顺应智能汽车浪潮，加速布局车载图像传感器

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 思特威（688213）\电子 顺应智能汽车浪潮，加速布局车载图像传感器 事件： 近日，思特威发布了2.5MP车规图像传感器SC220AT，该产品搭载了创新的SmartClarity®-2、SFCPixel®、PixGain HDR®、LFS技术和升级自研的ISP算法，具备片上ISP二合一、高感光度、高动态范围、高LED闪烁抑制四大性能优势，同时符合AEC-Q100和ISO 26262车规标准要求，可满足360°环视、自动泊车以及ADAS等智能车载影像类与感知类应用。  CIS技术积累深厚，切入汽车电子底气十足 作为CIS安防领域龙头，公司致力于CIS技术的创新与研发，此次发布的SC220AT采用SmartClarity®-2技术，依托独有的SFCPixel®专利及PixGain技术，使得产品的感光度达到8200mV/lux·s，对比业内同规格产品提升了28%，同时还具备低功耗、高HDR成像、高LED闪烁抑制等性能。汽车行业对零部件质量管控严格，车载CIS存在一系列认证环节，SC220AT不仅符合AEC-Q100 Grade 2可靠性认证要求，还满足ISO 26262 ASIL B功能安全产品认证标准，高性能叠加符合车规标准为快速将其推向市场奠定基础。  车载CIS空间广阔，持续布局有望实现量价齐升 根据Frost&Sullivan数据，预计25年车载CIS出货量和销售额将分别达到9.5亿颗和53.3亿美元，20-25年CAGR分别为18.9%和21.4%；22年公司IPO募资建设车用CIS研发平台切入汽车电子领域，截至目前公司已发布6颗车规级CIS芯片，覆盖1MP-8MP车载影像解决方案，车载CIS价值量更高，我们看好下游扩展至汽车领域，有望打开公司长期成长空间。  盈利预测、估值与评级 预计公司2022-24年收入分别为40.54/56.57/71.89亿元，对应增速分别为50.76%/39.53%/27.07%；归母净利润分别为5.28/8.30/11.53亿元，对应增速分别为32.54%/57.30%/38.86%；EPS分别为1.32/2.08/2.88元。采用相对估值法，确定可比公司平均PE为27倍，鉴于公司在安防和机器视觉领域优势明显，拓展至汽车和消费电子等领域进入快速发展阶段，可享受50%的估值溢价，给予公司2022年40倍PE，目标价52.8元，给予“买入”评级。 风险提示：募投项目投产不及预期、客户集中度较高、产品研发不及预期、下游需求不及预期、下游拓展不及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1527 2689 4054 5657 7189 增长率（%） 124.86% 76.10% 50.76% 39.53% 27.07% EBITDA（百万元） 169 519 767 1116 1469 归母净利润（百万元） 121 398 528 830 1153 增长率（%） 150.04% 229.23% 32.54% 57.30% 38.86% EPS（元/股） 0.30 1.00 1.32 2.08 2.88 市盈率（P/E） 147 45 34 21 15 市净率（P/B） 8.0 6.8 5.6 4.5 3.5 EV/EBITDA 96.5 35.6 22.8 15.7 11.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 6 月 22 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 06 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 半导体 投资建议： 买入 当前价格： 44.58 元 目标价格： 52.80 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/30 流通 A 股市值（百万元） 1343 每股净资产（元） 7.35 资产负债率（%） 46.74 一年内最高/最低（元） 59.75/40.60 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《思特威（688213）:CIS 安防领域龙头，加速拓展下游市场》 2022.05.23 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%思特威沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1833 750 963 1177 1987 营业收入 1527 2689 4054 5657 7189 应收账款+票据 124 384 371 518 658 营业成本 1208 1906 2903 3975 4937 预付账款 125 381 337 470 597 营业税金及附加 3 4 5 7 9 存货 451 1252 1205 1650 2049 营业费用 37 64 97 135 172 其他 75 154 215 312 389 管理费用 151 260 397 551 701 流动资产合计 2608 2920 3091 4126 5680 财务费用 -14 -14 29 7 4 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -8 -6 -13 -14 固定资产 43 733 786 921 1131 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 在建工程 13 11 240 220 0 投资净收益 0 1 1 1 1 无形资产 42 37 34 31 28 其他 1 5 1 1 -1 其他非流动资产 81 690 258 268 161 营业利润 142 468 620 973 1352 非流动资产合计 179 1470 1318 1440 1319 营业外净收益 0 -2 -1 -1 -1 资产总计 2787 4390 4409 5566 7000 利润总额 142 466 619 972 1351 短期