宏观·周度报告：海外风声鹤唳，资本市场大幅调整

1、本周央行超级周，海外风声鹤唳，资本市场大幅调整，股、债、商品集体大跌。往后看，海外市场仍有较大的调整压力，一方面，为了对抗高企的通胀和通胀预期，美联储将会保持高强度的加息节奏；另一方面，全球流动性收紧带来的经济衰退、债务风险等次生冲击引发担忧；相反，国内风景独好，有望成为避风港。当前国内经济增速明显低于潜在增速水平，仍有内生修复的动力，且稳增长政策目标坚定、应出尽出、坚持以我为主，预计海外经济下行、输入型通胀、疫情的冲击并不能改变复苏趋势。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1）本周央行超级周，海外风声鹤唳，资本市场大幅动荡。本轮资本市场大幅波动的导火索是美国 5 月通胀创新高，实际上，4 月份通胀数据回落一度令市场对通胀担忧减弱，带来一轮美股和商品的反弹，因此，5 月通胀数据公布后资本市场出现大幅动荡，主要是反映未计价的新的更大幅度的加息预期。此后，美联储（6 月如预期加息 75BP）引领全球央行加快收紧货币政策以对抗高通胀，进一步加剧了市场的恐慌情绪，造成海外股市、商品、债券集体大跌。 2）当前海外市场的恐慌情绪尚存，一是，市场认为美联储按照目前的加息路径难以有效控制通胀，未来将会进一步加快收紧货币政策；二是，由胀到滞的风险继续升温，即高通胀对经济增长造成了冲击，美国出现滞胀的风险明显加大；三是，美日利差、德意利差持续走阔，表明在全球流动性收紧的大环境下，经济基本面较弱的经济体面临的风险（违约风险、债务风险等）明显加大。因此，海外资本市场仍有较大的调整压力。 3）疫情改善后，稳增长政策不断落地见效，国内 5 月经济呈现弱势复苏的迹象。当前国内经济增速明显低于 5%左右的潜在增速水平，仍有内生修复的动力；同时稳增长政策目标坚定、应出尽出、坚持以我为主，预计海外经济下行、输入型通胀、疫情等三个方面的冲击并不能改变复苏趋势，但可能或影响复苏的节奏。国内资产有望成为避风港。 宏观·周度报告 2022 年 6 月 19 日 星期日 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 2 一、 宏观和政策跟踪 1.1 经济疫后弱复苏 （1）生产端：工业生产增速回升转正。5 月份，规模以上工业增加值同比增长 0.7%，好于预期的-0.9%，好于前值的-2.9%。1-5 月份，规模以上工业增加值同比增长 3.3%，前值为 4.0%。 （2）需求端：1）固定资产投资增速小幅下滑。1-5 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.2%，前值为同比增长 6.8%，高于预期的 6.0%。其中，制造业投资增长 10.6%，较前值回落 1.6 个百分点；房地产开发投资累计同比下降 4.0%，降幅较前值扩大 1.3 个百分点；基础设施投资累计同比增长 6.7%，较前值回升 0.2 个百分点。 2）社会消费同比降幅缩窄。5 月份，社会消费品零售总额同比下降 6.7%，较前值大幅收窄 4.4 个百分点，预期为下降 7.1%。1-5 月份，社会消费品零售同比下降 1.5%，前值为下降 0.2%，预期为下降 1.7%。 与预期一致，疫情改善后，稳增长政策不断落地见效，5 月经济触底回升，出口、消费、投资均有所改善。往后看，疫情冲击最严重的阶段已经过去，政策应出尽出，并加快落地见效，预计国内经济将延续复苏。但同时也面临新的挑战，一是，全球通胀持续高位，欧美等主要经济体同时收紧货币，这对全球总需求和金融市场稳定带来冲击；二是，国内通胀中枢将随着猪油共振而逐步抬升，虽然不会影响稳增长的政策方向，但依然可能会制约政策发力的空间；三是，国内疫情迟迟未能得到控制，各地仍有散发疫情，政策时滞有所延长，尤其是房地产、消费等恢复缓慢。综合来看，当前国内经济增速明显低于 5%左右的潜在增速水平，仍有内生修复的动力；同时稳增长政策目标坚定、应出尽出、坚持以我为主，预计上述三个方面的冲击并不能改变复苏趋势，但可能或影响复苏的节奏。 图表 1：三大类投资增速 图表 2：社会零售同比增速 数据来源：Wind 1.2 国内政策聚焦 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比基础设施建设投资(不含电力):累计同比-50.000.0050.00100.002019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比 3 1）国常会部署支持民间投资的重要举措。6 月 15 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署支持民间投资和推进一举多得项目的措施。具体措施方面：一是要在“十四五”规划 102 项重大工程和国家重点建设领域，选择一批示范项目吸引民间投资。二是要深化“放管服”改革。将民间投资重大项目纳入重点项目库并加强要素保障。各地要保护民间投资合法权益，严格履行政策承诺。支持平台经济健康发展，支持民间资本发展创业投资。三是要鼓励金融机构采用续贷等支持民间投资，对符合条件项目提供政府性融资担保。此外，会议还确定阶段性缓缴中小微企业职工医保单位缴费，决定开展涉企违规收费专项整治。 近几年民间投资占全国固定资产投资比重持续下降，不仅与疫情对民营企业影响更大有关，更重要的是与民企融资难度较大、可投范围受限等长期因素有关。本次国常会针对以上制约因素进行了针对性的部署，即鼓励金融机构采用续贷等方式支持民间投资、选择一批示范项目吸引民间投资等。同时，最近引导民间资本进行投资的力度有所加大，5 月国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，其中规范有效推进政府和社会资本合作（PPP）是重要方向之一。6 月 9 日，水利部发布《关于推进水利基础设施政府和社会资本合作（PPP）模式发展的指导意见》，支持社会资本通过 PPP 模式介入水利基建。此外，开展涉企违规收费专项政治亦一定程度上利好民营经营。总的来说，各项政策支持引导下，民间投资规模有望持续回升。 2）货币政策。6 月 13 日，人民银行、水利部联合召开金融支持水利基础设施建设推进工作电视电话会议，要求各金融机构要找准定位、创新产品、依法合规，切实加大对水利项目的金融支持力度。具体来说，政策性、开发性银行要用好新增的 8000 亿元信贷额度，抓好任务分解，强化考核激励，加大对国家重大水利项目的支持力度。 3）房市政策 租房政策：福州市为毕业三年内在榕求职、创业、实习的外地生源高校毕业生提供最长不超过 1 年的免费住宿。海南发改委发文提及，建设一定比例人才租赁住房，促