零售证券业务阿尔法显著，公司业绩表现持续超预期

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方财富（300059） 零售证券业务阿尔法显著，公司业绩表现持续超预期 2022 年 07 月 16 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.40 一年最低/最高价 20.61/38.78 市净率(倍) 4.14 流通 A 股市值(百万元) 248,386.23 总市值(百万元) 295,997.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.41 资产负债率(%,LF) 70.62 总股本(百万股) 13,214.16 流通 A 股(百万股) 11,088.67 相关研究 《东方财富(300059)：基金托管牌照获批点评，促进财富管理业务长期发展》 2022-06-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 13,094.32 14,208.85 17,743.03 21,043.94 同比 58.94% 8.51% 24.87% 37.83% 归属母公司净利润（百万元） 8,552.93 10,180.96 13,157.26 16,495.43 同比 79.00% 19.03% 29.23% 25.37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.65 0.77 1.00 1.25 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.61 29.07 22.50 17.94 [Table_Summary] 事件：2022 年 7 月 15 日，东方财富发布其子公司东方财富证券股份有限公司 2022 年半年度未经审计非合并财务报表，2022 年上半年东方财富证券实现收入 41.77 亿元，同比+34.15%；归母净利润 28.48 亿元，同比+37.47%，整体业绩超预期。 投资要点 ◼ 经纪/两融业绩超预期，自营业务表现亮眼：1）市场活跃度相对稳定，东财证券经纪业务超预期。2022 年上半年市场股基日均成交额 10,630亿元（较去年同期+9%），在市场活跃度相对稳定的背景下，东财证券凭借其庞大的零售用户规模和流量转化能力，手续费及佣金净收入同比+30%达 24.41 亿元。2）市场两融余额较 2021 年同期下降，东财证券利息净收入实现稳健增长。截至 2022 年 6 月 30 日，市场两融余额较去年同期-10%至 16,033 亿元，而东财证券 2022 上半年融出资金同比小幅增长 1%至 37,099 亿元，利息净收入同比+25%至 9.60 亿元，我们预计因公司利息支出减少导致利息净收入增速提升。3）投资收益保持高增。2022 年上半年东财证券交易性金融资产达 472 亿元，较去年同期+107%；投资总收益（投资净收益+公允价值变动净收益）达 6.50 亿元，同比+59%，我们预计公司投资收益高增的一方面原因为公司资产规模扩大，另一方面原因为公司现金管理能力提升。4）减值转回助力东财证券业绩稳定。2022 上半年，东财证券信用减值冲回 1134 万元，去年同期东财证券信用减值损失为 714 万元。 ◼ 东方财富证券获基金托管资格，公司机构业务更上一层楼：1）东财证券即将开展基金托管业务：东财证券取得证券投资基金托管资格后，目前（截至 2022 年 6 月 2 日）共有 29 家券商取得该资格。基金托管牌照允许金融机构对外开展基金托管业务，可向其代理的公募、私募基金收取托管费。2）基金托管业务为财富管理重要业务之一，且持牌券商机构业务较强：基金托管是金融机构的基础业务之一，与其他财富管理业务（如基金代销、经纪业务、两融业务）存在紧密联系。拥有此牌照表明券商的机构业务在行业中处于领先地位，而无此牌照且无外包业务牌照的券商将会面临无法开展 PB（主经纪商）业务的风险。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于以上分析，在 2022 上半年市场震荡的情况下，东财证券的业绩表现仍然超预期，因此我们坚持看好东方财富的长期发展潜力，并且认为公司的财富管理业务进入良好发展期。我们上调公司 2022-2024 年的归母净利润预测为 101.81、131.57、164.95 亿元，前 值 分 别 为101.74 、 130.84 、 164.92亿 元 ， 同 比 分 别 为+19.03%/+29.23%/+25.37%，对应 2022-2024 年 EPS 达 0.77/1.00/1.25 元；当前市值对应 2022-2024 年 P/E 分别为 29.07/22.50/17.94 倍，我们依旧看好长期公司市占率将持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示： 1）市场活跃度下滑；2）疫情控制不及预期；3）宏观经济下滑。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021/7/162021/11/142022/3/152022/7/14东方财富沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 表 1：东方财富盈利预测 单位：百万元 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一、营业总收入 4,232 8,239 13,094 14,209 17,743 21,044 证券业务收入 2,751 4,982 7,687 8,732 10,821 12,791 金融电子商务收入（基金销售） 1,236 2,962 5,073 5,081 6,458 7,710 金融数据服务 158 188 253 279 334 401 广告服务及其他 87 102 79 117 129 142 二、营业总成本 2,379 3,037 4,132 4,049 4,708 5,101 投资收益 271 316 735 1,523 1,955 2,916 三、营业利润 2,142 5,533 10,080 11,978 15,479 19,406 归属于母公司股东净利润 1,831 4,778 8,553 10,181 13,157 16,495 营业总收入增速 35.48% 94.69% 58.94% 8.51% 24.87% 37.83% 归属于母公司股东净利润增速 91.02% 160.91% 79.00% 19.03% 29.23% 25.37% EPS（单位：元） 0.14 0.36 0.65 0.77