底后修复，疫情是关键变量

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_OtherReport]  6 月外贸数据点评：出口韧性或近尾声，全球贸易格局生变  2022 年宏观中期策略：水涨船已高，随波续逐流  6 月金融数据点评：总量结构均有好转，内生动力尚需观察 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 疫情冲击经济，一产展现韧性。二季度经济在疫情的冲击下探底，一、二、三产受疫情影响依次加深，从三年平均同比增速来看，二季度 GDP 增长 3.8%，较前值下降 1.1 个百分点。一产增长 5.2%，较前值增加 1.6 个百分点；二产增长 4.3%，较前值下降 1.6 个百分点；三产增长 3.2%，较前值下降 1.2 个百分点。二季度一产同比增速较前值不降反升，原因或是猪肉的均衡量较去年同期仍在增加，拉动了一产 GDP 的增速。 ⚫ 消费弱、投资稳、出口强，只有地产增速为负。6 月消费继续修复，社零总额同比和三年平均同比增长 3.1%和 4.3%，较前值增加 9.8和 3.7 个百分点。固定资产投资在基建和制造业投资的带动下表现不弱，同比和三年平均同比分为 5.9%和 5.6%，较前值增加 1.2 和0.9 个百分点。出口得益于外需旺盛和国内供应链压力缓释，边际走强。房地产的下探则尚未有明显改观，近来再添断贷新忧。 ⚫ 生产好于需求，外需好于内需。6 月工增与社零、工增与出口交货值三年平均同比增速反映的信息是，生产的修复要好于需求，外需要好于内需。从工增分项看，6 月机械设备类等行业同比增速较高，并且大部分行业较 5 月同比增速有进一步的修复，其中汽车制造业的反弹幅度最大。 ⚫ 经济增速下行，微观个体承压。城镇居民收入和支出增速在二季度较前值均有较大幅度的下行，支出比收入下行的幅度更大，反映了居民预防性储蓄的心理。就业整体好转，但 16—24 岁青年失业率持续上升，6 月份达到 19.3%。青年就业情况的明显好转或许要等到小企业的经营预期有明显改善。 ⚫ 后市展望。经济在二季度探底并于 5、6 月份逐步修复，后续关键变量仍然是疫情，稳增长的力度也需要关注。不确定性主要是房地产的走势和海外通胀与加息，此两项也分别是过去一周影响国内外资本市场走势的主要因素。往后看，股市在经历了超跌反弹之后进入了平台期。经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。海外资本市场走势有一定的不确定性，但冲击最大的时候或已过去。因此，以业绩为支撑的结构性及个股机会更大。同时，需留意未来能源板块的调整风险。 风险提示：疫情超预期、地缘政治风险超预期 [Table_Title] 经济探底后修复，疫情是关键变量 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.07.17 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 二季度经济在疫情的冲击下探底，一、二、三产受疫情影响依次加深，从三年平均同比增速来看，一、二、三产二季度同比增速依次递减。随着 5、6 月疫情好转和政策维稳，经济开始上行：生产好于需求，外需好于内需，除了地产都在修复。 从业态来看，消费及服务业的弱势无需赘言，生产及制造业因供应链压力缓释和外贸强劲展现出了韧性，房地产的下探则尚未有明显改观，而且近来再添断贷新忧。固定资产投资在基建和制造业投资的带动下表现不弱，房地产投资则是拖累。 经济增速下行的压力也映射到了微观个体，居民收入和支出增速随之下行，16-24岁人口失业率持续上升，6 月达到 19.3%。 站在当前时点看，经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。后续影响经济上行最关键的变量仍然是疫情，稳增长的政策力度也需要关注。不确定性主要是房地产的走势和海外通胀与加息。 1 疫情冲击经济，一产展现韧性 在疫情的冲击下，2022 年上半年经济总体和一、二、三产 GDP 同比增速分别为 2.5%、5.0%、3.2%、1.8%，其中二季度增速分别为 0.4%、4.4%、0.9%、-0.4%，较一季度分别下降 4.4、1.6、4.9、4.4 个百分点。 看三年平均同比增速，二季度 GDP 增长 3.8%，较前值下降 1.1 个百分点。其中，一产增长 5.2%，较前值增加 1.6 个百分点；二产增长 4.3%，较前值下降 1.6 个百分点；三产增长 3.2%，较前值下降 1.2 个百分点。 图 1：GDP 同比（%） 资料来源：Wind,首创证券 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002010-032013-032016-032019-032022-03GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:三年平均同比qZgVnVnVdUrVnMrQ9P8QbRtRoOpNmOfQpPoRjMpOzR6MnMqPwMoNpNMYpOyR 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：三个产业 GDP 三年平均同比（%） 资料来源：Wind,首创证券 第一产业二季度的同比增速是亮点，特别是在三年平均同比的意义上，较一季度不降反升。背后原因可能是猪肉价格在二季度同比仍处于负区间，意味着猪肉的供需均衡量较去年同期在增加，从而推升了一产 GDP 的增速。 上述逻辑得到了数据印证：第一，猪肉 CPI 同比增速与猪肉屠宰同比增速、一产 GDP同比增速负相关关系均很明显；第二，粮食产量同比增速比肉类产量增速波动小很多，尤其是 2019 年以来；第三，肉类产量中猪肉产量占比较高且贡献了主要波动。 图 3：猪肉价格与生猪屠宰量负相关（%） 资料来源：Wind,首创证券 024681012142010-032013-032016-032019-032022-03GDP:不变价:第一产业:三年平均同比GDP:不变价:第二产业:三年平均同比GDP:不变价:第三产业:三年平均同比-150-100-50050100-60-40-200204060801001202012-032015-032018-032021-03生猪定点屠宰企业屠宰量:4月移动平均:同比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比:×-1，右轴 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：猪肉价格与一产 GDP 负相关（%） 资料来源：Wind,首创证券 图 5：粮食产量比肉类产量波动小（%） 资料来源：Wind,首创证券 -150-100-50050100-4-202468102010-032013-032016-032019-032