金融市场分析周报：市场风险偏好回升，债市继续震荡走弱

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:市场风险偏好回升，债市继续震荡走弱（2022.06.06-2022.06.10） 中航证券研究所 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2022 年 06 月 13 日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ CPI/PPI：鲜菜等食品价格增速大幅回落，抵消油价上涨影响，CPI 同比持平，高基数和部分大宗商品价格放缓下，PPI 同比继续大幅回落。尽管鲜菜价格涨幅大幅回落，但猪肉价格跌幅明显收窄，推动食品价格同比上行，5 月 CPI 同比增长 2.1%，与上月持平。高基数及部分大宗商品价格增速放缓，导致 PPI 同比涨幅大幅回落至 6.4%。后续看，国内疫情明显趋缓，稳增长政策效果逐渐落地，此前低迷的需求将得到一定改善，加上上游高成本继续传导，CPI 同比或继续抬升，但整体仍将温和，而高基数效应减退以及国际油价震荡上涨下，PPI 同比下降幅度将放缓。 ⚫ 金融数据：稳增长政策发力下，贷款和社融规模同比均大幅新增，宽信用信号明显，但贷款结构仍需优化，货币政策放松能否落实到经济数据改善仍待验证。随着国内疫情形势减缓和多地复工复产推进，金融机构加大对实体经济的支持力度，新增信贷和社会融资规模双双超过预期。但应看到，信贷支撑主要是企业票据融资和短期贷款，信贷结构不合理，社融增量主要来自于政府债券，企业债券融资增量并不大，叠加 M2 于 M1“剪刀差”扩大，表明实体经济融资需求仍乏力，经济整体有企稳迹象，但难言反转，实现全年增长目标需要更大力度政策的支持。 ⚫ 进出口：疫情减轻及企业加快复工复产，5 月出口增速远超市场预期，后续或回落。以美元计的 5 月出口同比大幅增加 13 个百分点至 16.9%，进口同比增长 4.1%，贸易顺差扩大至 787.5 亿美元，数据均超出市场预期。海外经济体增速普遍受到高通胀掣肘，央行加息态度积极，经济衰退风险加大，叠加去年基数抬升，中国出口增速或将回落。 ⚫ 资金面分析：央行公开市场完全对冲到期量，月初资金价格整体平稳；下周政府债融资加速，需关注资金面变化及央行动作。本周央行公开市场共有 500 亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了 500亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场资金投放规模完全对冲到期量。月初资金价格整体平稳。下周政府债净融资额超 5000 亿元，同时随 6 月份税期临近，下周 7d 资金开始跨月，资金面面临一定的外部冲击，关注央行相应动作。 ⚫ 利率债：债市短期震荡，中期有调整压力，经济恢复缓慢背景下，收益率上升空间有限。近期主线仍然是宽松资金面与复工复产进度预期的多空博弈，虽然宽信用、宽财政和房地产放松在政策方向上不利于债市，但政策作用难以快速有效释放出来，经济恢复进程预计较慢，当前债市风险可控但机会也有限；中期来看，后续社融预计继续回升、资金边际收紧叠加地方债供给放量，经济逐步复苏、货币政策重心从宽货币向宽信用转移等因素，警惕长端利率上行风险；长期来看，利率中枢水平取决于基本面复苏力度，考虑到本轮稳增长周期中并不如此前一样过度依赖对利率并不敏感的地产和地方政府等融资主体，预计利率中枢水平上升幅度有限。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 可转债：权益市场继续回暖，可转债超七成录得上涨行情。关注稳增长、消费刺激政策受益板块、高景气赛道弹性空间。国内政策底不断夯实，经济企稳预期强化、市场信心恢复，权益市场全面走强，转债成交更趋火热，关注稳增长、消费刺激政策受益板块、高景气赛道弹性空间。 ⚫ 权益市场：A 股再现逼空行情，比亚迪创出新高。本周三大股指强势上涨，沪弱深强，北向资金大幅流入。上证综指最终报收 3284.83 点。复工复产有序推进，5 月汽车销量环比改善；5 月楼市边际转暖，关注头部央企；6 月游戏板块落地，板块估值有望修复；美国关税政策逐渐缓和，建议关注光伏出口企业。展望后市，国内目前仍处于政策的验证期，A 股未来持续的上行需以经济好转符合预期作为坚实支撑。进一步上涨动能或需等待经济复苏数据的验证。外部来看，6 月以来美联储已正式启动缩表，从过去的经验来看，缩表所带来的流动性冲击通常会引发新兴市场及 A 股的震荡。因此，后续我们仍需警惕美联储 6 月缩表加息引发的震荡调整压力。基于以上因素，我们认为当下时点稳增长行情尚未结束。短期内，受益于供需关系的上游资源品及享受政策利好的新老基建领域增长确定性相对更强。 ⚫ 黄金：美通胀率续创新高，提升黄金抗通胀需求，但美联储加息可能加快，也抑制金价涨幅。本周伦敦现货黄金和美国 COMEX 黄金价格累计涨幅约 1%，主因是美国 5 月通胀年率再度创下逾 40 年新高，增加黄金的抗通胀需求，但加息预期升高导致美元指数上行，也对金价形成一定抑制。高通胀具有惯性，并将主导未来一段时间美国经济走向，美联储加快加息将成为大概率，市场的扰动风险将加剧，导致投资者对黄金的需求将增加，这将支撑金价在短期内继续反弹，但金价技术上处于中长期下跌通道，反转的可能性不大。 ⚫ 原油：原油增产有限但需求仍强韧，油价继续走高。本周两大国际油价上涨近 2%并实现四周连涨后，油价已创下三个月新高，主因是 OPEC+扩大增产目难度较大，欧洲难以摆脱对俄罗斯的石油依赖，此外中美需求增加，市场供需形势依然紧张。美国出行高峰季才刚开始，随着越来越多的美国人制定出行计划，出行人数总体会增大；中国疫情尽管有一定反复，但整体为了稳经济，再次封控的可能性已不大，经济还处于从 4 月经济底部的恢复之中，加上 OPEC+增产力度因产能有限也不大，国际原油整体紧张局势没有改变，油价短期仍有支撑。 ⚫ 黑色产业链：稳增长政策预期加强，市场投机情绪较好，黑色系商品价格普遍上涨，其中焦煤大涨。国常会的召开，地产放松政策持续加码，铁水产量仍维持高位，政策面和基本面近期均有好转，拉动螺纹钢价格上涨，后续应关注真实需求的回归情况。上游钢厂铁水产量持续放大，对焦炭焦煤需求有韧性，焦化厂开工整体平稳，支撑双焦价格上涨的主因主要来自政策强化带来的基本面预期改善没市场投机情绪出现明显改善，预计短期内双焦期价仍以震荡运行为主。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：美国通胀再次反弹，随美联储 6 月份 FOMC 会议临近，美元指数走高。本周美元指数大幅上行。美联储 6 月份 FOMC 会议预计于下周召开，随会议临近，本周美元指数提前反应，于周一开始有所走高。此外周五公布的美国 5 月份通胀数据再度走高超市场预期，美元指数当日大幅攀升。根据此前美联储官员发言来看，6、7 月份加息 50BP 较为确定，在 5 月份通胀大幅上行的情况下，9 月份加息 50BP 的可能性也有所上升。受本周美元走强