下半年宏观环境展望：彼消此长

证券研究报告彼消此长——下半年宏观环境展望太平洋证券宏观组：尤春野2022年6月13日执业资格证书编码：S119052203000201上半年简要回顾uVgVkWiYfWoWnMrQ6M9RaQnPqQsQtReRoOqOfQpOsP8OpOvNwMtOyRvPrRrNA股市场表现较差11%8%8%5%3%3%2%-2%-2%-3%-4%-4%-4%-6%-6%-7%-8%-8%-9%-10%-10%-10%-11%-12%-14%-16%-19%-26%-0.3-0.3-0.2-0.2-0.1-0.10.00.10.10.2挪威OSEAX指数阿根廷MERV指数印尼雅加达综合指数圣保罗IBOVESPA指数新加坡海峡指数伦敦金融时报100指数马德里SMSI指数吉隆坡指数多伦多股票交易所300指数东京日经225指数以色列TA-100指数孟买Sensex30指数澳大利亚普通股指数马尼拉综合指数墨西哥MXX指数恒生指数法兰克福DAX指数巴黎CAC40指数比利时BFX指数韩国综合指数意大利ITLMS指数瑞士苏黎士市场指数荷兰AEX指数新西兰股市NZ50指数美国:标准普尔500指数沪深300指数瑞典OMXSPI指数俄罗斯RTS指数主要国家年初至今股指涨跌幅数据来源：Wind，太平洋证券研究院上半年的主要矛盾：国内稳增长VS美联储加息上半年的主要矛盾中国经济疫情冲击稳增长政策美国通胀俄乌冲突美联储加息02中国经济企稳回升本轮疫情基本得到控制050001000015000200002500030000350002021-12-012021-12-082021-12-152021-12-222021-12-292022-01-052022-01-122022-01-192022-01-262022-02-022022-02-092022-02-162022-02-232022-03-022022-03-092022-03-162022-03-232022-03-302022-04-062022-04-132022-04-202022-04-272022-05-042022-05-112022-05-182022-05-252022-06-01本土确诊+无症状病例数据来源：Wind，太平洋证券研究院消费弱复苏-25-20-15-10-505101520252011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04社零同比(2021年为两年平均同比)疫情后消费增速中枢低于趋势性规律数据来源：Wind，太平洋证券研究院消费弱复苏-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.011010010001000010000010000002020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05新增病例(对数轴)社零环比(右轴)-25-20-15-10-50510152013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03人均可支配收入累计同比(2021年为两年平均同比)社零累计同比(2021年为两年平均同比)收入不是制约消费的首要原因疫情是影响消费的主要原因数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院制造业投资弱复苏-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.34045505560652015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02中国中小企业信心指数(3MA)制造业投资同比(2021年为两年平均同比)4045505560657075802011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03贷款需求指数:制造业制造业信贷环境宽松但企业预期很差数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院基建投资有望发力部门时间政策内容国务院常务会议2022/6/1调增政策性银行8000亿元信贷额度，并建立重点项目清单对接机制。国务院办公厅2022/5/25 推动REITs健康发展。鼓励采用PPP模式盘活存量资产。国务院常务会议2022/5/23 6方面33项具体措施，专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施。中共中央办公厅、国务院办公厅2022/5/6发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展。中共中央政治局会议2022/4/29 全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设。中央财经委员会第十一次会议2022/4/26 聚焦五大领域的基础设施，提出拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入。中国人民银行2022/4/18 支持地方政府适度超前开展基础设施投资，依法合规保障融资平台公司合理融资需求。国务院常