个人养老金制度改革推动第三支柱建设——2022Q1保险业运行

保险业运行NIFD季报主编:李扬 阎建军 刘欣琦2022 年 6 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 个人养老金制度改革推动第三支柱建设 摘 要 《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》于2022 年 4 月初发布，这是我国养老金三支柱体系建设的里程碑。个人养老金制度改革的深远影响体现为两方面：一是优化养老金结构。我国第一支柱承担养老责任过重过大，且难以通过增加缴费率解决基本养老保险缺口状况；第三支柱个人养老金的发展恰逢其时，缴费额和给付额挂钩，具有激励相容的特点，有利于提高养老金制度参与率。二是优化金融结构。从国际经验看，个人养老金成为资本市场发展的强大助力。 个人养老金改革释放了三大红利。第一，确立了 EET 税收优惠制度框架，鼓励个人积累养老金；第二，实现“N 对1”的养老金产品和账户体系，可以承担三个支柱养老账户的资金转移功能，实现了个人养老金可携带；第三，个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的多样化金融产品，在市场充分竞争条件下，产品的收益/风险形态将满足客户需求，另外，商业养老保险资金配置权益类资产比例将适当放松。 大金融行业共享发展机会。短期来看，为资管行业带来每年千亿元的增量资金。长期来看，账户缴费上限的提高以及第二、第三支柱之间的资金转移，将打开个人养老金的持续增长空间。分行业看，银行业、证券业（基金业）和保险业将发挥各自优势，共同做大养老金市场。 本报告负责人：阎建军 本报告执笔人：  刘欣琦 国泰君安证券股份有限公司 非银金融首席分析师  阎建军 国家金融与发展实验室 保险与发展研究中心主任 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 目 录 一、个人养老金制度改革的深远影响 ......................... 1 （一）优化养老金结构 .................. ................1 （二）优化金融结构 .................................... 3 二、释放改革红利推动第三支柱快速发展 .....................4 （一）税优政策框架成型 ................................ 4 （二）账户制为个人养老金积累提供便利 .................. 5 （三）多样化金融产品满足市场化投资运营需求 ............ 6 三、大金融行业共享发展机会 ............................... 7 1 《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》于 2022 年 4 月初发布，这是我国养老金三支柱体系建设的里程碑，将促进养老金结构优化，也将促进金融结构优化。一、个人养老金制度改革的深远影响（一）优化养老金结构养老金结构严重失衡，第一支柱承担养老责任过重过大。截至 2021 年末，我国基本养老保险的参保人数已覆盖超过 10 亿人；在第二支柱中，企业年金和职业年金覆盖超过 5875 万人；第三支柱个人养老金覆盖人数不足 6 万人。截至 2020 年末，第一支柱养老金资产占比达 69.3%，第三支柱养老金资产占比仅为 1.1%。 图 1 中国当前的三支柱养老金体系 图 2 中国养老三支柱养老金资产占比 数据来源：人力资源和社会保障部，全国社保基金理事会，中国银行保险监督管理委员会，中国证券投资基金业协会，《中国养老金发展报告 2021》0%20%40%60%80%100%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020第一支柱 基本养老保险规模第一支柱 全国社保基金权益第二支柱 企业年金规模第二支柱 职业年金规模第三支柱税延型养老保险规模第三支柱 商业养老保险规模第三支柱 养老目标基金规模2 等。第一支柱基本养老保险面临困局。我国已经进入深度老龄化，2021 年我国 65 岁以上老年人口占比达到 14.2%，超过了国际通用的深度老龄化临界水平。在人口老龄化情况下，本应该提高基本养老保险缴费率。但是，在近几年经济下行压力加大以及总的减税降费方针下，2019 年以来反而降低了基本养老保险缴费率，企业等用人单位养老保险缴费率由 20%减为 16%，出现了基本养老保险基金净收入下滑乃至为负的情况，部分省份基本养老保险面临给付压力，加重了中央财政转移支付负担。图 3 中国老龄化率 数据来源：wind 图 4 中国基本养老保险收支状况 数来源：wind，据人力资源部和社会保障部 4.41%7.10%14.20%0%2%4%6%8%10%12%14%16%19531957196119651969197319771981198519891993199720012005200920132017202165岁以上人口比重-8000-6000-4000-20000200040006000800010000010000200003000040000500006000070000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021基本养老保险基金收入（亿元）基本养老保险基金支出（亿元）收入-支出（亿元，右）3 探究基本养老保险问题的根源，基本养老保险采用现收现付制，缴费和领取额不挂钩，具有较强的再分配属性，企业和员工视之为准税收性质，对于劳动生产率具有一定程度的抑制作用。在劳动人口增长率呈现下降趋势情况下，养老保险制度的可持续性取决于能否促进劳动生产率的提高，即使面临当前和以后相当长时期存在的基本养老保险缺口状况，政策层面也不能选择增加缴费。 第三支柱个人养老金的发展恰逢其时。根据递延工资理论，个人养老金账户缴费额和给付额挂钩，直接体现为劳动报酬，具有激励相容的特点，有助于促进劳动生产率提高，有利于提高养老金制度参与率。 （二）优化金融结构 改革开放扩大了人口红利释放的通道，计划生育加速了人口红利释放的速度，由于未能及时建立第二、第三支柱的养老金“大坝”，人口红利转变为庞大的货币规模和银行资产规模。 2021 年末，我国广义货币（M2）规模达到 238.29 万亿元，金融机构总资产达 381.98 万亿元，其中，银行业总资产（境内）达到 344.76 万亿元，保险业总资产为 24.89 万亿元，