英大宏观评论（2022年第20期，总第104期）：5月通胀数据点评-6-10月“猪油共振”概率较低，6-12月核心CPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年6月16日英大宏观评论（2022 年第 20 期，总第 104 期）宏观研究报告概要：5月CPI当月同比2.10%，预期2.20%，前值2.10%；5月PPI当月同比6.40%，预期6.30%，前值8.0%；5月PPIRM当月同比9.10%，10.80%。我们点评如下：一、“猪油”对冲叠加核心CPI持平于前值，使得5月CPI当月同比持平于前值；二、6-10月“猪油共振”现象出现概率较低，“猪油共振”现象在历史上较少出现；三、6-12月核心CPI当月同比不具备大幅上行的基础：总量视角；四、6-12月核心CPI当月同比不具备大幅上行的基础：结构视角；五、我国面临的海外输入性通胀压力并不大，3季度大宗商品价格大幅上行概率较低；六、6月PPI当月同比大概率较5月下行，但是下行幅度大概率较5月收窄。6-10 月“猪油共振”概率较低，6-12 月核心 CPI 当月同比大概率不具备大幅上行的基础——5 月通胀数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.大宗商品价格上行幅度超预期；2.国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220607）5 月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于 4 月2.英大宏观评论（20220606）6 月制造业 PMI大概率重返荣枯线之上，实现 GDP 增速预期目标需要加大政策力度3.英大宏观评论（20220502）5 月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP 增速目标4.英大宏观评论（20220428）制造业费用下行推升 3 月工业企业利润总额累计同比，采矿业是 3 月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量5.英大宏观评论（20220422）4-6 月猪肉 CPI当月同比大概率稳步上行，4 月 PPI 当月同比大概率进入“7”时代6.英大宏观评论（20220411）有效投资是实现 GDP 增速预期目标的关键，2 季度货币政策宽松力度大概率超 1 季度7.英大宏观评论（20220406）3 月制造业与非制造业 PMI 远弱于季节性，大概率加大“促就业稳增长”力度8. 英 大 证 券 2022 年 2 月 宏 观 经 济 月 报（20220331）：“5.5%左右”强引领符合预期，“稳增长”力度还将维持在较高水平9.英大宏观评论（20220329）1-2 月财政状况优于季节性，3 月土地成交价款累计同比大概率继续承压10.英大宏观评论（20220322）保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行11.英大宏观评论（20220321）3 月消费增速大概率较 2 月下行，“稳增长”力度还将维持在较高水平12.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）13.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、“猪油”对冲叠加核心 CPI 持平于前值，使得 5 月 CPI 当月同比持平于前值................................................................... 3二、6-10 月“猪油共振”现象出现概率较低，“猪油共振”现象在历史上较少出现..............................................................4三、6-12 月核心 CPI 当月同比不具备大幅上行的基础：总量视角.............................................................................................. 6四、6-12 月核心 CPI 当月同比不具备大幅上行的基础：结构视角.............................................................................................. 8五、我国面临的海外输入性通胀压力并不大，3 季度大宗商品价格大幅上行概率较低.......................................................... 11六、6 月 PPI 当月同比大概率较 5 月下行，但是下行幅度大概率较 5 月收窄.......................................................................... 123事件：5 月 CPI 当月同比 2.10%，预期 2.20%，前值 2.10%；5 月 PPI 当月同比 6.40%，预期 6.30%，前值 8.0%；5 月 PPIRM 当月同比 9.10%，10.80%。点评：一、“猪油”对冲叠加核心 CPI 持平于前值，使得 5 月 CPI 当月同比持平于前值5 月 CPI 当月同比为 2.10%，低于预期 0.10 个百分点，持平于前值，为近 6 个月高点。从结构的角度看：5 月食品 CPI 当月同比为 2.30%，较前值上行 0.40 个百分点，创 2020 年10 月以来新高，而 5 月非食品 CPI 当月同比为 2.10%，较前值下行 0.10 个百分点，自 2021年 12 月以来持续在 2.0%至 2.20%之间波动；5 月消费品 CPI 当月同比为 3.00%，持平于前值，为 2020 年 9 月以来高点，而 5 月服务 CPI 当月同比为 0.70%，较前值下行 0.10 个百分点，为 2021 年 5 月以来低点。值得指出的是，在 5 月食品 CPI 当月同比较前值上行 0.40个百分点，以及 5 月非食品 CPI 当月同比较前值下行 0.10 个百分点的背景下，5 月 CPI 当月同比持平于前值，表明非食品 CPI 当月同比对 CPI 当月同比的影响大于食品 CPI 当月同比对 CPI 当月同比的影响，而在 5 月消费品 CPI 当月同比持平于前值，以及 5 月服务 CPI当月同比较前值下行 0.10 个百分点的背景下，5 月 CPI 当月同比持平于前值，表明消费品CPI 当月同比对 CPI 当月同比的影响大于服务 CPI 当月同比对 CPI 当月同比的影响。图 1：“猪油”对冲叠加核心 CPI 持平前值，使得 5 月 CPI 当月同比持平前值（%；%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理从 8 大分项来看：3 项较前值上行，5 月食品烟酒、生活用品及服务、其他用品和服务CPI 当月同比分别为 2.10%、1.40%、1.80%，较前值分别上行 0.20、0.20、0.10 个百分点；3 项较前值下行，5 月交通和通信、教育文化和娱乐、居住 CPI 当月同比分别为 6.20%、1.80%、1.0%，较前值分别下行 0.30、0.20、0.20