宏观金融资讯周报

1 宏观金融 2022.6.27-7.03 2 一、【宏观】海外衰退交易升温，国内复苏趋势明确 观点：随着经济衰退的风险升温，海外资本市场或面临较长时间的衰退交易预期。反观国内，稳增长政策加快落地见效，经济复苏趋势明确，中国资产配置价值提升。 逻辑：上周海外风声鹤唳，衰退交易升温，以外需为主的商品面临较大的调整压力；反观国内风景独好，稳增长政策相继落地助力经济稳步复苏，A 股表现稳健，内需为主的商品相对抗跌。往后看，中美、中欧经济周期分化、金融周期分化，势必将继续成为市场的交易主逻辑，一方面，欧美经济将继续延续下行的趋势，而国内经济将延续复苏的走势；另一方面，欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀，而国内通胀压力不大，政策将继续保持宽松。在此背景下，国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。 二、【股指】“内松外紧”格局强化，A 股韧性仍强 观点：当前中国与海外的经济和政策呈现“错位”格局，中国处于经济阶段性底部、政策宽松阶段，欧美等发达经济体处于经济复苏末期、政策紧缩阶段。展望未来，国内经济在稳增长政策的驱动下逐步触底复苏，美国经济逐步高位放缓，中美经济错位将进一步延续，A 股有望在国际市场中展现较强韧性。策略上仍以逢回调做多为主。 逻辑：促消费政策“能出尽出”，汽车消费刺激政策加码。继 5 月 31 日政策决定，对年内购入的部分排量乘用车减半征收车辆购置税后，本周国常会再度加码汽车促消费政策，一是计划实施新能源车免税延期政策，二是指出要提振二手车市场，促进汽车更新消费。三是强调要“支持停车场建设”，这是继地下综合管廊工程后，扩大基建投资的又一具体方向。在疫情冲击、居民收入预期下滑的背景下，5 月数据显示汽车消费下滑严重，此次会议再提释放汽车消费，有利于强化汽车消费在今后消费拉动中的地位，推动消费整体的复苏。 央行表示财政政策将进一步发力，或考虑上调赤字水平或发行特别国债。6 月 25 日，中国人民银行货币政策委员会委员，中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，积极的财政政策需要加大力度，如适当上调赤字水平，进行预算调整。或增加不计入赤字的特别国债的发行，以进一步来推动内需的扩大。在国内经济增长承压的情况下，未来增量财政政策有望进一步推出，后续人大常委会或将在 8、10、12 月份召开，可关注 8 月的时间窗口。 欧美 PMI 双双下行，海外经济衰退压力加大。美国 6 月 Markit 制造业 PMI 初值录得 52.4，创 23 个月新低，并大幅低于预期的 56。6 月份欧元区综合 PMI 初值降至 51.9，为 16 个月来的低点，远低于市场普遍预期的 54 和 5 月份的 54.8。欧美发达经济体的 PMI 双双下降，虽并未实际陷入衰退，但反应了通胀高企、需求下降，以及美联储、欧盟纷纷采取强硬的紧缩政策对企业发展前景带来的冲击。 三、【国债】震荡格局难破，或上看区间上限 观点：短期市场的调整风险已然充分释放，操作建议小波段做多。 逻辑：1．博弈点：市场博弈点在区域疫情、资金价格和稳增长发力三个方面。多方支撑是货币政策难以缺席，经济弱现实，疫情潜在影响深远；空头支撑是货币政策短期难发力，稳增长政策必出台（地产+基建+稳定资本市场信心），资金价格回归，以及疫情的边际好转。 2. 阶段性判断：市场缺乏主线推动，震荡格局难破。在流动性宽松的格局下，当前点位上看区间上限概率更高。值得关注有四，一是上海解封后，房价和房租价格齐涨，一线城市地产韧性较强，警惕这波上行的幅度；二是信贷指导不断加码，宽信用仍是稳经济抓手，金融数据恢复斜率至关重要；三是警惕通胀抬升交易明显前置，海外经济体通胀明显上行，但国内通胀温和，猪价上行和高位油价共振概率不大。四是关注疫情反复，上海社会面存在隐匿传播链，警惕聚集性疫情发生和各地的外溢风险。 3.中长期观点：看好债期。一是疫情呈现外溢特征，经济下行的影响市场定价不充分；二是未来货币政策仍是偏松的，重点就是宽松有多少空间，怎么利用；三是宽信用实现难度较大，即是放松地产，居民和企业加杠杆的意愿和能力都有限。 主要关注点：国内疫情发展、俄乌局势、政策风格 3 目录 【宏观】海外衰退交易升温，国内复苏趋势明确------------------4 【股指】“内松外紧”格局强化，A 股韧性仍强-----------------------16 【国债】震荡格局难破，或上看区间上限----------------------------24 4 海外衰退交易升温，国内复苏趋势明确 1、上周海外风声鹤唳，衰退交易升温，以外需为主的商品面临较大的调整压力；反观国内风景独好，稳增长政策相继落地助力经济稳步复苏，A股表现稳健，内需为主的商品相对抗跌。往后看，中美、中欧经济周期分化、金融周期分化，势必将继续成为市场的交易主逻辑，一方面，欧美经济将继续延续下行的趋势，而国内经济将延续复苏的走势；另一方面，欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀，而国内通胀压力不大，政策将继续保持宽松。在此背景下，国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1）本周美联储官员们相继就通胀和未来加息路径进行表态，鲍威尔重申美联储将无条件对抗通胀，即使经济衰退也在所不惜。这表明了美联储抗击通胀的决心，预计未来美联储将会保持高强度的加息，以达到降低通胀水平的目标，而这加剧了市场对未来美国经济衰退的担忧，大宗商品市场首当其冲，出现大幅调整，其中有色金属跌幅居前。 2）欧美经济衰退风险加大。本周公布的 PMI 数据显示，欧美经济增速继续放缓，其中，美国 6 月 Markit 制造业 PMI 初值为 52.4，刷新 23 个月低位，大幅低于前值的 57，欧元区制造业 PMI 今年以来连续 5 个月下降，从 1 月份的 58.7%下降至 5 月份的 54.6%。这表明供应链中断、俄乌冲突以及高通胀等因素正在抑制欧美的经济活动，而随着欧美央行在稳增长和对抗通胀中选择了抗击通胀，大幅度收紧货币政策势必对经济发展产生不利影响，欧美经济陷入衰退的风险加大，实际上，过去 50 年美联储总共进行了9 次加息，其中有 7 次以“硬着陆”收场，即经济衰退。 3）国内稳增长政策持续加码。本周国常会继续部署稳增长的政策举措，一是强调粮食生产、能源保供的重要性，粮食、能源价格稳才能实现通胀的稳，从而进一步打开政策空间；二是，加大促汽车消费力度，通过采取购置税减半、消费补贴等政策，支持汽车零售走势持续回暖，进而稳住社会消费大局。此外，我们看到房地产政策继续松绑，郑州等地甚至推出了“房票”制度，这有助于帮助地产企业去库存并缓解财政压力。 宏观·周度报告 2022 年 6 月 26 日 星期日 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 5 一、 宏观和政策跟