财达证券(600906)首次覆盖报告：立足河北，围绕区域资源打造综合服务体系

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 立足河北，围绕区域资源打造综合服务体系 财达证券（600906.SH）首次覆盖报告｜2022.7.18 中信证券研究部 核心观点 田良 金融产业首席 分析师 S1010513110005 陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 财达证券综合实力位于证券行业 50 名左右。作为河北省唯一券商，财达证券已形成一定区位优势。截至 2021 年底，在渠道端拥有 102 家分支机构，在资源端实现了与省内优质资产的深度对接。展望未来，财达证券以渠道优势深度布局下沉市场，以资源优势完善省内优质资产服务链条，长期有望打造独特的行业竞争力。 ▍位列行业中游，以区域市场深度布局构建竞争力。从总资产、净资产、营收指标看，近三年公司整体业绩排名在行业 47-53 名之间，位列行业中游。区位优势为财达证券重要特色。财达证券作为河北省唯一券商，截至 2021 年底在渠道端拥有 102 家分支机构，在资源端实现了与省内优质资产的深度对接。展望未来，财达证券以渠道优势深度布局下沉市场，以资源优势完善省内优质资产服务链条，长期有望打造独特的行业竞争力。盈利层面，财达证券 2019-2021年 ROE 分别为 7.11%、6.05%和 6.78%，与行业平均水平基本持平。 ▍经纪业务：地域特色显著，财富管理转型稳步推进。2017-2021 年，财达证券经纪业务收入占比保持在 35%左右。2021 年，财达证券代理买卖证券业务(含交易单元席位租赁)实现净收入 7.15 亿元，同比增长 0.45%，排名行业第 41位，优于公司综合排名。地区结构层面，依托省内 102 家分支机构形成的完善的渠道布局，河北省 2021 年贡献财达证券经纪业务收入的 90.6%。财富管理方面， 2021 年财达证券实现代销金融产品收入 1294 万 元，同比增长85.39%，继续保持高速增长势头。 ▍重资产业务：业绩变动的重要贝塔因素。2021 年证券自营业务实现收入 4.89亿元，同比增长 70.16%，近三年 CAGR 达 31%，成为公司营收增长的核心推动力。2021 年，财达证券持续增强投研综合实力，完善固收、商品期货、权益投资业务的“FICE”战略布局。风险方面，随着固收和期货类业务规模的扩张，风险敞口有所扩大。2021 年末，财达证券 VaR 为 0.21 亿元，占净资本0.19%，风险相对可控。 ▍投资银行：债权融资为核心，积极推进区域市场深度布局。债券融资为投行业务核心收入来源。2021 年内，财达证券信用债承销规模为 322.33 亿元，同比增长 22.54%。除信用债外，财达证券积极参与地方债市场发行，实现区域金融市场深度布局。2021 年，财达证券承销河北省地方债 21 期次，累计中标金额 15.98 亿元。股权融资方面，2021 年财达证券确立了以新三板精选层为重点，沪深交易所项目培育为未来的发展战略。2021 年，财达证券完成首单精选层和北交所市场保荐项目。 ▍风险因素：A 股成交额大幅下滑；公司信用业务风险暴露；公司投资业务出现亏损；公司限售股解禁风险；市场份额下滑风险。 ▍投资建议：随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业市场份额预计将向头部集中，对中小券商的估值可能造成不利影响。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，会使券商估值产生较大波动。在短期内，受益于流动性溢价，预计财达证券将维持较高估值，其走势将将与市场同步。长期来看，随着限售股票报告网 财达证券（600906.SH）首次覆盖报告｜2022.7.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 股逐步解禁，财达证券估值预计将向行业均值靠拢。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,049.79 2,524.30 1,920.04 2,299.60 2,600.30 增长率 YoY（%） 13% 23% -24% 20% 13% 净利润（百万元） 531.91 680.48 408.09 638.81 807.04 增长率 YoY（%） -13% 28% -40% 57% 26% EPS（元） 0.19 0.21 0.13 0.20 0.25 BVPS（元） 3.25 3.44 3.52 3.71 3.95 ROE（%） 5.96% 6.10% 3.57% 5.30% 6.30% PB（A 股） 2.54 2.40 2.35 2.23 2.09 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 7 月 18 日收盘价 财达证券 600906.SH 当前价 8.27元 总股本 3,245百万股 流通股本 1,272百万股 总市值 268亿元 近三月日均成交额 419百万元 52周最高/最低价 16.22/7.17元 近 1月绝对涨幅 -10.88% 近 6月绝对涨幅 -29.74% 近 12月绝对涨幅 -45.56% 股票报告网 财达证券（600906.SH）首次覆盖报告｜2022.7.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 行业分析：革故鼎新，商业模式重定位 ............................................................................ 5 传统证券业务从成长期进入饱和期 .................................................................................... 5 高质量发展，证券业亟待突破 ........................................................................................... 6 创新驱动的新周期已然开启............................................................................................... 7 行业格局走向头部集中，中小券商需寻找细分市场构筑竞争优势 ..................................... 8 公司概况：聚焦河北，推动区域市场深度布局 ................................................................. 9 发展历程：聚焦河北，积极引入省内优质资源.................................................................. 9 股权架构&管理团队：河北省国资委为实控人，