2022年5月金融数据点评：融资边际回暖，政策仍需护航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 10 日 总量研究 融资边际回暖，政策仍需护航 ——2022 年 5 月金融数据点评 事件：2022 年 6 月 10 日，中国人民银行公布 2022 年 5 月货币金融数据。人民币贷款新增 1.89 万亿元，同比多增 3920 亿元，前值 6454 亿元；社融新增 2.79万亿元，同比多增 8399 亿元，前值 9102 亿元，存量同比增速 10.5%，前值 10.2%；M2 增速 11.1%，前值 10.5%。 核心观点：5 月新增社融和信贷均高于市场预期和去年同期水平，主要受益于政府债券前置发行和票据融资冲量。另外，在国内疫情影响趋弱、多地放松限贷限购以及一系列消费刺激政策的助推下，居民和企业部门融资均呈现出了明显的边际改善，但就绝对水平而言，仍处于较为低迷的水平。 展望来看，在不考虑新增政府债务额度的情况下，政府部门净融资对新增社融的影响，关键在于融资节奏，而非融资高度，目前专项债发行已近尾声，二季度后对新增社融的推动作用将明显减弱。因而，居民和企业部门净融资修复的斜率，将是社融增速能否持续企稳的关键，而这又取决于两个关键因素，一是房地产调控的放松力度是否能够修复居民部门的信心，二是国内疫情是否还会再次大范围扩散。因而，在融资难言企稳的背景下，预计货币政策的宽松力度易强难弱，各类刺激需求端的稳增长政策仍将加码出台。 融资：融资波动加大，需求仍未企稳 从经济部门视角来看，企业部门和政府部门是 5 月加杠杆的主要部门，居民部门连续 7 个月拖累新增社融，但 5 月拖累作用边际小幅走弱，“实体弱、政策进”的融资主旋律仍未发生明显改变。 居民端来看，一方面，从 30 个大中城市的商品房销售数据来看，无论是销售套数，还是销售面积，今年以来的商品房销售数据相较往年同期仍然较为疲弱，以个人住房按揭贷款为主的居民中长期贷款延续收缩态势，但随着年后多地放松限购限贷监管，这一态势开始呈现边际走弱迹象。另一方面，随着 5 月国内疫情反复程度有所减弱，社交管制等限制措施放开，以及上海、青岛等多地推出一系列消费刺激措施，居民消费和短期信贷均出现一定程度的改善。 企业端来看，5 月对公贷款仍然主要靠票据融资和企业短贷支撑，企业中长期贷款虽有改善，但依旧较为低迷。一则，商品房销售维持低迷拖累房企新开工意愿，出口景气度下行和疫情存在不确定性，限制制造业企业投资扩产意愿。二则，在乌克兰危机、全球供应链受阻等多重因素的扰动下，要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。中长期信贷需求的回升，仍然需要释放商品房的合理需求，以恢复房地产行业的信心。另外，积极推动重大项目、基建投资落地也是催生配套贷款的重要途径。 货币：资金活力边际走弱，实体信心有待修复 5 月 M1-M2 同比增速由-5.4%下行至-6.5%，表明资金活力延续走弱，反映出疫情所带来的不确定性影响，对实体部门的预期冲击仍有待修复。5 月社融存量同比增速 10.5%，M2 同比增速 11.1 %，社融与 M2 同比增速差由 4 月的-0.3%进一步下滑至 5 月的-0.6%，表明实体信用扩张速度持续低于货币扩张速度，资金价格上行压力有限。 风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业 —— 流动性洞见系列七（2022-05-17） 不一样的降息，存款利率改革——2022 年一季度货币政策执行报告点评（2022-05-09） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？ —— 流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏 —— 流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？—— 流动性洞见系列四（2022-01-25） 货币微松能为稳增长做些什么？—— 光大宏观周报（2022-01-16） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么？——流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？ —— 流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息 — — 光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差 —— 流动性洞见系列一（2021-11-21） 为什么我们认为四季度可能会降息？—— 货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？—— 货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？—— 货币政策前瞻系列二（2021-05-19） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？—— 货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1. 融资波动加大，需求仍未企稳 ............................................................................................ 3 2. 资金活力边际走弱，实体信心有待修复 .............................................................................. 5 3. 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图目录 图 1：5 月新增社融较预期均值多 4192 亿元....................................................................................................... 3 图 2：5 月新增信贷较预期均值多 4907 亿元....................................................................................................... 3 图 3：居民部门对新增社融的拖累作用小幅走弱 ...........................................................