周大福(01929.HK)下沉继续发力，同店有恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 珠宝行业 ＃investSuggestion＃ ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ) ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.6.15 收盘价（港元） 13.32 总股本（亿股） 100 流通股本（亿股） 100 总市值（亿港元） 1,332 流通市值（亿港元） 1,332 净资产（亿港元） 336 总资产（亿港元） 877 每股净资产（港元） 3.36 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《 下 沉 战 略 支 撑 稳 增 长 》_20220414 《高增长势头不减》_20220112 《展店加速》_20211125 《渠道下沉战略显成效，中国内地复苏加速》_20211014 《加强低线渗透，环比继续改善 》_20210715 《稳步复苏》_20210610 《 金 价 回 软 ， 复 苏 加 速 》_20210417 《毛利率大增驱动业绩高增长， ＃emailAuthor＃ 零售研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01929 .HK ＃dyCompany＃ 周大福 港股通（沪/深） ＃title＃ 下沉继续发力，同店有恢复 ＃createTime1＃ 2022 年 6 月 16 日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万港元) 98,938 113,231 124,648 136,699 同比增长（%） 41.0 14.4 10.1 9.7 归母净利润(百万港元) 6,712 7,846 8,970 10,104 同比增长（%） 11.4 16.9 14.3 12.6 毛利率（%） 22.6 22.5 22.3 22.2 净利润率（%） 7.0 7.1 7.4 7.6 益率（%） 20.0 22.0 23.7 25.0 每股收益(港仙) 67.10 78.46 89.70 101.04 每股股息(港仙) 50.00 58.47 66.84 75.29 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 事件：1）周大福发布 2022 财年业绩公告：营业额 989.4 亿港元，同比增加 41.0%，归母净利润 67.1 亿港元，同比增加 11.4%，董事会建议每股派发末期股息 0.28 港元，全年派息率 74.5%。2）截至今年 4 月 1 日至 5 月 31 日止的经营数据：集团整体零售值同比-13.0%。其中，中国内地零售值同比下降 12.8%，中国港澳及其他市场零售值下降 14.2%。 我们点评如下： 下沉战略支撑高增长，同店亦有复苏，收入高增 41%，毛利基数较高，调整后的经营利润同比增 16.5%。 中国内地：1）从同店来看，同店销售额增长 11.1%，同店销量增长 7.6%。2）从销售渠道拓展来看，内地零售点增长 29.5%至 5757 家，批发收入同比升 79.9%，加盟商扩张仍然是周大福零售额增长的主要推动力。3）分产品来看，黄金首饰类同店销售额上升了 19.3%，珠宝镶嵌首饰类下降 3.3%。4）调整后的毛利率 23.1%，销售&管理费用率 12.9%，调整后经营利润 95.8 亿港元，同比增 16.5%，经调整经1.0%。 中国香港及中国澳门：1）营业额 120.1 亿港元，同比上升 14.7%，同店销售上升24.7%，同店销量升 51.0%。2）经调整后的毛利率 25.7%，销售&管理费用率 23.1%，调整后经营利润 4.2 亿港元，经调整经营利润率 3.5%。 后市展望：4-5 月受到了疫情的短暂影响，集团零售值同比下降 13.0%，6 月以来，疫情缓解、终端明显恢复，同店有高双位数增长，预计内地全年同店有低单位数下滑，港澳在低基数下有中双位数增长，公司计划 2023 财年净开 1000 家门店，公司保持积极的渠道扩张和渠道下沉战略。 盈利预测：预计 2023-2025 财年归母净利润分别为 78.5/89.7/101.0 亿港元，同比增16.9/14.3/12.6%，对应 PE 估值为 17、15 和 13 倍。审慎增持评级，目标价 15.69 港元。 风险提示：疫情反复、黄金价格波动风险、需求波动 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 事件： 周大福发布了截至 2022 年 3 月 31 日止的全年业绩公告：期间实现营业额 989.4亿港元，同比增加 41.0%；归母净利润 67.1 亿港元，同比增加 11.4%，董事会建议每股派发末期股息 0.28 港元，全年派息率 74.5%。 截至 2022 年 4 月 1 日至 5 月 31 日止的经营数据：集团整体零售值同比-13.0%。其中，中国内地零售值同比下降 12.8%，占集团零售值百分比达到 89.2%；中国港澳及其他市场零售值下降 14.2%，占集团零售值 10.8%。 我们点评如下： 下沉战略支撑高增长，同店亦有复苏，收入高增 41%，毛利基数较高，调整后的经营利润同比增 16.5%。 中国内地： 看，同店销售额增长 11.1%，同店销量增长 7.6%。 2）从销售渠道拓展来看，内地零售点增长 29.5%至 5757 家，批发收入同比升 79.9%，主要增加的是加盟店类型，约一半位于三、四等城市，加盟商扩张仍然是周大福零售额增长的主要推动力。 3）分产品来看，黄金首饰类同店销售额上升了 19.3%，珠宝镶嵌首饰类下降3.3%。 4）智慧零售高增，零售额同比升 62.7%，占中国内地零售额贡献同比上升1.4ppt 至 8.6%（前值为 7.2%）。 5）扣除了黄金借贷的未实现收益，调整后的毛利率 23.1%，销售&管理费用率 12.9%，调整后经营利润 95.8 亿港元，同比增 16.5%，经调整经营利润率11.0%。 6）上下半年财年，经调整毛利率分别为 23.2%、23.0%，经调整经营利润率分别为 11.1%、11.0%。 图 1、周大福中国内地零售值 图 2、周大福中国内地智慧零售业务表现 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2022 财年 Q4 财季指 2022 自然年 Q1（下同） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 图 3、周大福中国内地同店销售增长 图 4、中国内地门店数量 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 中国香