衰退交易渐浓，铜价下行难止

衰退交易渐浓，铜价下行难止 美国及欧洲深受高通胀困扰，欧美央行持续释放鹰派信息，在流动性收紧及预期转弱情况下，市场对全球经济滞涨甚至衰退担忧提升，有色板块承压，预计未来铜价重心将进一步下移。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1、宏观层面：1）美国通胀超预期上行，引发美联储暴力加息，并发布“最鹰派抗击通胀措辞”，叠加美国经济出现放缓信号，市场对美国经济衰退担忧提升；2）欧洲通胀持续走高，欧洲央行表示年内将多次加息，而这引发了欧洲部分国家国债被大幅抛售，市场对欧洲危机 2.0 发生担忧提升；3）俄乌局势仍较严峻，能源价格保持高位，对有色金属成本产生一定支撑，但市场对俄乌冲突担忧逐步由供应端转向需求端，供应扰动对商品支撑作用减弱；4）国内稳增长政策持续出台，国内各项经济数据向好，但在海外流动性收紧以及需求转弱情况下，预计国内下半年经济或呈现缓慢复苏态势。 2、基本面层面，上半年全球铜矿供应仍存在一定扰动，铜矿产量小幅提升。下半年预计铜矿新增产量将持续释放增量，且国内铜冶炼产量有望回升，预计下半年铜供应将进一步增加；需求端，海外需求转弱，而国内需求存在向好预期，但在全球经济复苏趋缓情况下，预计需求端难有亮眼表现。 整体来看，市场衰退交易渐浓，预计铜价重心将进一步下移。操作上，建议产业客户降低风险敞口，做好套期保值工作。 风险关注：欧美央行政策、俄乌局势、国内稳增长政策、铜矿供应扰动 2022 年 7 月 3 日 星期日 国贸期货•研究院 有色金属研究中心 方富强 投资咨询号：Z0015300 从业资格号：F3043701 联系方式：0592-5822724 2 一、 行情评述 今年上半年，铜价先扬后抑，价格重心大幅下移。一季度，在俄乌冲突发酵影响下，市场对供应扰动关注持续提升，铜价重心稳步上移；二季度，受美联储暴力加息影响，市场对全球经济衰退担忧提升，铜价大幅下挫，其中内盘沪铜下探至 60000 元/吨左右，外盘伦铜则下跌至 8000 美元/吨，内外盘铜价均已跌至 2021 年 2 月份以来新低。 （1）今年年初，欧洲地区能源价格飙升，引发市场对有色金属供应趋紧担忧。而后在俄乌冲突升级情况下，市场对能源、有色金属供应担忧提升，铜价稳步走高，沪铜价格重心由 70000 元/吨上升至 75000 元/吨； （2）进入 4 月，受华东疫情爆发影响，市场对国内经济下行担忧提升，铜价明显回调，但价格仍处于相对高位，沪铜由 75000 元/吨下跌至 72000 元/吨。而 6 月 10 日，美国公布的 5 月份 CPI 超预期上行，市场对美联储大幅加息预期提升，铜价大幅下挫。随后，美联储在 6 月议息会议上如期加息 75bp，并表示将“无条件”抗击通胀，引发市场对美国经济衰退担忧，铜价进一步下挫。其中，内盘沪铜下探至 60000元/吨左右，外盘伦铜则下跌至 8000 美元/吨，内外盘铜价均已跌至 2021 年 2 月份以来新低。 图表 1：伦铜价格走势 数据来源：wind 图表 2：铜产业链数据概览 7 月 1 日收盘价 12 月 31 日收盘价 涨跌 涨跌幅 LME3M（15:00） 8064 9689 -1625 -16.77% SHFE(主力) 61630 70380 -8750 -12.43% 7 月 1 日比价 12 月 31 日比价 涨跌 涨跌幅 沪伦比价 7.643 7.264 0.379 5.21% 75008000850090009500100001050011000LME 3个月铜收盘价美元/吨俄乌局势升级，供应扰动加剧；欧洲能源价格走高华东疫情爆发；美联储持续释放鹰派信息美国通胀超预期上行，美联储暴力加息；全球经济复苏出现疲弱信号nMzQuMqQqNnMtPnQyQzQtO8ObP6MpNrRoMpNlOpPrOlOrRtO8OpOqOwMpPqNNZqQqO 3 7 月 1 日库存 12 月 31 日库存 涨跌 涨跌幅 LME 库存 12.69 8.90 3.79 42.61% COMEX 库存 6.67 6.32 0.35 5.51% SHFE 期货库存 6.67 3.82 2.85 74.59% 保税区库存 26.20 16.45 9.75 59.27% 国内现货库存 12.13 8.17 3.96 48.47% 库存合计 57.68 39.83 17.85 44.81% 数据来源：wind 二、 宏观经济部分 2.1 美联储激进加息，美国经济面临滞涨风险 2.1.1 美联储暴力加息，发布“最鹰派抗击通胀措辞” 6 月 10 日，美国劳工统计局公布数据显示，美国 5 月份 CPI 同比上涨 8.6%，创 1981 年 12 月以来新高，前值及预期值均为 8.3%；核心 CPI 同比上涨 6%，前值 6.2%，预期值 5.9%。5 月 CPI 数据出人意料地加速大幅上涨，粉碎了通胀已经见顶并开始回落的希望，给美联储延长一系列激进加息施加了压力；与此同时，美国就业市场保持强劲。美国劳工部 6 月 3 日公布的 5 月美国非农就业数据显示，美国 5 月非农就业人口增加 39 万，高于预期的 32.5 万，前值小幅上修至 43.6 万；5 月失业率持平前值 3.6%，高于预期值 0.1 个百分点，与前值持平，并已回落至疫情前水平。与此同时，美国 5 月劳动力参与率为 62.3%，与预期持平，前值 62.2%；4 月份职位空缺数 1140 万，前值 1190 万，预期值 1135 万；美国 5 月平均时薪环比增 0.3%，与前值持平，弱于预期的 0.4%。有所改善但依然高位的职位空缺数量表明，劳动力需求仍然强劲。企业仍然难以从数量有限的劳动力中招聘员工，凸显出劳动力供需不匹配，导致工资增幅居高不下。 图表 3：美国通胀进一步走高 图表 4：美国就业保持强劲 数据来源：Wind 图表 5：美国职位空缺数保持高位 图表 6：美国每周工作时长与时薪环比 0246810美国通胀数据美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比%-25000-20000-15000-10000-500005000100002.54.56.58.510.512.514.516.5美国新增非农与失业率新增非农美国:失业率:季调%千人千人 4 数据来源：Wind 北京时间 6 月 16 日凌晨，美联储公布最新利率决议，将基准利率上调 75 个基点至 1.50%-1.75%区间，为 1994 年来最大幅度的加息，利率回升至 2020 年 3 月疫情爆发前的水平。美联储声明表示，高度关注通胀风险，“坚决承诺”将通胀率恢复到 2%，并重申认为持续加息是适当的。与此同时，美联储会议声明删除了“通胀将会回到 2%的目标”的说法，这在一定程度表明美联储变相承认高通胀压力在短期内将会持续，需要对物价持续上涨风险保持关注。