梅花生物(600873)2022H1扣非后净利润预计同比增长155%165%，低成本扩张与合成生物学未来值得关注

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Jul 2022 梅花生物 Meihua Holdings Group (600873 CH) 2022H1 扣非后净利润预计同比增长 155%–165%，低成本扩张与合成生物学未来值得关注 A 155-165% Surge in 1H22 Bottom-line Expected, Positive with Low-cost Expansion and the Future of Synthetic Biology [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb13.20 目标价 Rmb17.45 市值 Rmb40.90bn / US$6.10bn 日交易额 (3 个月均值) US$58.03mn 发行股票数目 3,099mn 自由流通股 (%) 65% 1 年股价最高最低值 Rmb13.30-Rmb5.60 注：现价 Rmb13.20 为 2022 年 7 月 8 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 34.7% 51.5% 147.2% 绝对值（美元） 33.9% 43.8% 138.2% 相对 MSCI China 34.7% 48.7% 174.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 22,837 30,250 32,310 34,389 (+/-) 34% 32% 7% 6% 净利润 2,351 4,507 5,019 5,575 (+/-) 139% 92% 11% 11% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.76 1.45 1.62 1.80 毛利率 19.3% 25.1% 25.5% 25.8% 净资产收益率 22.1% 29.8% 24.9% 21.7% 市盈率 17 9 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  预计 2022H1 扣非后净利润 24.8-25.8 亿元，同比增长 155%–165%。公司发布 2022H1 业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 25-26 亿元，同比增长 149%–159%；扣非后净利润 24.8-25.8 亿元，同比增长 155%–165%。本期业绩增长主要原因：1）受原材料涨价影响，公司相应调整产品价格，主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品售价上涨，保证了经营业绩的稳步增长；2）公司子公司吉林梅花三期赖氨酸产能释放，赖氨酸规模进一步扩大，带动公司整体盈利能力进一步增强，利润增加。  目前市场仅关注到三个逻辑中的一个。目前我们推荐梅花生物的逻辑有三个，分别为 1）公司盈利能力改善；2）公司坚持低成本扩张，三费率大幅下降；3）公司在合成生物学方面的发展值得期待。但目前市场仅关注到三个逻辑中的一个，即公司盈利能力的改善。  坚持低成本扩张，三费率大幅下降。1）公司在基础研发及应用研发上的持续投入，不断提升产品的技术指标及转化效率，降低生产成本。2）公司管理效率及运营指标持续提升，三费率大幅下降。2022 年一季度公司三费率为 5.47%，较 2021 年同期下滑 0.9%，较 2020 年同期下滑 9.52%。  合成生物学值得重点关注。公司是实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学公司，自主采用合成生物学技术重设计系列氨基酸菌种达十余年，大幅提升了谷氨酸、赖氨酸及苏氨酸等产品的生产转化率，改进了产品性能。同时公司还将合成生物学技术进一步覆盖至新的应用领域，2021 年公司维生素VB2 技改项目顺利投产，是发酵法生产的为数不多的维生素之一。未来公司还将进一步将覆盖到其他医药中间体、功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域。  盈利预测与估值：受益产品价格上涨及赖氨酸新增产能释放，公司业绩大幅增长，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 45.07（+31%）、50.19（+27%）、55.75（+20%）亿元，对应 EPS 分别为 1.45 元、1.62元、1.80 元。参考可比公司估值，给予公司 22 年 12 倍 PE，对应目标价 17.45 元（上期目标价 15.51 元，基于 22 年 14 倍 PE，+12.54%），维持“优于大市”的投资评级。  风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。 [Table_Author] Helen Liang helen.s.liang@htisec.com 45100155210265Price ReturnMSCI ChinaJul-21Nov-21Mar-22Jul-22Volume股票报告网 12 Jul 2022 2 [Table_header2] 梅花生物 (600873 CH) 维持优于大市 公司三费率大幅下降。公司在供产销上推行与实施标准化管理，管理效率及运营指标持续提升，三费率大幅下降。2022 年一季度公司三费率为 5.47%，较 2021 年同期下滑 0.9%，较 2020 年同期下滑 9.52%。 图1 公司三费费率变化情况 资料来源：WIND，公司公告，海通国际 公司 2011 年起获得合成生物技术专利达 40 余项。公司近年来加大在合成生物学技术应用方面的研发投入，2021年申请氨基酸合成生物学相关专利已达 40余项，知识产权产出进入井喷期。截止目前，公司在氨基酸菌株重设计领域，已获授权或申请相关专利 70 余项，覆盖公司目前生产的所有氨基酸品种。 表1 公司部分合成生物学专利名称及申请日期 序号 名称 申请日 1 一种 DNA 分子及重组质粒和大肠杆菌 2011/12/31 2 蛋白、DNA 分子、含有该 DNA 的转化宿主及该转化宿主用于生产 L-缬氨酸的方法 2013/7/2 3 一种 L-色氨酸发酵菌株及其发酵生产 L-色氨酸的方法 2014/9/26 4 重组菌株及其制备方法、应用 2016/3/2 5 生产 L-谷氨酸的菌株和生产 L-谷氨酸的方法 2016/12/29 6 一种谷氨酸棒杆菌及其构建方法与应用 2017/5/26 7 菌株、其构建方法及应用 2017/5/26 8 菌株及其构建方法，以及其用于发酵生产