美联储加息缩表对全球金融市场的影响

1 美联储加息缩表对全球金融市场的影响 2022 年/6 月 海外宏观经济研究员 余琦 010-66555862 yuqi@chief-investment.com 摘要： 1. 6 月 FOMC 会议继续执行 5 月公布的缩表计划，即 6、7、8 三个月每月缩减 300 亿美元国债和 175 亿美元 MBS，9 月缩减规模将分别增至每月 600 亿美元和 350 亿美元的上限。与上轮缩表相比，本轮缩表前的资产规模更大、缩表节奏也更快。 2. 货币基金、海外投资者和商业银行等很可能成为美联储缩表、减持美债和 MBS 的主要承接方。其中，前两者的增持，一定程度上可以减少缩表对市场带来的流动性冲击；而商业银行的增持对市场流动性影响有待观察，其可能通过增加商业贷款规模，叠加货币乘数增加市场流动性，因此缩表并不一定意味着流动性紧缩。同时，通过对上述机构增持约束条件的分析，我们认为美联储很难实现“资产规模占名义 GDP 总量 20%左右”的预定减持目标，大概率提前结束缩表。 3. 6 月 FOMC 会议超预期加息 75 个基点至 1.5％-1.75％，预计全年加息将达到 325 个基点，年内还有175 个基点的加息空间。剩余 4 次议息会议的加息路径有可能是“50、50、50 和 25”个基点，而 7月会议继续加息 75 个基点的概率也在大幅提升。同时，6 月经济预测中大幅上调总体通胀率，并全面下调经济增长率，表明联储已经做好准备，不惜在年内大幅加息，承担经济衰退的风险，也要控制持续高涨的通胀率。 4. 目前加息已经造成了社会资金成本的全面上升，年内美国长短期国债收益率和抵押贷款利率均出现大幅上行。按照 CBO 预估的今明两年美国财政总赤字均接近 1 万亿美元进行计算，仅超出的加息部分，就将导致 2022 年和 2023 年美国政府额外支出利息超过 300 亿美元！同时，由于美国目前存在规模庞大的公司债，美联储加息导致今年以来美国公司债的到期收益率出现快速上行，未来利率的进一步上行可能导致个别公司发生财务危机，甚至引起潜在的公司债危机，需要我们持续关注。 5. 结合上轮缩表期间各项资产的表现，我们判断：10 年期美债收益率仍在上行趋势中，预计将以先涨后跌的方式演绎，在市场开始预期美联储缩表结束之前仍有上涨空间，高度可能将达到 3.5-4%。美元指数在缩表期间，上涨概率较大，目前仍有上行空间。CRB 指数在俄乌战争影响下，维持高位概率较大。股指影响因素较为复杂，目前标普 500 指数距离年初高点下跌幅度接近 25%，一定程度上已反映了流动性紧张的风险。 2 图表目录 图表 1：美联储 6 月 FOMC 对 2022-2024 年经济展望................................................ 3 图表 2：美联储资产结构 ...................................................................... 4 图表 3：美联储负债结构 ...................................................................... 4 图表 4：美联储总资产占 GDP 的比重 ............................................................ 5 图表 5：外国投资者持有美债规模 .............................................................. 5 图表 6：美国商业银行准备金规模 .............................................................. 6 图表 7：美国商业银行资产结构 ................................................................ 6 图表 8：美国基础货币供应量 .................................................................. 7 图表 9：M1 和 M2 货币乘数变化 ................................................................. 7 图表 10：美国货币供应量变化 .................................................................. 8 图表 11：美联储逆回购规模 .................................................................... 8 图表 12：美联储 6 月 FOMC 利率点阵图 ........................................................... 9 图表 13：美联储 3 月 FOMC 利率点阵图 ........................................................... 9 图表 14：美国国债收益率 ..................................................................... 10 图表 15：美国各年期国债期限利差 ............................................................. 10 图表 16：美国抵押贷款利率 ................................................................... 10 图表 17：未来 10 年美国财政支出预测 .......................................................... 10 图表 18：美国未来财政收入-支出预测表（单位：十亿美元） ...................................... 11 图表 19：美国公司债规模 ..................................................................... 12 图表 20：美国公司债收益率 ................................................................... 12 图表 21：美联储 2017-2019 年缩表的主要时间线 ................................................. 13 图表 22：美国股指表现（2017-2019） .......................................................... 14 图表 23：美国十年期国债收益率（2017-2019） .......