2022年5月通胀数据点评：国内通胀依然不是主要矛盾

1 2022 年 6 月 10 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 国内通胀依然不是主要矛盾 ——2022 年 5 月通胀数据点评 ➢ 事件： 2022 年 5 月，CPI 同比+2.1%，与上月相同，环比-0.2%，核心 CPI 同比+0.9%，环比 0；PPI 同比+6.5%，较上月-1.6PCTS，环比+0.1%，PPIRM 同比+9.1%，环比+0.5%。 ➢ 核心观点： ➢ CPI 环比略强于季节性，同比与上月相同： 5 月疫情较 4 月缓和，物流堵点逐渐疏通，在食品价格上也有所体现：4 月价格上行较快的蛋类、鲜果、水产等食品在 5 月出现了价格下行或涨幅趋缓，此外 5 月蔬菜价格较 4 月下行较多，下行幅度明显较 4 月加深。总体来看，2022 年 5 月 CPI 呈现环比略强于季节性、同比走势平稳的态势，前者主要系部分食品（猪肉、食用油、蛋、奶）价格超季节性上行所致，后者主要缘于：1、食品项中猪肉价格对 CPI 同比拖累作用的减弱和蔬菜等对 CPI 上行带动作用减弱形成了对冲。2、非食品项各项同比相比上月有升有降，总体上同比和上月相同。 往后看：1，猪价对 CPI 同比的拖累或很快会结束。2，6 月物流继续改善，蔬菜鲜果等食品同比涨幅有望继续下降。3，地缘冲突目前仍在持续，欧盟最新一轮制裁已经涵盖俄罗斯原油，短期内能源价格预计继续高位震荡，仍将持续推高 CPI 同比。 总体上，随着猪肉价格对 CPI 拖累作用的快速消退（猪价可能最快在 6 月即实现同比为正）、能源价格短期内的持续高位震荡，叠加 6 月、7 月和 8 月 CPI 翘尾因素较总体上较 1-5 月的走高，6 月开始 CPI 同比或开启持续上行通道。但另一方面，考虑到经济总体的下行压力下，需求端对 CPI 的拉动作用有限，而核心 CPI 的走势也相对平稳，CPI 同比突破 3%的概率预计仍然不大。预计 6 月 CPI 同比或上行至+2.5%以上。下一阶段，对国内货币政策来说，主要矛盾依然是稳增长而不是控通胀。 ➢ PPI 环比、同比均回落： 5 月从行业角度，多数行业出厂价格同比上行，调查的 40 个工业行业大类中，价格上涨的有 37 个。但上游行业价格涨幅出现趋缓，下游制造业成本压力持续上行的趋势的到一定遏制。分上中下游来看，同比方面，2022 年 5月 PPI 采掘工业同比+29.7%，较上月-8.6PCTS，PPI 原材料工业同比+15.1%，较上月-2.3PCTS，PPI 加工工业同比+3.2%，较上月-1.6PCTS。环比来看，2022 年 5 月 PPI 采掘工业、原材料工业和加工工业分别为-0.1%（较上月-2.1PCTS）、+0.1%（较上月-1.3PCTS）和+0.1%（较上月-0.3PCTS）。目前来看，地缘冲突仍在持续，欧盟继煤炭之后，已将俄罗斯原油纳入制裁范围，国际大宗商品价格短期内预计仍将高位震荡。展望后市，我们认为基于翘尾因素，PPI 同比仍将继续下行，考虑到 6 月翘尾因素较 5 月降幅相比前 5 个月每月的降幅有所收窄，预计 6 月 PPI同比可能在 5 月基础上略微降至 6.0%左右。 2 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 1、CPI 环比略强于季节性，同比与上月相同 2022 年 5 月 CPI 环比-0.2%，强于近 5 年历史同期均值的-0.26%，CPI 食品项环比-1.3%，略强于近五年均值的-1.4%，非食品项环比 0.1%，同样略强于近五年均值的 0.06%，扣除食品和能源后，5 月核心 CPI环比 0，略弱于近 5 年历史均值的+0.04%。食品价格超季节性上行是推动 5 月 CPI 环比超季节性的主要力量，虽然鲜菜（5 月环比-15.0%，5 年均值-7.35%）、水产（5 月环比-1.0%，5 年均值+0.87%）、羊肉（5月环比-1.4%，5 年均值-0.1%）价格超季节性下行，但猪肉（5 月环比+5.2%，5 年均值-5.18%）、食用油（5 月环比+0.7%，5 年均值-0.1%）、蛋类（5 月环比+1.4%，5 年均值+0.63%）和奶类（5 月环比+0.4%，5年均值-0.04%）价格超季节性上行。 2022 年 5 月 CPI 同比+2.1%，与上月相同，略低于市场预期的+2.2%，核心 CPI 同比+0.9%，与上月相同。分食品和非食品看，食品项同比+2.3%，较上月+0.4PCTS，非食品项同比+2.1%，较上月-0.1PCTS。食品项同比较上月上行：虽然鲜菜类（5 月同比+11.6%，4 月为+23.0%）和蛋类（5 月同比+10.6%，4 月为+12.1%）对 CPI 同比上行的带动作用较上月减弱，且水产（5 月同比-1.6%，4 月为+2.4%）和羊肉（5 月同比-6.2%，4 月为-5.2%）对 CPI 拖累作用较上月加深，但猪肉类（5 月同比-21.1%，4 月为-33.3%）对 CPI的拖累作用明显较上月明显减弱，且鲜果类（5 月同比+19.0%，4 月为+14.1%）对 CPI 上行的带动作用较上月增强。非食品项表现较平稳，同比较上月略降，其中衣着、医疗保健同比与上月相同，居住、交通通信、教育文化和娱乐同比分别较上月-0.2PCTS、-0.3PCTS 和-0.2PCTS，生活用品及服务同比较上月+0.2PCTS。非食品中，燃料价格同比仍然录得高增长，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 27.6%、30.1%和 26.9%。 5 月疫情较 4 月缓和，物流堵点逐渐疏通，在食品价格上也有所体现：4 月价格上行较快的蛋类、鲜果、水产等食品在 5 月出现了价格下行或涨幅趋缓，此外 5 月蔬菜价格较 4 月下行较多，下行幅度明显较4 月加深。总体来看，2022 年 5 月 CPI 呈现环比略强于季节性、同比走势平稳的态势，前者主要系部分食品（猪肉、食用油、蛋、奶）价格超季节性上行所致，后者主要缘于：1、食品项中猪肉价格对 CPI 同比拖累作用的减弱和蔬菜等对 CPI 上行带动作用减弱形成了对冲。2、非食品项各项同比相比上月有升有降，总体上同比和上月相同。 往后看：1，猪价对 CPI 同比的拖累或很快会结束。5 月猪肉价格较 4 月加速上行，6 月初至今猪肉价格上行仍在持续，至 6 月 10 日已经为 21.2 元/公斤（去年同日为 24.0 元/公斤）。目前猪肉价格与历史价格相比仍然较低，且能繁母猪存栏变化率连续 10 个月为负，短期内猪肉价格或有波动，但即使下探，幅度