点评：中国移动入主，或承担网安“国家队”新使命

1 中航证券研究所 分 析 师： 邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 分 析 师： 卢正羽 证券执业证书号：S0640521060001 邮箱：luzy@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 启明星辰（002439）点评： 中国移动入主，或承担网安“国家队”新使命 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 行业分类：计算机 2022 年 6 月 18 日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.06.10) 20.65 基础数据（2022.06.17） 上证指数 3316.79 总股本（亿股） 9.48 流通 A 股（亿股） 7.24 资产负债率（2021） 24.60% ROE（2021 摊薄） 12.82% PE（TTM） 23.32 PB（LF） 2.88 过去一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -70%-50%-30%-10%10%30%50%启明星辰沪深300➢ 事件：公司 6 月 18 日发布公告，中移资本拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票 284,374,100 股，发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份；同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司 105,700,632 股股份（占上市公司本次发行后总股本比例 8.58%）对应的表决权。上述事项实施完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计 13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。 ➢ 投资要点： ⚫ 网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。根据 IDC《2022 年 V1 全球网络安全支出指南》相关数据，2021 年中国网络安全相关支出有望达到 102.6 亿美元，预计 2025 年将达 214.6亿美元，2021-2025 年预期复合增速达到 20.5%，增速位列全球第一。根据工信部《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》，到 2023 年网络安全产业规模超过 2500亿元，年复合增长率超过 15%；电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例要达到 10%。我们认为，随着网络安全相关法律法规、战略规划的陆续出台实施，以及 2022 年政府工作报告中明确“促进数字经济发展，加强数字中国建设整体布局”的战略部署，网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。 ⚫ 以央企为代表的国有资本持续加码投资，网络安全企业战略价值显现。2019 年国投智能受让美亚柏科近 15.6%的股份，并通过《表决权委托协议》成为公司实际控股股东；今年 3 月 2 日美亚柏科公告国投智能将通过定增直接持有公司股份（发行后）的 21.56%。2019 年中国电子旗下明洛投资、中电金投以 37.31 亿元受让奇安信合计 22.60%股权，成为奇安信第二大股东。2019 年中电科投资、中电基金和网安基金作为为一致行动人，通过转让、集合竞价等方式合计收购 15.54%的股份，成为绿盟科技第一大股东。2019 年中国电科旗下中电基金、电科网信合计收购天融信 5.01%股份，今年 5 月底，工业网络安全服务提供商「天地和兴」宣布完成近 7 亿元 D 轮融资，投资方包括国电投集团基金、中电科研投基金等 11 家央国企产业资本、地方国资基金等国内知名一线投资机构。我们认为，一方面央企担负着大力发展数字经济和保障国家网络安全的战略重任，加大网安投资是其本身必须承担的社会重任；另一方面网络安全行业未来持续快速增长的确定性强，A 股相关 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [启明星辰（002439）公司点评] 企业当前估值较低，以启明星辰为代表的网安企业本身具有战略投资价值。 ⚫ 启明星辰行业地位稳固、业务布局完善、技术卡位好，近年来经营稳定、盈利能力较强。公司成立于1996 年，是国内最具实力的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商，成功实现了对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的广泛覆盖，曾入选“2019 福布斯中国最具创新力企业榜”。 根据中国网络安全产业联盟的统计，公司 2020 年市占率 6.9%，仅次于奇安信。多款产品市占率位居行业前列，在托管安全服务、态势感知、VPN、工控安全审计、工控主机安全、AI（安全分析、情报）、RO(响应、编排)、咨询服务、安全培训等细分赛道，公司多年处于第一阵营。公司 2017-2021 年营业收入 CAGR 达 17.79%，归母净利润 CAGR 达 17.51%，扣非归母净利润 CAGR 达24.23%，近五年来毛利率维持在 60%以上，净利率保持在 19%以上，经营情况稳定，盈利能力较强。 图表一、安全硬件、安全软件、安全服务市场格局 资料来源：IDC，中航证券研究所整理 ⚫ 公司大力布局的城市安全运营中心业务具先发优势，未来成长潜力较大。托管安全服务是安全服务提供商通过安全运营中心(SOC)进行全天候远程管理或监控的 IT 安全服务，服务范围包括部署在本地、外部数据中心和云上的托管安全服务。IDC《2021 下半年中国 IT 安全服务市场跟踪报告》显示，启明星辰以 12.4%的市场份额稳居中国托管安全服务市场占有率第一。截至 2021 年底，公司已累计建设了119 个城市安全运营中心，其中 89 个已进入了付费模式，典型的包括辽宁、青海、山东、贵州、攀枝花等。运营中心建设促进了大项目获单能力，既具备区域营销枢纽职能，也可以承载更多的业务支撑保障能力。公司 2021 年安全运营中心实现营收 8.46 亿，同比增长 41%；结合“市长计划”的推进，以及继续深耕细作提升客户价值、提高单体运营中心收入、成功模式的复制和升级，公司预计 22 年运营中心业务将保持 40%-50%的收入增长。我们认为，未来“驻场+远程”的云地结合模式将成为主流，安全运营中心的商业模式有望成为公司最重要的业务发展动力引擎。 安全硬件市占率安全软件市占率 安全服务 市占率天融信22.50%亚信安全11.30%奇安信7.50%华为21.40%数字认证7.70%天融信4.90%新华三18.20%吉大正元7.10%启明星辰4.70%迪普科技4.80%格尔软件6.40%绿盟科技4.30%东软2.60%信安世纪5.40%德勤1.90%网御星云18.50%奇安信19.40% 启明星辰12.40%深信服16.70%亚信安全10.90%奇安信9.80%奇安信11.70%青藤云安全7%安恒信息8.30%山石网科9.40%深信服4.90%深信服7.80%飞塔3.90%Microsoft1.70%绿盟科技7.70%深信服21.20%阿里巴巴28.20%奇安信11.30%腾讯13.