2022年5月金融数据点评：5月信用扩张总量强、结构弱，6月或迎来结构改善

1 2022 年 6 月 11 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 5 月信用扩张总量强、结构弱，6 月或迎来结构改善 —2022 年 5 月金融数据点评 ➢ 事件： 据人民银行初步统计，2022 年 5 月，社融新增 27900 亿元，同比多增 8378 亿元，截止 2022 年 5 月，社融存量 329.19 万亿元，累计同比+10.5%，前值+10.2%；2022 年 5 月，新增人民币贷款 18900 亿元，同比多增 3900 亿元；2022 年 5 月，M0、M1 和 M2 分别同比+13.5%、+4.6%、+11.1%，较上月分别+2.1PCTS、-0.5PCTS和+0.6PCTS。 ➢ 核心观点： ➢ 新增社融超预期回升，合并前 5 月看今年宽信用力度较大 2022 年 5 月社融增量 27900 亿元，市场预期为 23708 亿元。2022 年 5 月社融同比多增 8378 亿元，与上月的同比少增相比重回上升通道。结构上，5 月社融回升主要系新增人民币贷款和政府债券分别同比多增近4000 亿元，其余项贡献较小。合并前 5 月数据看，2022 年前 5 月新增社融 157627 亿元，为 2017 年以来历年前 5 月的次高（仅低于 2020 年同期的 174003 亿元），表明今年前 5 月宽信用力度较大。 ➢ 人民币贷款总量改善明显，但结构仍然不佳 5 月新增人民币贷款 18900 亿元，同比多增 3900 亿元，与 4 月的同比少增 8246 亿元相比总量改善明显。结构上，5 月社融同比多增主要系企业端的短期贷款和票据融资支撑，企业端中长期贷款和居民端中长期贷款均同比少增，是 5 月新增人民币贷款的主要拖累项。总体来看，5 月新增人民贷款总量虽然回升，但结构并不好，居民房贷、经营贷扩张乏力，同比少增，企业中长期贷款增速仍然在放缓，同比少增近 1000 亿元，显示经济内在中长期融资需求仍然不足，居民购房、经营以及企业进行长期融资的意愿仍然有待恢复。 ➢ 5 月疫情影响仍然不小、叠加购房意愿不足，居民贷款仍然有待恢复 5 月居民短期贷款小幅回升（仅同比多增 34 亿元），但中长期贷款仍然同比少增 3379 亿元，主要系：1，5 月疫情影响仍然不小，居民消费场景缺失、收入预期转弱，消费贷和经营贷借贷意愿不足。2，刺激政策进一步加码之下，居民购房意愿仍然较低。 ➢ 5 月疫情影响仍在，叠加原材料价格高位运行和房地产行业不景气持续，企业中长期贷款需求不足 5 月企业短期贷款和票据融资分别同比多增 3286 亿元和 5591 亿元，中长期贷款同比少增 977 亿元。企业贷款呈现总量强，结构弱的特点，主要系：1，5 月疫情虽然缓和，但对制造业企业的生产和需求影响仍在，制造业企业融资需求未能充分释放。2，原材料价格仍然高位运行，下游企业成本压力仍然很大，融资需求受到抑制。3，地产对信贷的拉动仍然较弱，房企总体对信用扩张仍然持谨慎态度。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] ➢ 政府债发行 4 月短暂放缓后，5 月再加速 2022 年 5 月，政府债券融资新增 10600 亿元，同比多增 3899 亿元，多增额度上月录得低位后，本月出现回升（1、2、3、4 月分别同比多增 3589、1705、3943 和 173 亿元）。预计 6 月政府债发行仍将放量，对 6 月社融形成有力支撑。国务院 2022 年 5 月 31 日发布的《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》表示要加快今年已下达的 3.45 万亿元专项债券发行使用进度，在 6 月底前基本发行完毕。按 6 月底前发行完成度在 90%-95%计算，6 月仍将新发行专项债 1.08 万亿元到 1.25 亿元之间。叠加中央政府国债和地方政府一般债，6 月政府债发型超 1 万亿已是大概率事件。 ➢ 5 月 M2 增速继续提升，2021 年 3 月以来第二次位于 10%以上 5 月 M2 增速录得 11.1%，自 2021 年 3 月以来第二次位于 10%以上。M2 增速的持续回升可能主要系：1，减税降费政策发力，企业留存资金增多。2，为实现稳增长，财政靠前发力之下，财政存款向企业存款转移。3，疫情之下收入受损、预期转弱，居民储蓄意愿有所增加。虽然 M2 增速有所回升，但 5 月 M1-M2剪刀差较上月继续下降，显示货币总量增加的同同时，货币活化程度持续降低，反映了在预期不确定性增加的情况下，企业投产和扩张的动力仍然有待恢复。 ➢ 展望：信用扩张总量强、结构弱，实现高质量宽信用仍需市场主体活力进一步恢复 5 月信用在总量上扩张效果明显，体现了近期一系列总量层面上宽货币和宽信用政策的效果。但信用扩张偏向中短期，长期信用扩张效果仍然不佳，核心原因在于疫情影响、房地产不景气、原材料成本高位运行等多种因素作用下，居民和作为市场主体的企业对未来的预期仍然较弱。 总体来看，我国要实现高质量宽信用，一方面需要总量层面宽货币和宽信用政策继续推进、各项定向宽信用政策持续加强对薄弱环节的定向流动性支持，另一方面更需要居民和企业预期转强。目前在疫情持续缓和的前提假设下，虽然后续经济回升的斜率仍存不确定性，但经济底部已经基本探明。5 月主要经济数据预计仍处低位，6 月将是政策效果和经济复苏动能的重要检验阶段，在 6 月疫情不出现突然恶化的假设下，预计 6 月经济动能将较 5 月明显恢复，信用扩张在总量保持强度的同时，在结构上也将迎来改善。 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 一、 新增社融超预期回升，合并前 5 月看今年宽信用力度较大 2022 年 5 月社融增量 27900 亿元，市场预期为 23708 亿元。2022 年 5 月社融同比多增 8378 亿元，与上月的同比少增相比重回上升通道。5 月社融存量累计同比+10.5%，增速自上月下行后，实现回升。环比上，5 月社融环比多增 18798 亿元，环比多增幅度远超 2019 年-2022 年同期，显示 5 月社融回升具有超季节性。结构上，5 月社融回升主要系新增人民币贷款和政府债券分别同比多增近 4000 亿元，其余项贡献较小。合并前 5 月数据看，2022 年前 5 月新增社融 1