腾讯控股(00700.HK)短期业绩承压，视频号支撑长期价值

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃TMT＃investSuggestion＃买入(＃维持 ）目标价：427 港元＃marketData＃市场数据日期2022-6-17收盘价(港元)369.4总股本(亿股)96.22总市值（亿港元）35,507净资产(亿元）8,453总资产(亿元)14,942每股净资产（元）80.9数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSFC：BPL829SAC：S0190519080002＃00700.HK＃dyCompany＃腾讯控股港股通（沪、深）＃title＃短期业绩承压，视频号支撑长期价值＃createTime1＃2022 年 6 月 20 日主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)560,118579,690656,279747,191同比增长16.19%3.49%13.21%13.85%Non-IFRS 归 母 净 利 润 ( 百 万元)123,788120,019147,953167,751同比增长0.85%-3.04%23.27%13.38%毛利率43.91%42.15%42.39%41.88%Non-IFRS 归母净利润率22.10%20.70%22.54%22.45%Non-IFRS 基本每股收益(元)12.6212.6615.1917.22数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院投资要点＃summary＃社交生态稳健增长，游戏、广告业务承压。公司在 1Q22 营收 1,355 亿（人民币元，以下同），yoy+0.1%。归母净利润（Non-IFRS）255 亿，yoy-23%。在 1Q22 的三大业务板块中，增值服务 752 亿，yoy+0.4%；网络广告 180亿，yoy-18%；金融科技与企业服务 428 亿，yoy+9.6%。广告业务由于广告主竞价需求减弱，短期承压。微信和 WeChat 的合并月活跃账户数达到12.9 亿，yoy+3.8%，社交生态健康增长。等待供给端恢复，长期受益于行业龙头化趋势。腾讯总游戏季度收入达436 亿(yoy+0.1%, qoq+2.0%)，其中国内游戏市场达 330 亿，yoy-1%，游戏增长放缓主要由于版号审批较慢，游戏研发周期延长，游戏大盘缺少新游促进所致。而国际市场游戏收入 106 亿，yoy+4%，主要由于海外市场通胀压力加大，玩家娱乐消费支出减少所致。虽公司国内游戏由于供给端尚未恢复，海外由于通胀导致玩家消费需求下滑，预期二季度持续承压，但公司长期将受益于游戏行业的龙头化、精品化趋势。广告主需求短期承压，新产品支撑未来增长。网络广告季度收入达 180 亿(yoy-17.6%, qoq-16.4%)，主要由于广告主行业（教育、互联网服务及电商求疲软，以及广告行业监管整改所致。我们预期公司二季度广告收入持续承压，但随着宏观经济回暖，以及未来微信视频号信息流广告等新产品加入，将促使公司广告收入下半年企稳回暖。支付业务短期波动，云业务调整业务方向。金融科技及企业服务季度收入达 428 亿（yoy+9.6%，qoq-10.8%），同比增速放缓。主要由于疫情反复导致的支付交易金额下降，以及云业务调整业务方向，减少亏损合同所致。随着宏观经济回暖，支付金额将重回增长。而削减亏损云业务合同长期将有助于业务健康发展。投资建议：由于公司广告短期受监管影响，我们下调公司 22/23 年收入预测至 5,797/6,563 亿元，Non-IFRS 归母净利 1,200/1,480 亿元。基于 DCF模型，下调目标价至 427 港元，目标价对应 22/23 年的盈利预测为 29.5/23.9倍 PE。虽近期业绩承压，我们认为，短期波动并不影响腾讯生态的长期价值，维持“买入”评级。风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司点评报告(评级)报告正文社交生态稳健增长，游戏、广告业务承压。公司在 1Q22 营收 1,355 亿（人民币元，以下同），yoy+0.1%。归母净利润（Non-IFRS）255 亿，yoy-23%。在 1Q22 的三大业务板块中，增值服务 752 亿，yoy+0.4%；网络广告 180 亿，yoy-18%；金融科技与企业服务 428 亿，yoy+9.6%。广告业务由于广告主竞价需求减弱，短期承压。微信和 WeChat 的合并月活跃账户数达到 12.9 亿，yoy+3.8%，社交生态健康增长。图 1、腾讯季度营收情况图 2、腾讯微信月活跃用户情况资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、腾讯分业务毛利率情况图 4、腾讯归母净利润（IFRS）情况资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 5、腾讯费用率情况图 6、腾讯归母净利润（Non-IFRS）情况资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司点评报告(评级)等待供给端恢复，长期受益于行业龙头化趋势。游戏季度收入达 436 亿(yoy+0.1%,qoq+2.0%)，其中国内游戏市场达 330 亿，yoy-1%，游戏增长放缓主要由于版号审批较慢，游戏研发周期延长，游戏大盘缺少新游促进所致。而国际市场游戏收入 106 亿，yoy+4%，主要由于海外市场通胀压力加大，玩家娱乐消费支出减少所致。虽公司国内游戏由于供给端尚未恢复，海外由于通胀导致玩家消费需求下滑，预期二季度持续承压，但公司长期将受益于游戏行业的龙头化、精品化趋势。图 7、腾讯国内手游流水跟踪图 8、腾讯海外手游流水跟踪资料来源：Sensor Tower，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Sensor Tower，兴业证券经济与金融研究院整理表 1、腾讯 Pipeline游戏平台游戏类型（预计）发行时间版号自研详细情况22 年上半年已推出重返帝国手游即时策略（SLG）2022 年 3 月 29日√√在 4 月战略类流水排名第二，腾讯天美工作室群与 Xbox Game Studios 共同制作庆余年手游MMORPG2022 年 3 月 25日√x同名影视剧改编诺亚之心手游开放世界2022 年 4 月 13日√x祖龙娱乐开发，腾讯代理计划推出暗区突围手游生存夺金2022 年 7 月 26日√√2022 年 5 月 17 日删档内测终测黎明觉醒手游生存建造√√光子自研大作全境封锁 2PC、主机RPG2022 年√x育碧开发，腾讯国服独家代理权重生边缘PC战术竞技2022 年√√2022 年 4 月 12 日在 steam 举行 Beta 测