5月通胀数据点评：通胀温和，流动性宽松有望延续

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 6 页 2022 年 6 月 5 月通胀数据点评 ——通胀温和，流动性宽松有望延续 袁方1 束加沛（联系人）2 2022 年 6 月 10 日 内容提要 5 月大宗商品价格下行导致 PPI 环比增速回落，而鲜菜价格的走弱抵消了猪价的上涨，进而使得 CPI 同比增速持平。 往后看，随着海外和国内需求的走弱、以及供给的逐步恢复，PPI 同比增速的下行趋势或将延续。尽管猪价处于上行周期，但总需求的弱势使得核心通胀表现偏弱，国内 CPI 同比或将温和上行。 在此背景下，对冲经济下行、缓解实体经济融资成本仍然是央行的主要任务，流动性偏宽松的格局有望延续。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp@essence.com.cn，S1450120120043 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 6 页 2022 年 6 月 一、PPI 延续回落 5 月 PPI 环比为 0.1%，较上月回落 0.5 个百分点；PPI 同比 6.4%，较上月回落 1.6 个百分点，连续八个月同比增速下行。 图1：PPI 环比和同比，% 数据来源：Wind，安信证券 分项来看，PPI 环比的下行广泛出现在黑色、煤炭、石油、有色等上游行业，这反映了全球大宗商品需求边际走弱的影响，而计算机、通信和其他电子设备制造业，纺织服装，通用设备等下游行业价格总体恢复，与中国经济疫后恢复的节奏表现一致。 考虑到 5 月下旬以来国内复工复产加速展开，美联储加息进入观察期，全球大宗商品价格快速抬升，预计 6 月 PPI 环比增速或将出现反弹。但在更长的时间上看，总体上大宗商品的供给收缩可能已经达到顶部，未来随着欧美经济活动转弱，海外需求将出现回落，而国内房地产的压力可能还在扩散，土地市场的压力势必传导到基建，国内需求同样承压。 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0(6)(4)(2)02468101214162019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05PPI同比 PPI环比（右轴） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 6 页 2022 年 6 月 供给收紧有限叠加需求走低，上游产品价格中枢可能会逐步回落，PPI 同比增速下行的过程将延续。 二、CPI 表现温和 5 月 CPI 同比 2.1%，持平上月；环比-0.2%，和过去五年-0.26%的环比均值接近；核心 CPI 同比 0.9%，持平上月。 由于本月燃油价格持平，本月交通分项结束了今年以来持续偏强的走势，和往年季节性接近。 虽然猪肉价格短期开始反弹，逆季节性上涨，但鲜菜和水产价格的回落抵消了猪肉涨价的影响，使得食品价格符合季节性特征。考虑到鲜菜价格下跌的可持续性不强，难以抵消猪肉价格持续上行的影响，未来食品价格或将温和上行。 除其他用品与服务分项外，其余分项和季节性偏差不大。 总体来看，5 月份 CPI 总体符合季节性特征，总体的消费的量价数据仍然恢复缓慢，这与疫情扰动和需求偏弱有关，消费始终恢复偏弱，进而使得消费行业总体上提价困难，核心 CPI 始终处于偏低位置。 往后看，考虑到需求持续偏弱，核心通胀还将回升缓慢，猪肉价格或已触底回升，如果这一趋势延续，CPI 或将呈现温和上行格局。 尽管 6 月 PPI 可能边际走高，但 PPI 长期回落的趋势还将延续。通胀压力总体可控，短期难以成为货币政策偏宽松的掣肘。货币政策的着眼点仍将是稳增长与降低实体经济融资成本。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 6 页 2022 年 6 月 图2：CPI 细项环比，% 数据来源：Wind，安信证券 (1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.8今年 过去五年平均 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 6 页 2022 年 6 月 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018 年 7 月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020 年 12 月加入安信证券研究中心。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资