交通运输行业油轮板块更新：复盘油轮历史周期，抢运背景下运价具备高弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业跟踪报告证券研究报告＃industryId＃交通运输＃emailAuthor＃分析师：肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002王凯wangkai21@xyzq.com.cnS0190521090002＃investSuggestion＃推荐((＃investSuggestionChange＃维持 ）©＃title＃油轮板块更新：复盘油轮历史周期，抢运背景下运价具备高弹性＃createTime1＃2022 年 6 月 4 日投资要点 当前油轮市场运价呈现分化走势，VLCC 运费持续触底。VLCC 运价仍处在底部区间，处于持续触底阶段。行业自从 2020 年经历一轮景气周期之后，2021 年开始进入低迷周期。2022 年 1-4 月运价均值分别为-220/-3978/-6573/6938处于低谷水平；小型原油船在俄乌战争冲突背景下，运价持续回暖。今年以来油轮行业发生了俄乌战争冲突，俄罗斯原油船队遭遇制裁， 2022 年 4 月苏伊士油轮与阿芙拉油轮运价单月均值分别为 50197/74198 美金/天，同比上涨 465.83%/726.33%；成品油船运费逐步上涨，当前运价已经处于景气周期。自爆发外部战争冲突以来，MR 油品船运价从 2022 年 1 月开始逐步回暖。2022 年 4 月行业运价均值为 26848 美金/天，同比上涨 284.3%；从周度运价观测，进入 2022 年5 月最后一周，运价周度数据为 35869 美金/天，同比上涨 363.66%，当前成品油船运价已经进入历史景气区间。 低迷运价背后利空因素已经触底，行业中期进入改善通道。运力交付压力有望缓解，行业后续新增订单有限。行业在手订单运力来看，截止 2022 年 4 月行业在手订单运力规模为 57 艘，占当月行业运力比重为 6.52%，处于近三年的低位。储油船舶陆续回归正常，运力结构常态化。当前截止 2022 年 4 月行业仍有 43 艘船进行浮仓，这部分运力占比为 5.15%。后续随着下半年这部分船舶租约的到期，预计 VLCC市场运力活动将会正常化。下游消费需求回暖，原油库存水平有望回补。尽管当前高油价下，下游补库需求较为平淡，但是考虑到 OECD 的低迷原油库存，后续有望开启修复主动补库存需求，从而拉动原油贸易需求提升。关注地缘政策变化，聚焦俄油制裁与伊核谈判事件。从俄罗斯原油制裁事件来看，欧盟将会寻求其他产油国来进口原油，这对原油行业来说将会改变当前的贸易运输格局，推升行业运输周转距离；而伊朗原油解除制裁的话，将对市场的原油货量提供重要补充，并且由于当前市场老旧船仍在为伊朗原油运输提供服务，一旦伊朗原油回归市场之后这些老旧船势必将面临退出的局面。 复盘长周期，油轮运价上行阶段具备高弹性。1950-2021 年油运市场的周期波动主要有以下特点，运价的波动非常剧烈，景气高点和景气低点的运价水平差别很大；周期的驱动因素是供给和需求的变化，一些重要事件会对市场产生重大影响。抢运状况下，运价占货值比重有望大幅提升。油轮运费作为运输原油贸易过程中的物流成本，往往在极端抢运环境下，油轮运费与单次运输货物的价值量占比将大幅度提升。我们做出以下情景假设，假设一艘 VLCC 从事中东到中国运输贸易，航线运输时间为 20 天，单艘船舶载重水平为 200 万桶原油。以 2000 年以来的月度 TCE 均值运价与油价进行估算，在 2020 年 4 月，当月运价均值为 17.1 万美金/天，对应当月油价均值在 26.6 美金/桶，执行一次运输活动运价费用占货值比重在 6.43%；如果以年度数据进行估算，2004 年行业年度运价均值 9.8 万美金/天，对应油价均值 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业跟踪报告为 38.23 美金/桶，那对应的货值占比为 2.57%。基于以上分析测算，如果今年行业发生同样抢运事件，按照当前油价 100 美金/桶估算，选取月度与年度货值最高占比 6.43%/2.57%倒推，则对应最高的月度均值与年度运价均值为 64.3、25.6 万美金/天。 投资建议：油运板块受主要产油国大幅减产及疫情影响，目前油运市场处于低迷期，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。随着俄乌冲突不断持续制裁落地，全球原油出口格局有望改变拉长行业运距，油轮市场有望重新向上带动公司业绩改善，建议关注油运公司中远海能、招商轮船、招商南油。 风险提示：全球经济及贸易形势恶化、海上安全事故、市场恶性竞争、油价及汇率大幅波动。 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -行业跟踪报告目录1、当前油轮市场运价呈现分化走势，VLCC 运费持续触底................................- 5 -1.1、VLCC 运价仍处在底部区间，处于持续触底阶段.........................................- 5 -1.2、小型原油船在俄乌战争冲突背景下，运价持续回暖.................................... - 6 -1.3、成品油船运费逐步上涨，当前运价已经处于景气周期................................ - 6 -2、低迷运价背后利空因素已经触底，行业中期进入改善通道........................... - 7 -2.1、运力交付压力有望缓解，行业后续新增订单有限........................................ - 7 -2.2、储油船舶陆续回归正常，运力结构常态化.....................................................- 8 -2.3、下游消费需求回暖，原油库存水平有望回补.................................................- 9 -2.4、关注地缘政策变化，聚焦俄油制裁与伊核谈判事件.................................... - 9 -3、复盘长周期，油轮运价上行阶段具备高弹性..................................................- 11 -3.1、长维度复盘油轮运价，原油供需引发运价大幅波动...................................- 11 -3.2、抢运状况下，运价占货值比重有望大幅提升.............................................. - 12 -4、投资建议...........................................................