首次覆盖报告：乘新疆经济发展东风，疆域美酒塞外传香

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年06月28日 乘新疆经济发展东风，疆域美酒塞外传香 伊力特（600197.SH）首次覆盖报告 核心观点 历经改革，疆域美酒逐步走向高端化。公司出身于新疆建设兵团，是新疆唯一一家上市白酒企业。2016 年，经验丰富的新任管理层开启多项市场化改革。目前，公司的中高档白酒收入占比超过 90%，产品矩阵覆盖各个价格带，并注重培育“伊力老窖”等大单品。2021 年技改等项目竣工后，公司产能规模扩容，结构得到优化，为公司实现高端化和业绩增长奠定基础。 乘疆内白酒次高端扩容之风，精耕细作深挖市场潜力。十四五期间，新疆着眼于经济建设。新疆资源丰富，位处经济战略要地，在国家各项政策扶持下，疆内经济有望稳步增长。同时，疆内人均可支配收入和人口数量多年持续上行，消费升级为大势所趋。参考安徽，疆内白酒市场主流价格带有望上移。作为疆内浓香型白酒龙头，公司有望充分受益于疆内次高端白酒市场扩容。基于对疆内市场的充分认识，公司在地理区位上优化生产和经营布局，计划于 2022 年重点投资经济较落后但上升潜力较大的南疆区域，并因地制宜开发中低档白酒市场，此举有望打开新的收入增长曲线。此外，公司改革渠道包销制，转向经销制。渠道改革有望增强疆内渠道盈利能力。 疆外市场空间广阔，公司渠道布局不断取得进展，未来疆外市场收入有望放量。疆外市场的顺利开拓将使公司业绩脱离疆内白酒市场容量的限制。公司的疆外市场（如大西北、江浙沪等地的白酒市场）规模可观；在疆外渠道上，公司积极扶持大商以快速突破重点区域市场；同时，公司以品牌运营公司为抓手，并通过共同持股和提供经销目标指引等措施，快速扩大疆外中小商的规模和占据疆外渠道主导权。2021 年，公司品牌运营公司的营收接近 2 亿元，创历史新高。电商子公司成立后，线上渠道规模迅速扩张。目前，公司已形成浙江大商、品牌运营公司和电商子公司三足鼎立之势的疆外渠道。同时，公司线上线下对品牌建设大量投入。疆外渠道多线并进，未来疆外市场收入有望加速增长。 投资建议 疆内市场受益于次高端白酒市场扩容。疆外渠道多线并进，未来收入有望实现放量。预计 2022 年~2024 年，EPS 分别为 1.06/1.33/1.49 元/股，基于 6 月 28 日收盘价 29.09 元，对应 PE 分别为 27.53/21.95/19.52，在可比公司中估值处于较低水平。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 新疆经济发展不及预期；疫情扰动加剧；疆外市场拓展不及预期；全国性高端酒企加速进军新疆市场。 盈利预测 项目 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1937.76 2554.03 3070.73 3535.60 增长率（%） 7.53 31.80 20.23 15.14 归母净利润（百万元） 312.76 498.67 625.55 703.47 增长率（%） -8.53 59.44 25.44 12.46 EPS（元/股） 0.67 1.06 1.33 1.49 市盈率（P/E） 40.78 27.53 21.95 19.52 市净率（P/B） 3.47 3.28 2.85 2.49 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价基准为 2022 年 6 月 28 日收盘价 29.09 元 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 联系人 王卓亚 电子邮箱 wangzy695@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 471.94 流通 A 股/B 股(百万股) 471.94/0.00 资产负债率(%) 19.62 每股净资产(元) 7.89 市净率(倍) 3.81 净资产收益率(加权) 5.62 12 个月内最高/最低价 31.75/22.16 相关研究 -35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.021-06 21-08 21-10 21-1222-02 22-04%伊 力 特白酒沪深300公司研究· 伊 力 特 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 伊 力 特(600197.SH) 正文目录 1. 兵团出身疆域美酒，顺势而为焕发活力..................................................................................................................... 4 1.1. 疆域美酒再谱新章............................................................................................................................................. 4 1.2. 兵团国资委背景，股权集中且稳定 ................................................................................................................. 5 1.3. 管理层经验丰富，员工结构不断优化 ............................................................................................................. 7 1.4. 业绩暂受疫情影响，盈利提升潜力大 ............................................................................................................. 8 2. 产品结构和产能结构趋于优化 .................................................................................................................................. 10 2.1. 发力中高端产品，产品结构实现优化 ........................................................................................................... 10 2.2. 投资优化产能结构，为业绩增长奠定基础 ................................................................................................... 12 3. 乘风新疆经济发展，受益次高端白酒市场扩容 ....................................