5月外贸数据点评：出口短期有韧性，份额回落露端倪

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  复工复产延续，市场继续修复  5 月 PMI 数据点评：经济动能修复，乐观预期增强  疫情逐步好转，经济延续修复 核心观点 [Table_Summary]  5 月内需受疫情扰动，延续了低迷，但外需强劲，价格只是部分原因，供应链修复、人民币贬值、订单转移改善也有一定的解释力。自 2020 年疫情爆发以来，出口令人眼前一亮，全球份额长期保持高位，但 2022 年开始出现了系统性回落，反映了内外经济形势出现了较为明显的变化。  外需强，内需弱。5 月出口增速为 12.9%，较前值回升 0.7 个百分点，进口增速为 9.9%，较前值上升 2.7 个百分点，进出口增速均有所抬升。剔除价格因素后，出口仍然表现强劲，较上月大幅上升，且环比增速也达到历史同期最大，可见，价格因素并不是 5 月出口强劲的全部原因；进口剔除价格因素后延续了下降的趋势，但下行幅度较小。5 月疫情有一定好转，但国内防控仍然严格，继续压制内需。  分地区看，对美下滑，对日持平，对东盟和欧盟明显回升，对东盟已基本恢复至去年末水平。分商品看，与户外出行相关的箱包、玩具、服装等类别增速上升，与疫情和居家相关的纺织纱线、家具、灯具增速下降。  在全球制造业 PMI 整体下行的趋势下，外需仍保持韧性，原因可能有：人民币大幅贬值，对出口具有提振作用；国内疫情形势缓解，供应链、物流逐渐恢复，部分积压订单转移至 5 月；订单转移情况有所好转。  2020 年疫情爆发之后，我国率先取得了防疫成效，国内强劲的供应链配合国外旺盛的需求，我国在全球的出口份额稳定提升了约 2 个百分点。但 2022 年又系统性缩减了约 1 个百分点。究其原因，自 2022 年以来，随着全球疫情的缓解，各地区疫情防控逐渐放松，经济活动有所修复。但国内 2022 以来疫情防控仍然严格，严格指数与全球其他地区出现了较大背离，由此可能出现了一定的订单转移。随着国内疫情逐渐好转，复工复产加速，出口份额的下降会有小幅修复。但随着全球经济及供应链的逐步恢复，疫情的影响逐渐减小，修复的空间有限。出口份额或将保持当前水平，较疫情前（2016-2019 年均值）提升约 1 个百分点。  往后看，市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏，这可能决定着短期反弹的高度。美国通胀见顶的预期在增强，但仍需更多的证据佐证。短期来看，建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化，把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除，仍存一些变数，市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。 风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期 [Table_Title] 5 月外贸数据点评：出口短期有韧性，份额回落露端倪 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.06.10 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 5 月内需受疫情扰动，延续了低迷，但外需强劲，价格只是部分原因，供应链修复、人民币贬值、订单转移改善也有一定的解释力。自 2020 年疫情爆发以来，出口令人眼前一亮，全球份额长期保持高位，但 2022 年开始出现了系统性回落，反映了内外经济形势出现了较为明显的变化。 1 外需强，内需弱 从以美元计的同比来看，5 月进出口增速好于市场预期，出口增速为 16.9%，明显高于市场预期的 7.3%，较前值大幅提升 13 个百分点；进口同比增速为 4.1%，同样好于市场预期的 0.6%，较前值上升 4.1 个百分点。出口表现持续好于进口，贸易顺差继续扩大至 787.5 亿美元，较前值增加 276.3 亿美元。 从以美元计三年复合同比来看，5 月出口增速为 12.9%，较前值回升 0.7 个百分点，进口增速为 9.9%，较前值上升 2.7 个百分点，进出口增速均有所抬升。 图 1：出口三年复合同比（美元计价） 资料来源：Wind,首创证券 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05进出口金额同比：三年复合出口同比：三年复合进口同比：三年复合 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：贸易差额:当月值（合并 1-2 月，亿美元） 资料来源：Wind,首创证券 考虑到进出口金额受价格因素影响较大，我们根据 HS2 进出口价格指数剔除价格因素影响，并以 2013 年的进出口数值为基期考察进出口的变化。 总体来看，在剔除价格因素后，出口仍然表现强劲，较上月大幅上升，且环比增速也达到历史同期最大，可见，价格因素并不是 5 月出口强劲的全部原因；进口剔除价格因素后延续了下降的趋势，但下行幅度较小。5 月疫情有一定好转，但国内防控仍然严格，继续压制内需。 图 3：出口（剔除价格因素）:取 2013 年基期为 100 资料来源：Wind,首创证券 -620-420-220-201803805807809801,18002-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-012018201920202021202250.0070.0090.00110.00130.00150.00170.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月出口金额：剔除价格因素（2013年为基期）2020202120222016-2019 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：进口（剔除价格因素）:取 2013 年基期为 100 资料来源：Wind,首创证券 更进一步，我们以疫情之前的进出口（16-19 年均值）为基准，剔除价格因素后的5 月份出口相对变化出现了明显上行，进口相对变化出现了明显下行，且背离幅度较大。 图 5：进出口相对 2016-2019 历史同期变化（剔除价格因素）:取 2013 年基期为 100 资料来源：Wind,首创证券 另外，我们计算了剔除价格因素且以人民币计价的进出口