汽车汽配行业2022下半年展望：新势力极速成长，自主龙头加速混动化-招商证券（香港）

2022 年 7 月 7 日(星期四) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022年7月6日） 21,587 国企指数（2022年7月6日） 7,546 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (2.1) (18.5) (25.9) 相对表现 (2.4) (12.7) (3.1) 资料来源：彭博 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%汽车汽配恒生指数汽车汽配 2022下半年展望：新势力极速成长，自主龙头加速混动化 ■受强力政策驱动，行业下半年景气度回升，预计2022年行业低个位数增长 ■新势力极速成长，进入二次产品强周期，自主龙头借力混动化加速追赶 ■智能电动车首选：理想汽车（2015 HK）/小鹏汽车（9868 HK），关注比 亚迪（1211 HK）/吉利（175 HK）/长城（2333 HK） 下半年景气度回升，智能电动车有望超预期 预计全年行业低个位数增长，下半年景气度回升，确定性提高。驱动因素：1）供给端：供应链不稳定逐步消退，缺芯影响边际改善，下半年原材料成本压力缓解，影响相对可控。预计疫情扰动生产减弱。2）需求端：二季度见底，下半年逐季度加速复苏，新能源及高端车复苏速度明显快于中低端车。高端智能电动车需求旺盛，四季度受政策催化或超预期。购置税优惠推动传统车需求回暖，八月临近旺季后开始强复苏。3）政策：政策导向油电兼顾，从偏向电动化、智能化的产业升级转为提结构与促增量并重。新能源车仍是最耀眼赛道，长线成长价值突出。传统车景气度回升，销量恢复有弹性。 新势力进入第二轮强周期，自主品牌加速混动化 1）新势力极速成长，进入二次产品强周期：a）蔚小理等车企下半年开始大规模投放基于全新E/E架构的新车型，新产品集成度更高，迭代速度加快，OTA体验更佳；b）新势力二代车爆款（参考理想L9）反映其体系走向成熟，产品定义能力更强，保持极速成长，今年销量跃升至16万-20万辆区间；c）新产品线普遍高端化，聚焦高盈利的20万元人民币以上价位，有利于提升平均售价及毛利率，改善整体盈利水平；d）智能驾驶技术迭代至L2+，为2023-25演进L3打基础。2）第二波新势力入局，冲击高端智能电动车市场：a）由传统车企内部孵化的第二波新势力入局，极氪/沙龙/埃安/岚图/问界/阿维塔等，具有较强的制造能力和产业链组织能力，但新生品牌的技术积累/品牌力/运营能力能否快速追赶蔚小理仍有待观察；b)相对更看好民企背景新势力，经营机制相对灵活，长期战略更稳定，对用户思维/互联网思维适应力相对强。3）传统车企加速转型，借力混动化追赶：自主品牌引领10万-20万元人民币区间油车混动化。a）比亚迪激进变革，DM-i系列混动产品击中市场痛点，集安全性/长续航/高性价比优势一体，高油价背景下更有市场杀伤力；b）吉利汽车推出PHEV车型帝豪L雷神Hi·X，对标比亚迪秦PLUS DM-i，雷神动力将全面覆盖吉利旗下品牌，进入混动爆发大年；c）长城汽车的柠檬混动平台目前主要配套WEY品牌旗下车型，销量稳定增长。 聚焦高端智能电动车，关注混动化优势公司 预计下半年行业存在整体性投资机会，含新能源及传统车。投资策略从二季度的自主龙头弹性为主，转为智能电动产业链为主。原因：1）从三季度开始，行业焦点问题从供给转向需求，新能源产业链强劲增长趋势不变，年末受补贴退坡等政策催化，或有超预期表现；2）传统车在强力政策驱动下回暖，但供给端恢复正常后，其向上弹性逊于智能电动车。3）传统车受脉冲式政策刺激，而智能电动车有望跨年长期高成长。推荐顺序：1）重点推荐高端智能电动车制造商：a）理想汽车（首推），L9产品力超预期并成第二款爆款车，验证公司组织高效和极致用户思维的成功，具备无法复制的体系竞争优势；b）小鹏汽车，看好公司智能驾驶技术持续升级，推动产品线向高端拓展。2）关注向新能源转型快（尤其是混动化领先）、效率高的传统车自主龙头比亚迪、长城汽车、吉利汽车。3）零部件关注龙头福耀玻璃（3606 HK），车载屏供应商京东方精电（710 HK）。4）豪华车经销商中升控股（881 HK）。风险因素：行业景气度低于预期。 2022 年 7 月 7 日(星期四) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：行业整车厂产能利用率大幅改善 图2：新势力销量持续攀升 资料来源：渠道调研、招商证券（香港）估计 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图3：新能源车渗透率变化 图4：PHEV市场中自主品牌份额强势增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：乘联会零售销量、招商证券（香港） 图5：新势力已进入1-10的成长期 资料来源：万得、招商证券（香港） 75%40%60%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-032022-042022-052022-06整车厂产能利用率05101520蔚来理想小鹏威马合众（哪吒）零跑千辆0%5%10%15%20%25%30%35%新能源乘用车渗透率纯电动乘用车渗透率插电混乘用车渗透率新能源商用车渗透率87.5%57.8%56.5%78.3%87.4%3.0%26.3%25.3%13.5%6.9%9.4%15.9%18.1%8.2%5.7%0%25%50%75%100%2018年2019年2020年2021年2022年1-5月豪华份额主流合资份额自主份额oPzQyQsPsQzRnMsQoMuMnPbR9R6MsQrRpNmOfQqQsNjMnNxP6MqRqNuOpPqNwMoPtO2022 年 7 月 7 日(星期四) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 目录 重点图表 ......................................................................................................................................................................... 2 目录 ................................................................................................................................................................................ 3 一、行业：下半年景气度回升，确定性增强 ...........................................................................................