生猪2022年中期投资策略：乘风而上，正当其时

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 乘风而上 正当其时 2022 年6 月22 日 生猪 2022 年中期投资策略 生猪期货走势图 资料来源：Wind,招商期货研究所 相关报告 王真军 020-62996805 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 ❑ 猪价提前反转，期现持续向上态势。 年初以来猪价持续下跌，3 月猪价实现本轮下行周期的二次探底。4 月中旬广东省禁运政策为导火索下猪价超预期提前反弹，集团场主动缩量带动散户抗价情绪，猪价出现一波快速拉涨，短短半个月时间猪价从 12.5 元/公斤水平上涨至 15 元/公斤。尽管涨价幅度超预期，但供需矛盾的边际性走弱也支撑猪价回升，由于涨幅幅度超预期，市场对下半年养殖利润的预期提高。 ❑ 年内价格呈现前低后高的结构。 参照往年来看，2017 年生猪供需相对均衡，年度均价在 15 元/公斤，养殖成本为 14.28 元/公斤。根据我们的平衡表推演，今年猪肉总产量预计超过 2017年水平。生猪出栏预计前高后低的出栏节奏，考虑到行业成本中枢整体提升至 16 元/公斤左右，预计均价在 17 元/公斤。 ❑ 下半年供应压力逐渐下降，价格有望开启趋势性上涨。 ❑ 春节后需求迅速转弱，在 12 元/公斤的底部水平震荡近两个月， 1-5 月能繁母猪存栏环比-0.9%、-0.5%、-1.9%，-0.2%，0.36%。5 月能繁母猪存栏不降反增，产能去化受阻影响猪价高位预期。根据农业农村部数据，能繁母猪和仔猪存栏分别在在 21 年 6 月、10 月见顶，对应 22 年 5 月供应出现边际下降。下半年供应压力逐步下降，我们预计三季度价格回到成本之上，给出小幅盈利水平，四季度随着供应下降消费回暖达到年内高点，预计突破 20 元/公斤。 ❑ 操作建议：维持逢低做多主策略，注意疫情、政策、冻肉等影响。 ❑ 风险提示：国家收储政策，非洲猪瘟以及其他猪疾病爆发，冻肉库存投放节奏等。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 Page 234 敬请阅读末页的重要声明 一、 行情回顾 年初至今，生猪期货行情可大致分为两阶段，整体走势受到现货影响较大。第一阶段春节后需求迅速转淡，现货二次探底，09 合约跟随现货达到 16080 的低位；第二次阶段为 3 月底至今现货持续反弹，新周期反转提前到来，盘面跟随现货震荡上行。 图 1：生猪期货合约走势 资料来源：Wind （一） 1 月-3 月：供需双杀 二次探底 春节前旺季不旺，节前集中出栏。21 年 10 月前期抛售大肥导致当期大肥猪出现阶段性供不应求，叠加腌腊需求带动下，现货开启一波长达 2 个月的反弹。本轮反弹在 21 年12 月前提前结束，按照以往猪价的季节性来看，春节需求旺季能持续至节前，但 21 年的冬至腌腊需求提前至 11 月前后，地方新冠疫情反复对猪肉消费造成打击。节前生猪存栏惯性增长，节后一致性悲观预期导致部分集团场提前出栏，集中性出栏的问题导致供过于求的矛盾在春节前仍然较大，因此猪价在 11 月底达到高点（18 元/公斤）后进入下降空间，12 月、1 月连续两个月下降至春节前最后交易日，猪价达到 13.56 元/公斤，较 11 月高点下降幅度高达 23%。 节后需求转淡，猪价二次探底。春节后以来猪价受需求低迷的影响继续下跌，2 月、3月生猪均价在 12.43 元/公斤、11.94 元/公斤，同比下降幅度高达 67%、66%，3 月均价实现本轮下行周期的二次探底，该阶段现货维持底部调整，现货低迷带动产能去化，周期反转预期支撑 09 合约价格回到盈亏水平附近，维持 16000-18000 区间震荡走势。基差跟随现货持续走弱。 oPuNyQpPnQrQnRrMzRuNmRaQ8Q6MpNrRsQmOkPqQqPiNnNrPaQqRqOuOmRrQuOqQrO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 235 图 2：2018 年以来本轮周期生猪月度均价表现 （元/公斤） 资料来源：Wind 图 3：上半年生猪期现表现 资料来源：Wind （二） 4 月-至今：反转提前 期现向上 猪价提前反转，期现持续向上态势。年初以来猪价在行业现金成本附近运行长达 4 个月，4 月中旬广东省禁运政策为导火索下猪价超预期提前反弹，集团场主动缩量带动散户抗价情绪，猪价出现一波快速拉涨，短短半个月时间猪价从 12.5 元/公斤水平上涨至 15 元/公斤。尽管涨价幅度超预期，但供需矛盾的边际性走弱也支撑猪价回升，由于 21 年 7月能繁母猪存栏开始下降， 对应 10 个月影响出栏， 5 月前后供应边际从高位开始减弱。该阶段盘面紧跟现货变化，由于涨幅幅度超预期，市场对下半年养殖利润的预期提高，盘面开始修复远月合约预期，09 合约价格中枢抬升，一度曾突破 20000 的高点。 二、 生猪生产形势 （一） 猪肉全球供需形势 作为全球主要的肉类品种，全球猪肉产量增长放缓。2010 年以来猪肉产量增速放缓（2019 年剔除中国影响）。中国作为最大的主产国，在 2019 年因非洲猪瘟猪肉产量大幅下滑，影响全球产量在 19、20 年连续两年累计下滑 14.44%。USDA 数据显示， 2021年全球猪肉总产量预计为 10773 万吨，其中中国猪肉产量占比 44.09%；预计 2022 年全年产量增加 2.5%至 11051 万吨。 05101520253035402018/12018/6 2018/11 2019/42019/92020/22020/7 2020/12 2021/5 2021/10 2022/3月度均价-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,000010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,0002022/12022/22022/32022/42022/52022/69月合约最小现货价基差(右轴） 商品研究 Page 236 敬请阅读末页的重要声明 图 4：全球猪肉产量情况（单位：千吨） 资料来源：USDA 全球猪肉产能集中度较高。根据 USDA 最新预测数据，2021 年全球猪肉前四大主产国分别为中国（44%）、欧盟（22%）、美国（11%）、巴西（4%），近十年来四大主产国占据了 80%以上的全球猪肉产量。 图 5：全球猪肉产能分布 资料来源：USDA 全球生猪贸易主要以猪肉为主，猪肉贸易以欧美地区流向亚洲地区为主。USDA 最新数据显示， 2021 年全球猪肉进口量和出口量分别为 1163 万吨、1221 万吨，同比增速为-0.89%、-2.82%。2022 年预计全球猪肉进口量和出口量分别为 1098 万吨、1168 万吨，同比增速为-5.53%、-4.30%。2021 年前三大进口国为中国、日本和墨西哥，合计占比59%；三大出口国为欧盟、美国和加拿大，合计占比 79%。 图 6：全球猪肉进出口量情况（单位：千吨） 资料来源：USDA 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00