电气设备：鲜花着锦，烈火烹油

行业评级：推荐研究员李承书投资咨询证书号S0620520100001联 系 方 式025-5851972邮箱csli@njzq.com.cn电气设备：鲜花着锦，烈火烹油 目录光伏:景气旺盛，需求无忧1风电：陆海并举，前景光明23电网设备：关注电网投资结构 光伏：估值处于3年来中枢水平图：光伏指数（801735.SL）3年来PE-Band（左图）、PB-Band（右图）资料来源：同花顺、南京证券研究所⚫ PE估值：截至2022年6月20日，光伏板块PE（TTM）为55.41倍，处于三年来的42%分位。⚫ PB估值：截至2022年6月20日，光伏板块PB（MRQ）为7.62倍，处于三年来的60%分位。⚫ 整体来看，光伏板块估值处于近三年的中枢水平，比较合理。 光伏：国内外需求旺盛，化石能源价格暴涨刺激光伏需求图：国内光伏月度并网量（左图）、组件月度出口（右图）资料来源：中电联、盖锡咨询、南京证券研究所⚫ 国内：2022年3-5月，光伏装机同比增速分别为12.98%、109.71%和141.34%，均高于2021年同期的增速。⚫ 出口：2022年出口同比增速处于近三年的高点，表明海外需求旺盛。 光伏：国内外需求旺盛，化石能源价格暴涨刺激光伏需求图：欧洲天然气TTF现货价（美元/百万英热，左图）、欧洲可再生能源PPA价格（欧元/兆瓦时，右图）资料来源：Level Ten Energy、中东欧能源观察、南京证券研究所⚫ 欧洲：俄乌战争的爆发进一步加剧了欧洲的能源紧缺局势，天然气现货价格是2020年同期的10-20倍。⚫ 欧洲：受此影响，欧洲的可再生能源购电协议价格（PPA价格）水涨船高，欧洲市场能接受较高的组件价格。 光伏：国内外政策继续保障光伏装机需求⚫ 欧洲：①俄乌战争迫使欧盟考虑未来俄欧能源脱钩；②积极发展可再生能源符合全球气候变暖大背景下的政治正确。上半年欧盟委员会公布Repower EU能源计划，计划到2025年将光伏发电能力翻一番，2030年光伏累计装机量达到600 GW。⚫ 美国：①拜登6月宣布美国进入用电安全紧急状态，并向商务部部长授予额外权限，豁免未来24个月内（或在紧急状态结束前）从东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）进口的光伏电池、组件关税。从事实上终结了今年2月开始的针对东南亚四国组件产能的反规避调查；②美国所谓的“《维吾尔强迫劳动预防法案》”及相关的执行细则公布并生效，客观上为组件企业出口至美国提供了操作指导以规避美国海关的稽查及扣留组件货物。⚫ 中国：第一批风光大基地97GW项目目前已基本全部开工，部分项目年内并网；第二批风光大基地项目（第一期）约200GW也已公布具体名单，即将启动，将在十四五期间全部并网。 光伏：需求旺盛使得产业链紧缺环节的价格持续走高图：多晶硅致密料及182组件含税价（元/kg，元/W）；一体化组件企业含税毛利（元/W，不考虑非硅成本）资料来源：PV Infolink、南京证券研究所（假设2021年单W硅耗为2.9 g，2022年1-4月单瓦硅耗为2.8g，2022年5月后单瓦硅耗为2.7 g）⚫ 2022年上半年，受光伏需求超预期、硅料新产能爬坡进度不及预期的影响，硅料价格持续攀升，逼近2021年内的价格高点。预计2022年下半年，硅料价格仍将维持高位，硅料企业仍将获得显著的超额利润。⚫ 但本轮硅料价格上涨：①斜率平缓，未出现大幅跳涨，下游有消化的时间；②在此情况下，组件价格也平缓上涨，未对光伏需求产生明显遏制作用（对比之下，2021年12月光伏装机需求不及预期）,同时组件厂毛利比较平稳。 光伏：电池片单W盈利处于底部图：不考虑非硅成本时的含税毛利（左图：硅片企业，182硅片，元/片；右图：专业化电池企业，182电池片，元/W）资料来源：PV Infolink、南京证券研究所⚫ 硅片：2022年上半年，硅片单W毛利处于较高水平；2022年下半年，预计随着硅片产能大量释放，硅片单W毛利继续上涨的可能性不大。⚫ 电池片：2022年上半年专业化电池片企业的单W毛利处于历史低位，预计随着硅片产能释放，下半年电池片单W毛利有望获得修复。 逆变器：景气度持续旺盛图：逆变器出口金额及累计同比资料来源：海关总署、同花顺、南京证券研究所⚫ 逆变器出口持续高景气，2022年前五月，逆变器出口金额累计同比增长43.2%，并呈现逐月升高态势。该增速高于2018、2020年同期，低于2019、2021年同期。⚫ 微逆、储能逆变器增速快于整体增速：但从结构上看，海外户用光伏相关的逆变器增速更快（户用储能逆变器、微型逆变器等）。 户用储能：景气度持续旺盛图：派能科技营业收入及同比增速（左图）、派能科技单季度毛利率及净利率（中图）、德业股份逆变器收入及其同比增速（右图）资料来源：同花顺、南京证券研究所⚫ 户用储能：海外居民电价高企，鼓励海外家庭提高户用光伏发电量的自用比例，进而使海外户用储能发展势头迅猛。（欧洲、美国等）。国内户用储能目前尚未进入高速发展期。⚫ 与户用储能相关的标的包括派能科技（储能电芯）、德业股份（储能逆变器）。 光伏板块投资建议及风险提示⚫ 光伏短期需求旺盛，长期逻辑顺畅，目前估值基本合理，投资者可购买光伏行业相关ETF。⚫ 组件环节：一体化企业囊括硅片、电池片、组件环节，一些甚至拥有硅料权益产能。一体化企业能更加稳健地应对产业链各环节的利润分配变化，代表企业包括隆基股份、晶澳科技等，建议投资者长期积极关注。⚫ 逆变器：建议投资者积极关注今明两年仍将维持高速增长的户用光伏相关逆变器生产企业，如禾迈股份、德业股份等。⚫ 其他公司：受益于新一轮电池技术变革的相关设备厂商，如帝尔激光、奥特维等。受益于硅片大片化、薄片化带来单位用量提升的金刚线企业美畅股份、恒星科技等。⚫ 风险提示：组件对外贸易环境大幅恶化 目录光伏:景气旺盛，需求无忧1风电：陆海并举，前景光明23电网设备：关注电网投资结构 风电估值：图：风电指数（801736.SL）3年来PE-Band（左图）、PB-Band（右图）资料来源：同花顺、南京证券研究所⚫ PE估值：截至2022年6月20日，风电板块PE（TTM）为25.90倍，处于三年来的22%分位。⚫ PB估值：截至2022年6月20日，风电板块PB（MRQ）为2.94倍，处于三年来的55%分位。⚫ 整体来看，风电板块PB估值处于近三年的中枢水平，比较合理：PE估值处于较低位置，表明板块仍有上涨空间 风电发展的最大趋势：风机大型化图：近年来风轮平均直径及同比增速（左图）、陆上及海上风电机组平均容量（中图）、不同容量风电机组的占比分布（右图）⚫ 2020年、2021年分别是陆上风机、海上风机享受国家补贴的最后一年；此后，将不再享受补贴，风机主机厂在平价上网的压力下，不得不降低风机成本，其中大型化是最主要的降本方式。包括风轮平均直径、机组平均容量等在2021年均有加速提高。资料来源：CWEA、南京证券研究所 风机招标量：2022年有望创历史新高图：风机招标价格变化（元/kW，左图）、单季度风机招标量（GW，右图）⚫ 2020年陆上风机抢装，当年是风机交付量高峰期，但招标量仅为31.1 GW，陷入低谷；2021-2022年，随着风机大型化推动风