负极行业：建议低位加仓负极，焦类成本压力已有充分反映，三季度盈利将迎拐点

1 证 券 研 究 报 告 Ta行业研究 行业点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 电力设备及新能源行业 负极行业：建议低位加仓负极，焦类成本压力已有充分反映，三季度盈利将迎拐点 投资要点： 前期压制板块股价的一个核心原因是：针状焦和石墨焦价格Q2上涨较多，测算单吨负极焦类成本达到1.3-1.5万元，占营业成本比例已达40%左右。  焦类价格Q2上涨可能影响负极盈利 当前针状焦价格1.38万元/吨，年初至今上涨37%，Q2已上涨27%，已到2020年3月以来高位。大庆、抚顺石油焦1#A报价0.9万元/吨，年初至今上涨49%，Q2已上涨21%，已处于历史高位。  锂电负极用焦类产品供需格局分析 1）需求角度：按照2022年全球新能源车销量约1000万台，全球锂电装机量750GWh左右，产量近900GWh，对应人造负极需求90-100万吨，1万吨人造负极平均需要1.5万吨焦类（高端针状焦单耗约1.1-1.4万吨，低端石油焦单耗约2-2.5万吨），从21年看80%焦类采购出自中国，则对应国内焦类需求110-120万吨左右，根据历史比例，针状焦需求约70万吨（1.2单耗60万吨负极），石油焦50万吨（2.5单耗20万吨负极）。 2）供给角度：用于负极生产的低硫石油焦主要是抚顺大庆两厂，每年供应50多万吨，没有扩产。目前针状焦名义产能约500万吨，但是可以直接用于负极生产的油系和煤系针状焦加在一起150-160万吨。 3）供需结论：低硫石油焦（1#A）目前市场报价9000元/吨，处于历史高位，尽管没有扩产，但如果继续上涨完全可以用针状焦进行替代，同时我们注意到部分牌号石油焦已经出现价格松动 ，因此我们判断价格大幅上涨可能性不大；而针状焦受负极需求增长影响，价格存在一定涨价空间，但考虑下游负极客户的承受能力，整体上行空间不大。  锂电负极成本压力最大时期逐渐过去 后期焦类价格持稳概率较大，负极企业涨价滞后于成本上涨，核心客户谈价周期在季度到半年度左右，21年石墨化涨价滞后将近半年左右传导。本轮焦类涨价在22Q1启动，基本刚经历过上轮石墨化成本传导调价，故承压较大的负极厂基本商定在Q2末再度调价。负极成品涨价后盈利能力将有所恢复，叠加外协自供石墨化产能释放，下半年盈利能力边际修复会更明显。  投资建议：我们认为当前负极头部厂商股价较为充分地反映了上述压力，建议从三条主线重点关注1）成本端受益于上游焦类采购量大，如索通发展 ；2）单位盈利受益于石墨化配套率加速提升，如中科电气、杉杉股份；3）连续石墨化、硅碳负极布局较快企业，如贝特瑞、璞泰来。  风险提示：价格传导不及预期，需求快速拉升成本上涨 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2022 年 06 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 林荣运 执业证书编号：S0210514110001 电话：021-20655167 邮箱：LRY7093@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《微逆赛道，市场最关心的“高估值”怎么看？》一 2022.06.18 2、《市场信心恢复，新能源板块重获资金关注》一2022.05.22 3、《悲观情绪渐弱，短期反复不改预期向好》一2022.05.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 股票报告网 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评|电力设备及新能源 图表 3：2022-2025 年全球负极产业链需求测算 数据来源：各国汽车协会、鑫椤锂电、华福证券研究所 风险提示：价格传导不及预期，需求快速拉升成本上涨 图表 1：针状焦价格已到 2020 年 3 月以来高位 图表 2：石油焦价格已到历史高位 数据来源：Wind、华福证券研究所；单位：万元/吨 数据来源：Wind、华福证券研究所；单位：万元/吨 012342018-09-292018-11-292019-01-292019-03-292019-05-292019-07-292019-09-292019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-29出厂价:针状焦(熟焦):宝泰隆新材料出厂价:针状焦(熟焦):山东京阳科技出厂价:针状焦(熟焦):山西宏特出厂价:针状焦(熟焦):益大新材料出厂价:针状焦(生焦):上海宝钢出厂价:针状焦(生焦):锦州石化0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.02020-06-182020-07-132020-08-052020-08-282020-09-222020-10-132020-11-052020-11-302020-12-232021-01-152021-02-082021-03-022021-03-252021-04-192021-05-112021-06-032021-06-282021-07-212021-08-132021-09-072021-09-282021-10-202021-11-122021-12-072021-12-302022-01-242022-02-152022-03-102022-04-022022-04-252022-05-172022-06-09出厂价:石油焦(1#A):大庆石化出厂价:石油焦(1#A):抚顺石化二厂股票报告网 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评|电力设备及新能源 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将