世运电路(603920)电动化、智能化趋势持续，国内汽车板龙头成长动能充足

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃印制电路板＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-06-15收盘价（元）16.28总股本（百万股）532.25流通股本（百万股）532.18总市值（百万元）8665.02流通市值（百万元）8663.81净资产（百万元）2810.22总资产（百万元）5989.25每股净资产（元）5.28＃relatedReport＃相关报告《【兴证电子】世运电路 2021年三季报点评：车用 PCB 高景气，业绩拐点显现》2021-10-30《行业复苏叠加电动化、智能化加速，国内汽车板龙头迎快速成长》2020-10-24＃emailAuthor＃分析师：谢恒xieheng@xyzq.com.cnS0190519060001姚康yaokang@xyzq.com.cnS0190520080007＃assAuthor＃姚康yaokang@xyzq.com.cn主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)3759482860307233同比增长48.2%28.4%24.9%20.0%归母净利润(百万元)210400630823同比增长-31.0%90.9%57.5%30.5%毛利率15.4%16.4%19.0%19.8%净利率5.3%8.2%10.3%11.1%每股收益(元)0.390.751.181.55每股经营现金流(元)0.560.591.251.57市盈率41.321.613.710.5市净率3.12.82.31.9投资要点＃summary＃全球领先的车用 PCB 厂商。世运电路主要从事汽车、高端消费、工控等领域 PCB 的生产，汽车板作为公司核心业务，积累了特斯拉、宝马、大众、小鹏、现代摩比斯、电装、爱信、三菱、安波福等一批优质终端和零部件客户。近年来公司产能持续扩张，收入规模快速增长。电动化、智能化加速，车用 PCB 需求快速增长。电动化、智能化、网联化趋势下单车硬板用量数倍提升，据我们测算，至 2025 年，全球汽车 PCB产值将超 1000 亿元，2021-2025 年复合增长率约 15%。汽车板由于可靠性、性能方面的要求，有较高的进入壁垒，公司作为特斯拉主力供应商之一，有望充分受益车用 PCB 行业的快速增长。原材料价格松动，利润率持续改善。过去一年由于上游铜箔、玻璃布、树脂价格大幅上涨，带动覆铜板价格上涨，PCB 企业利润率普遍承压。近期原材料价格开始松动，我们判断公司利润率有望逐渐改善。盈利预测与投资建议：基于汽车电动化、智能化、网联化加速渗透带动车用 PCB 需求大幅增加，公司卡位优质客户，汽车电子业务持续放量，以及上游原材料价格松动后公司盈利能力有望回升的核心判断，我们维持此前的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.00、6.30 和 8.23亿，对应 2022/6/15 收盘价 PE 为 21.6、13.7、10.5 倍，给予“审慎增持”评级。风险提示：汽车销量下滑，新能源汽车渗透不及预期，产能爬坡缓慢＃dyCompany＃世运电路＃ dyStockcode＃ 603920＃title＃电动化、智能化趋势持续，国内汽车板龙头成长动能充足＃createTime1＃2022 年 06 月 16 日股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告目录1、世运电路：全球领先的车用 PCB 厂商..............................................................- 4 -1.1、老牌 PCB 厂商，专注于汽车电子领域.......................................................- 4 -1.2、产能积极扩张，收入规模快速增长.............................................................- 5 -2、电动化、智能化加速，车用 PCB 需求快速增长..............................................- 7 -2.1、受益电动化、智能化、网联化，汽车硬板用量数倍增长........................ - 7 -2.2、进入门槛高，玩家以日台为主，内资厂紧随其后.................................. - 12 -2.3、Tesla 主力供应商，充分受益车用 PCB 行业成长................................... - 14 -2.4、收购软板厂商奈电，完善 PCB 产品布局.................................................- 16 -3、原材料价格松动，利润率持续改善..................................................................- 17 -4、盈利预测..............................................................................................................- 19 -5、风险提示..............................................................................................................- 20 -图 1、公司发展历程...................................................................................................- 4 -图 2、公司 PCB 以多层板为主................................................................................. - 4 -图 3、产品下游应用领域...........................................................................................- 5 -图 4、公司 80%收入来自境外...................................................................................- 5 -图 5、公司主要下游客户...........................................................................................- 5 -图 6、公司股权结构（截至