投资银行业与经纪业行业上市券商2022年中报前瞻：上半年业绩仍承压，下半年α在机构业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.07.06 上半年业绩仍承压，下半年α在机构业务 ——上市券商 2022 年中报前瞻 刘欣琦(分析师) 牛露晴(研究助理) 高宇飞(研究助理) 021-38676647 021-38032730 021-38038426 liuxinqi@gtjas.com niuluqing@gtjas.com gaoyufei@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880118050030 S0880121070110 本报告导读： 预计 41家上市券商 22H1归母净利润同比下降 29.82%，投资业务成为业绩下滑的首要助推因素；机构业务将成行业下一亮点，建议增持产品化能力强的券商。 摘要： [Table_Summary]  预计上半年上市券商业绩整体仍将承压，归母净利润同比下降29.82%。预计 41 家上市券商调整后营收同比下降 23.63%、环比提升52.97%，归母净利润同比下降 29.82%、环比提升 100.80%。  受市场下滑影响的投资业务及较高的同比基数是上市券商业绩下降的主因。预计投资业务同比下滑 52.29%，对调整后营业收入下降的贡献度最大，为 83.84%；投资业务下滑主要源自市场下滑带动的投资收益率下降与去年同期业绩的高基数。  投资者机构化将进一步带动券商机构业务增长，产品化能力将成为未来核心竞争力。1）投资者机构化已成大势所趋。证监会数据显示，截至 5 月底，境内专业机构投资者和外资持有 A 股流通市值占比达到 22.8%，相较 2016 年提升了 6.9 个百分点；2021 年，个人投资者交易占比首次下降至 70%以下；证券业协会数据则显示，2021 年席位租赁收入占代买业务收入比重同比提升 4.34pct 至 18.87%；2）客户机构化趋势将催生更多客需型业务需求，且机构业务竞争优势将更多体现在产品化能力。未来，产品化能力更强的券商，其盈利增长空间和确定性也将更高。  投资建议：建议增持机构业务产品化能力更强的头部券商中信证券、中金公司 H 和华泰证券。券商客户机构化趋势及机构资产管理规模增长将持续推动其对券商的综合金融服务需求。我们认为，机构业务将成为券商增长的下一核心看点，券商股的α将来自产品化能力。推荐客需型机构业务占比更高、机构业务产品化能力更强的券商。  风险提示：市场波动率加剧、市场大幅下行。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 投资银行业与经纪业《券商优选机构业务，保险优选资产端》 2022.07.03 投资银行业与经纪业《沿着政策和复苏预期选非银个股》 2022.06.26 投资银行业与经纪业《建议增持机构业务具备优势的券商》 2022.06.19 投资银行业与经纪业《头部券商强者恒强，产品化能力将成关键》 2022.06.19 投资银行业与经纪业《弱化券商股的β，α来自产品化能力》 2022.06.17 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 投资银行业与经纪业 股票报告网 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 业绩前瞻：预计 22H1 上市券商归母净利润同比下降 29.82% ........ 3 2. 业绩同比仍将承压，投资业务及较高的同比基数是业绩下滑的主因 ................................................................................................... 3 2.1. 经纪业务：代销业务规模缩减致使经纪业务收入下滑 ............. 4 2.2. 投行业务：收入略有下滑，主要受再融资规模、债券承销规模同比下降影响..................................................................................... 4 2.3. 资管业务：资管理费率回调导致资管业务收入同比下降 ......... 5 2.4. 信用业务：两融及股权质押业务规模下滑带动信用中介业务收入微降............................................................................................ 6 2.5. 投资业务：市场回调使得投资业务大幅承压，以衍生品为代表的客需型业务成为亮点....................................................................... 7 3. 投资建议：增持机构业务产品化能力更强的券商 .......................... 8 4. 风险提示 ..................................................................................... 9 股票报告网 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 业绩前瞻：预计 22H1上市券商归母净利润同比下降 29.82% 受市场行情影响，我们预计上市券商（41 家，下同）2022H1 调整后营收同比下降 23.63%、环比提升 52.97%至 1909.05 亿元，归母净利润同比下降 29.82%、环比提升 100.80%至 689.46 亿元。 表 1：预计 22H1 上市券商归母净利润同比下降 29.82%（单位：百万元） 科目 2021H 2022HE 同比增长 调整后营业收入 249,966 190,905 -23.63% 经纪业务净收入 61,769 54,830 -11.23% 投行业务净收入 26,524 24,441 -7.85% 资管业务净收入 28,292 27,620 -2.37% 投资业务净收入 94,683 45,169 -52.29% 利息净收入 29,851 29,308 -1.82% 营业利润 184,381 136,044 -26.22% 归母净利润 98,240 68,946 -29.82% 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本，投资业务收入=投资收益+公允价值变动损益，下同；数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2. 业绩同比仍将承压，投资业务及较高的同比基数是业绩下滑的主因 预计投资业务是业绩下跌的主要贡献因素。从上市券商22H1各项业务收入对营收下降贡献度看，预计投资业务对调整后