能源化工·橡胶半年报：行到水穷处，坐看云起时

2022 年 7 月 03 日 星期日 能源化工.橡胶半年报 国贸期货·研究院 能源化工研究中心 叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 行到水穷处，坐看云起时 进入下半年，橡胶维持供需宽松格局不变。下半年在物候条件正常的情况下，供给端仍会维持稳定释放的节奏，关注产区天气可能带来短期的扰动。中游库存在季节性旺产季下，进口量将会回升，同时一旦期现价差随着绝对价格从低位反弹，将会再给出套利空间驱动套利盘的进口力量，中游库存在累库的可能。下游需求随着国内经济的触底反弹有转好预期，但是出口需求或受到海外国家紧缩政策影响，存在不确定性。目前来看，橡胶期现价差已经大幅回归，同时绝对价格也处于相对低估的位置，因此向下空间有限，关注 01 合约在供给端因素扰动下的做多机会。 操作策略：01 合约逢低做多。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1、宏观方面：内外政策有别，海外经济体饱受高通胀困扰，紧缩政策恐对金融市场和实体经济造成拖累，市场对于全球经济衰退的预期升温。而上半年受疫情影响国内经济下行压力陡然增大，为了托底经济国内宏观政策转向宽松刺激模式，目前国内货币和财政政策力度整体上已经趋近 2020 年同期，下半年随着疫情的影响逐步退去，众多积极因素有望支撑下半年中国经济全面复苏。 2、供给端：中长期来看并不改变的橡胶上游供给仍是处于产能释放周期的现实，但短期天气仍会对供应端的生产节奏产生一定的扰动，这或将是下半年短期多头行情的主要催化剂，重点关注产区天气情况。 3、需求端：在基建投资托底经济的刺激下，上半年受疫情和天气影响的基建施工项目有望加大投资进度。在稳增长、稳经济的环境下，多地相继出台促投资举措，一批重大项目正在集中开工，对于商用车行业而言，各类基建工程项目的开工是拉动下半年投资回升和经济回升的重要动力，也是重卡市场能否超预期回暖的关键。 4、库存：6 月仍为季节性进口淡季，且实际需求尚不及预期，因此增量相对有限，环比继续走低预期，但进入下半年以后，随着产区进入旺产季，同时当前橡胶绝对价格处于相对低位，一旦再度反弹拉开价差给予套利盘利润空间，进口的驱动力可能会再度走强，库存或重回上行趋势。 5、绝对价格低位：目前橡胶绝对价格已经临近底部，继续向下空间有限，同时期现价差相较往年同期加速回归。宏观因素对橡胶价格影响趋弱，行情更多回归至产业基本面逻辑。 能源化工·橡胶半年报 2 一、行情回顾 （1）沪胶走势回顾 上半年橡胶整体上单边下行为主，沪胶指数从 1 月份 15255 元/吨的高点下跌至 12500 元/吨的低点，期间海内外形势错综复杂，橡胶在各种因素影响之下持续弱势表现。1 月份春节前下游节前备货陆续结束，随着春节假期的临近，下游工厂陆续离场，市场资金节前避险情绪升温，因此下旬价格自高位快速回落，最低一度跌破 14000 点位，而随着市场人气的不断降温，节前行情基本陷入弱势下行形态。2 月下旬俄乌战争爆发，俄乌局势紧张推升金融市场恐慌情绪，加之天胶短期到港增多，终端工厂实际采购偏弱，胶价呈下行趋势，另外套利企业收窄基差意愿亦拖累胶价下行。此后进入 3 月份以后，国内疫情多点爆发，在严格的防疫防控政策之下，上海社会经济几乎停滞，对全国物流运输造成较大扰动，拖累橡胶下游需求，沪胶价格创下年内新低。5 月中旬开始，随着国内疫情逐步得到控制，需求端略有恢复，加之海南工厂到云南调取胶水致使胶水分流加剧，交割品产量不及预期，价格受到支撑，盘面空头减仓反弹。然而由于美国通胀持续创新高，6 月上旬美联储进行史无前例的激进加息动作，引发了全球金融和商品市场暴跌，橡胶跟随整个商品盘面波动表现。但是伴随着期现价差的持续回归，同时绝对价格已经处于相对底部，整体下行动能减弱，价格反而稍显韧性。 图表 1：沪胶指数走势 下游节前备货陆续结束，以及春节假期的临近，下游工厂陆续离场，市场资金节前避险情绪升温，因此下旬价格自高位快速回落，行情基本陷入弱势下行状态。 美联储激进加息，全球金融和商品市场大幅下跌，橡胶跟随下行。 2 月下旬俄乌战争爆发，俄乌局势紧张推升金融市场恐慌情绪，加之天胶短期到港增多，终端工厂实际采购偏弱，胶价呈下行趋势，另外套利企业收窄基差意愿亦拖累胶价下行。 国内疫情多点爆发，在严格的防疫防控政策之下，上海社会经济几乎停滞，对全国物流运输造成较大扰动，拖累橡胶下游需求，沪胶价格创下年内新低。 疫情得到控制，叠加浓乳胶水价格发幅上涨，盘面空头减仓反弹。 oPwPzRrRmRqRmQnQuMxOnQbRcM8OoMmMnPpNlOnNoRjMnNrM7NpOqOxNnNtPwMpNxP 能源化工·橡胶半年报 3 （2）RU2301-RU2209 价差分析 上半年 RU2301-RU2209 价差最小值在 940 元/吨，最大值为 1205 元/吨，上半年在整体基本面没有较大的变动下，RU2301-RU2209 价差维持在区间小幅波动，同时在 1200 元/吨取得相对均衡的位置。当前橡胶仍是维持相对弱势格局，在基本面缺乏强有力的逻辑支撑下，沪胶行情难有明显改观。然而当前橡胶绝对价格已经处于相对低位，同时在 RU2209 合约与混合胶现货价差回归较为充分的情形下，RU2301-RU2209 缩窄空间或较为有限。 从历史的数据来看，2019 年以来 1-9 价差平均值在 1300 元/吨附近，目前的价差水平处于中等位置，整体波动区间可能在【900-1400】之间，进入 7 月后交易所即将进行限仓，主力合约的移仓速度会加快。后期 RU2201-RU2109 价差仍有扩大的时间和空间，1300-1400 元/吨或仍将是 RU2301-RU2209 价差的上限点位，操作思路仍是待价差扩大后以正套为主。 图表 2：沪胶 1-9 价差走势 数据来源：Wind 二、宏观基本面 5001000150020002500300035001/171/312/142/283/143/284/114/255/95/236/66/207/47/188/18/158/299/12元/吨RU1801-RU1709RU1901-RU1809RU2001-RU1909RU2101-RU2009RU2201-RU2109RU2301-RU2209数据来源：Wind 能源化工·橡胶半年报 4 （1）宏观政策内外有别 2022 年上半年海外经济波动明显加剧，市场市场波动加剧以与三个“超预期”有关：一是美国通胀大幅上升，二是俄乌事件带来突发性冲击，三是美联储货币政策“急转弯”，而前面两个因素的冲击又加强后者的预期，导致美联储货币政策进一步缩紧。5 月美国 CPI 同比突破前高录得 8.6%，再创近 40 年新高；核心 CPI 同比增速在基数影响下小幅回落，但仍高于预期，