烯烃产业月报：供需错配或引发趋势行情

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号 1 烯烃产业月报 2022 年 5 月 31 日 中银期货研究部 谷霄 投资咨询号：Z0017009 从业资格号：F03091985 联系方式：021-60816204 供需错配或引发趋势行情 摘要： 甲醇 6 月份由于煤制甲醇产业利润尚可，且内地主产区甲醇企业库存压力不大，国内甲醇开工率仍会保持在偏高水平。从进口端来看，5-6 月海外工厂检修量偏少，因此到港量大概率会维持在偏高水平。新装置方面须关注内蒙古久泰新装置投产情况。 从需求端来看，6 月市场关注的焦点是天津渤化甲醇制烯烃新装置的投产情况。该装置如能兑现且满负荷运转，则将带来每个月 15 万吨的需求增量。传统需求总体将保持在往年均值水平。综合供需来看，预计 6 月甲醇供需边际变化中等略偏强。 聚烯烃 预计 6 月国内聚烯烃开工率环比会有小幅提升。新装置方面关注的重点是天津渤化新装置的投产情况。另外今年一季度国内聚丙烯新产能投产较多，聚丙烯新产能的供应压力很可能在二季度都会有所体现。从进口端来看，聚乙烯进口利润仍偏低，因此预计聚乙烯 6 月进口量将偏少。而对聚丙烯来说，进口对聚丙烯供需的影响逐渐减弱。综合看供应端，聚乙烯的国内供应压力不大；聚丙烯供需矛盾的重点则在于前期已投新产能的供应兑现上。 6 月国内疫情大概率环比好转，聚烯烃下游需求会逐步复苏。疫情好转后，消费者对包装膜和包装容器的需求增加，会向上游传导为对聚烯烃原料需求的增加。此外，国家对家电、汽车等消费刺激政策的出台，或在 6 月对聚烯烃的总需求起到一定助推作用。因此预计 6 月聚烯烃需求环比会进一步改善。综合供需两端，认为 6 月聚乙烯的供需边际变化中等偏强，而聚丙烯偏弱。 2 1.烯烃产业行情回顾 图表 1：甲醇指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 图表 2：塑料指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 图表 3：聚丙烯指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 oPrOrQoOrPnMsRvMqRnQqR6M9R9PoMqQpNsQfQpPoQfQrRqMaQoPmQuOtQtNNZnQvM 3 5 月烯烃产业各个品种期货价格的震荡为主。至月底，三个品种价格都波动至月初价格附近。随着震荡区间的逐渐收窄，6 月三个品种在技术上或存在走出趋势的可能。在上月报中，我们对市场做出了“系统风险兑现，至暗时刻将过”总体判断。目前来看，聚烯烃需求端的“至暗时刻”在 5 月中旬或已见到，但供应端在 5 月亦有明显复苏，这导致 6 月或出现供应和需求复苏节奏错配的局面。这种情况在聚烯烃的供需上已经有所体现。从具体走势来看，截止 5 月 31 日收盘，本月内塑料期货指数最高触及 8998 元/吨，最低至 8460 元/吨，相比上月收盘月度上涨2.5%；聚丙烯期货指数最高触及 8951 元/吨，最低至 8415 元/吨，相比上月收盘月度上涨1.88%；甲醇期货指数最高触及 2854 元/吨，最低至 2603 元/吨，相比上月收盘月内上涨4.46%。在品种波动的节奏上，原油价格波动对三个品种走势的扰动仍可明显观察到。 2.逻辑分析 2.1 甲醇逻辑分析 2.1.1 甲醇上游生产利润 从甲醇的估值来看，煤制甲醇生产利润在 5 月份变动不大，整体围绕在 0 轴附近波动。原料煤价格在国家“保供”政策的调控下，被压制在一个相对低位。近期，发改委对动力煤定价做出了进一步约束，并明确了港口和出矿环节动力煤中长期和现货交易的合理区间，但对炼焦、化工等非动力用途的煤炭价格有豁免。但是，从工艺角度来看，甲醇生产中亦需要用到约 25%的煤炭作为能源，并且很多煤制甲醇企业实际上拥有自己的煤矿，或隶属于煤炭生产企业。因此，该政策在实际落实中，大概率也会对甲醇生产成本起到一定约束作用，原料煤价格对甲醇价格的估值支撑将十分有限。 甲醇进口利润在 5 月份处于相对偏低水平，期间国内甲醇价格的波动，成为主导进口利润波动的主要因素，外盘甲醇价格波动相对较小。海外甲醇价格相对强于国内的情况持续，这主要是由于地缘冲突对国际能源产品供给端造成的冲击，海外甲醇具有较强的能源属性，因而走势偏强。另一方面是由于内外货币环境差异，导致包括甲醇在内的多数大宗化工产品都出现了不同程度的进口利润倒挂情况。 图表 4：山东煤制甲醇利润（元/吨） 图表 5：西北煤制甲醇利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 4 图表 6：华东甲醇进口利润（元/吨） 图表 7：华南甲醇进口利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 2.1.2 甲醇地域价差 5 月份甲醇现货基差维持在 0 值附近，月差结构相对平稳。市场交易出价差结构显示市场对甲醇供需矛盾没有明显预期。 从地域价差来看，5 月份华东地区甲醇价格略强于西北内地，二者价差总体波动不大，且符合往年规律。华东港口进口利润倒挂，美金价格支撑港口人民币报价，因此华东整体偏强。 5 月西北到山东地区甲醇套利价差逐渐缩窄，其中山东中北部价格在 5 月明显弱于西北和华东港口地区。此前由于西北工厂开工率维持较高水平，同时叠加疫情导致物流中断原因，使得月初西北工厂库存压力较大。经过 5 月工厂的排库操作，西北工厂库存压力缓解，相应地山东地区作为物流承接地，其甲醇价格则相对走弱。 从甲醇国际地域价差来看，5 月份中国主港美金价格相比东南亚美金价格处于偏低位置。当前中国主港美金价格和东南亚价格联动性较强。5 月初，中国主港和东南亚价格受内盘影响同时杀跌，相比亚洲周边价格明显走弱。说明国内甲醇的供需波动，对亚洲周边地区定价的影响力明显增强。至 5 月底，虽然国家甲醇价差重归均衡，但是港口内外的价格结构依然是：港口内盘弱于外盘，中国主港美金价格弱于亚洲周边美金价格。 5 月欧美甲醇价格仍相对弱于亚洲价格，中国主港到岸价与欧美价格接近。背后的原因主要在于甲醇在海外不同地区的需求结构有所差异。甲醇在欧美地区的首要需求仍是甲醛等传统需求，在东南亚生物柴油需求则增长较快，而在中国的首要需求则是甲醇制烯烃需求。美元进入加息周期后，与房地产密切相关的甲醛需求在欧美开始走弱；而作为生物柴油的重要原料，甲醇在东南亚的需求仍较好。但是未来随着成品油价格的回调，预计东南亚的甲醇价格也将逐步回落。 另外国外甲醇生产企业多数以天然气为原料。由于地缘冲突扰动，欧美天然气价格维持高位。以美国天然气价格计算的天然气制甲醇利润已经开始亏损。但是中国甲醇进口主要来源地在中东地区。中东地区天然气主要是油田伴生气，成本相对更加低廉，因此其很难出现因亏损而停产的情况。目前中东甲醇主产国的季节性检修已经结束，海外甲醇供应相