流动性估值跟踪：北上资金增持的信号意义和6月动态

流动性估值跟踪：北上资金增持的信号意义和6月动态浙商策略团队王杨 S1230520080004陈昊 CFA FRM S12305200300012021年7月5日2l宏观流动性：1.上周逆回购净投放3000亿元，MLF投放回笼相抵；2. 市场利率方面，DR007和R007分别下降至1.67%和1.76%；3. 十年期国债收益率小幅上升至2.81%；4. 美元兑人民币小幅下降至6.69；5. 理财产品预期收益率（3个月）维持在1.75%。lA股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；2. 两融余额小幅上升1.6万亿；3. 北上资金大幅净流入102亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；5. 风格来看，上周大盘股、中PE、高价股、绩优股表现最好。lA股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、基础化工、纺织服饰、有色金属、非银金融、家用电器、交通运输。总体情况注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80% 估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%3目录本期关注：北上资金增持的信号意义和6月动态全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 近期情况：6月外资大幅增持赛道个股数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所表：6月外资增持比例较大的赛道和个股Ø3月我们发布《北上资金对赛道选择的信号意义-揭秘流动性系列之一》，指出”市场回调期间北上资金逆势买入的赛道，往往在市场回暖后实现超额收益“这一现象，从而揭示了北上资金对赛道的选择具备一定的前瞻性。Ø根据我们月度观察的结果，6月外资大幅增持50个赛道，相较5月份（13个赛道）显著增加。板块行业分类增持最多的个股 外资增持幅度 增持股份占流通股份比例　板块行业分类增持最多的个股增持幅度增持股份占流通股份比例消费化妆品华熙生物177%5.1%　科技物联网模组移远通信91%2.8%消费新零售丽人丽妆709%1.5%　科技半导体材料立昂微64%0.9%消费白酒酒鬼酒51%2.1%　科技泛模拟复旦微电72%2.1%消费食品盐津铺子70%1.9%　科技卫星互联网振华科技50%1.6%消费家居梦百合128%2.7%　科技数据中心英维克46%0.7%消费电影万达电影317%0.6%　科技云计算广联达28%3.4%消费啤酒青岛啤酒23%1.2%　科技国防装备中航重机79%0.4%消费免税中国中免9%1.9%　科技金融IT东方财富27%2.2%消费厨卫家电浙江美大43%1.4%　科技信创中国软件96%0.5%消费白电海尔智家9%1.7%　科技机器人石头科技55%1.8%消费游戏三七互娱34%3.3%　科技风电东方电缆58%3.5%消费调味品千禾味业51%1.2%　科技电动车上游天齐锂业686%1.0%消费乳制品妙可蓝多40%1.1%　周期房地产新城控股29%1.2%消费化学原料药九洲药业34%0.9%　周期工程机械杭叉集团36%0.5%消费医药外包康龙化成55%5.2%　周期稀土磁材正海磁材481%4.0%消费创新药恒瑞医药1%0.2%　周期航空华夏航空108%1.1%消费中药同仁堂173%0.6%　周期煤炭中国神华15%2.2%消费药店大参林55%2.7%　周期建筑材料兔宝宝202%0.9%消费物业招商积余23%0.5%　周期装配式建筑杭萧钢构159%1.2%消费快递申通快递70%3.1%　周期化工扬农化工29%2.6%消费生猪养殖新希望34%1.3%　周期纸制品太阳纸业44%0.8%科技光伏设备上机数控32%1.2%　周期陆运交通京沪高铁19%0.4%科技光伏储能固德威637%6.7%　周期机场深圳机场63%1.7%科技光伏下游隆基绿能45%5.1%　周期银行宁波银行13%0.2%科技5G基建麦捷科技312%1.5%　周期保险中国平安19%0.5%数据来源：Wind，浙商证券研究所 注：（1）增持幅度：增持幅度指的是北上资金持股数量6月30日相较5月27日的变化幅度；（2）北上资金持股金额涨幅超过行业涨幅5%定义为逆势增持62. 信号意义：北上资金增持具备一定指引数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：过去一年组合的净值曲线（月）Ø我们以2021年6月至2022年5月期间各月外资大幅增持的赛道个股，构建下一个月投资组合。Ø自2021年7月以来，组合绝对收益率为19%，月度跑赢万得全A的概率为80%，这表明北上资金大幅加仓的赛道和个股有一定的指引意义。表：过去一年组合月度相对万得全A超额收益过去一年组合月度相对万得全A超额收益，%2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/014.3 3.3 (3.9)1.7 1.6 1.1 2021/12 2021/11 2021/10 2021/09 2021/08 2021/07　2.4 1.1 4.6 6.7 (8.2)8.7　0.50.60.70.80.911.11.21.32021/072021/092021/112022/012022/032022/05组合净值走势组合净值走势73. 大消费：外资大幅增持赛道明显增多数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：药店收盘价与外资持股金额Ø6月消费板块的25个赛道中，有17个赛道外资持股量显著上升。 （外资大幅增持定义：北上资金持股金额变动高于“ 行业涨跌幅 +5%”）Ø外资持股量环比明显提升的赛道包括化妆品、新零售、食品、家居、电影、啤酒、免税、调味品、乳制品、医药外包、药店、快递和生猪养殖等，其中医疗外包、药店和生猪养殖等赛道增持幅度居前。Ø在外资超配的消费板块中，外资持股环比增速前五的个股为丽人丽妆（709%）、万达电影（317%） 、华熙生物（177%）、同仁堂（173%）和梦百合（128%） 。图：生猪养殖收盘价与外资持股金额80901001101201301401501601701800510152025303540452021/6/252021/9/252021/12/252022/3/252022/6/25生猪养殖收盘价（元）外资持股金额（亿元，右轴）40506070809010011001020304050607080902021/6/252022/6/25药店收盘价（元）外资持股金额（亿元，右轴）84. 大科技：外资大幅增持数量维持高位数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：半导体材料收盘价与外资持股金额Ø6 月科技板块25个赛道中，有15个赛道外资持股量显著上升。（外资大幅增持定义：北上资金持股金额变动高于“ 行业涨跌幅 +5%”）Ø外资持股量环比明显提升的赛道包括光伏下游、光伏储能、5G基建、物联网、信创、机器人、半导体设备、半导体材料、云计算、电动车上游等，其中光伏下游、物联网模组和卫星互联网等赛道增持幅度居前。Ø在外资超配的科技板块中，外资持股环比增速前五的个股为天齐锂业（686%）、固德威（637%）、麦捷科技（312%）、上能电气（204