5月宏观政策月报：常态化核酸助力稳增长政策发力落地，对美国经济衰退担忧下联储加息预期降温

请阅读最后一页的免责声明 1 2022 年 5 月 31 日 证券研究报告·宏观政策月报 利率债（中性） 常态化核酸助力稳增长政策发力落地，对美国经济衰退担忧下联储加息预期降温 ——5 月宏观政策月报 信用债（中性） ◼ 疫情政策：坚持“动态清零”总方针，实行常态化核酸检测。（1）政治局会议及政治局常委会均指出，疫情的最终走向还存在很大不确定性，“动态清零”防控方针将能最大限度保障经济发展和人民安全。（2）国家卫健委表示省会和千万级人口以上城市建立步行 15 分钟核酸“采样圈”，同时建立永久性方舱医院。（3）整体来看，“动态清零”总方针下，常态化核算将成为各地的必选动作，旨在及时发现疫情、及时阻断传播链，尽可能实现“防疫情VS 稳增长”的均衡。 ◼ 货币政策：5 月货币流动性极度宽松，宽信用有待持续发力，受疫情影响遭遇阻力，信贷结构仍待改善。（1）央行召开信贷分析会，表示今年将普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍，同时对中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息；同时央行印发文件表示要用好降准、再贷款再贴现；开展普惠养老专项再贷款试点 400 亿元，增加煤炭清洁专项再贷款额度 1000 亿元。货币总量及结构持续发力。（2）货币面极度宽松，宽信用有待持续发力。货币方面，5 月 MLF 等额续作 1000 亿元，公开市场操作净回笼 200 亿元，长短期资金利率均维持低位。信用方面，4 月社融信贷不及预期，主要拖累项为政府债、居民贷及企业中长贷，支撑项为票据融资；另一方面，继续加大对小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等支持力度。信用总量及结构均有待持续发力。（3）整体而言，疫情下货币政策以量宽为主要抓手，发挥总量及结构双重功能，对于受疫情影响行业提供支持，后续密切关注增量工具，如特别国债的发行。 ◼ 财政政策：留抵退税规模扩大至 2.64 万亿元，阶段性减征乘用车购置税 600亿元。（1）国常会指出，增加留抵退税 1400 多亿元，全年总规模达 2.64 万亿元，缓缴社保费政策延至年底，预计今年缓缴 3200 亿元，专项债 8 月底前基本使用到位，减征乘用车购置税 600 亿元等；同时央行已向财政上缴利润 8000 亿元，全年上缴利润将超 1.1 万亿元。财政前置下总量结构持续发力。（2）执行层面，1-4 月一般公共预算收入同比下降 4.8%，支出同比增长5.9%。减税降费及疫情冲击影响拖累收入，支出也有所放缓。（3）整体来看，受疫情影响财政发力有所放缓，但目前疫情已控制，后续随着复工复产及政策效果逐步显现，财政有望持续发力。 债券数据（2022/5/1-2022/5/29） 中期票据发行规模（亿） 1532.91 企业债发行规模（亿） 64.30 公司债发行规模（亿） 1898.31 短期融资券发行规模（亿） 2818.45 中债-国债总净价指数涨跌幅(%) 0.63 中债-银行间债券总净价指数涨跌幅(%) 0.44 中债-企业债总净价指数涨跌幅(%) 0.44 中债-长期债券净价指数涨跌幅(%) 1.17 中债-中短期债券净价指数涨跌幅(%) 0.45 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 相关报告 《政治局会议强调疫情和经济两手都要抓，明确扩需求政策进一步加码》20220429 《国内货币财政宽松仍待加码，俄乌战争加剧滞涨引发欧美央行继续收紧》20220331 《国内稳增长目标下地产、基建宽松不断加码,俄乌局势动荡美联储政策不确定加大》20220301 《央行删除“总闸门”总量态度转松，稳地产碳减排结构性措施持续发力》20211202 《房地产税扩围加速长期改革，经济压力短期更仰赖结构性宽松》20211102 2.703.203.704.20中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 2 ◼ 地产政策：央行、银保监发文降低首套房按揭利率下限，随后 5 年期 LPR也降低 15BP，地方政策持续加码，如提高公积金贷款额度、购房补贴、对人才定向放宽等。（1）央行、银保监会发文件表示，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减 20 个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。随后 5 年期LPR 下调 15BP。国管公积金表示个人住房公积金租房提取限额由每人每月1500 元提高至 2000 元。（2）“因城施策”下，地方地产政策持续放松，一是放宽限购，结清款项后买第二套房子按第一套优惠进行，对于多孩家庭购房也有所放宽，二是对购房契税给与一定比例补贴，三是提高公积金贷款额度，四是对特定人才放宽限制，五是下调首付比例及按揭贷款利率。（3）从高频数据来看，商品房销售面积仍然不及往年同期，叠加疫情再起，地产销售景气度仍较低且弱于季节性，从社融分项来看，居民中长贷同比少增。后续来看，随着地产边际放松持续加码，地产销售预计将有所回暖，不过在“房住不炒”的方针及稳增长目标下，政策的边际放松是要对地产行业托底，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。 ◼ 基建政策：推进以县城为重要载体的城镇化建设及乡村建设，专项债 8 月底前基本使用到位。（1）中办、国办印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》和《乡村建设行动实施方案》，表示要加强农村基础设施，同时推进以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展。国常会表示今年专项债 8 月底前基本使用到位，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目。（2）执行层面，5 月份发行地方专项债 6320 亿元，在剩余额度专项债 6 月底前尽量发行完毕目标下，近期专项债发行有所提速。（3）后续来看，财政发力及疫情影响减小下，专项债持续加速发行，未来基建托底经济仍是“稳增长”的核心抓手，基建投资增速可期。 ◼ 海外政策：市场对美国经济衰退担忧加剧，联储加息预期有所降温；但通胀维持高位下，欧美央行仍维持紧缩政策。（1）美联储纪要基本符合市场预期。最近美国部分经济指标预示经济开始恶化，美股企业对 Q2 的指引不断下调，Markit 制造业 PMI 延续下滑低于预期，引发了市场对经济前景担忧的加剧。市场中也出现了相对鸽派的声音，加息预期有所降温，但通胀维持高位且超预期下，后续美联储将持续维持紧缩的态势，密切关注美国通胀变化。（2）欧央行 4 月货币政策会议纪要显示，委员们普遍对高通胀数据表示担忧，唯一的主要争论似乎是应该以多快的速度和多大的幅度收紧政策。随后欧央行官网发文明确提出将在今年 7 月加息。同时欧央行管委诺特表示，加息 50 个基点并非不可能。目前来看，欧央行 7 月加息已 qRoNqRsQsRnPnMyRmPpNtP7NaO